Генеральный директор ViaBTC Хайпо Ян опубликовал размышления об эволюции криптоиндустрии, приуроченные к 10-й годовщине майнинг-пула. Ян основал ViaBTC в 2016 году, когда написал первую строку кода майнинг-пула — в то время, когда крипто была нишевым сообществом майнеров, разработчиков и ранних энтузиастов. Спустя десять лет Bitcoin встроен в рамки ETF, стейблкоины стали заметным долларовым каналом в некоторых регионах, а ончейн-торговля выросла настолько, что традиционным финансам уже нельзя ее игнорировать. Ян заявил, что цель эссе — рассказать, как за прошедшее десятилетие он пришел к пониманию ценности крипто. В размышлениях затрагиваются трансформация инфраструктуры, роль спекуляции и различие между технологией блокчейна, приложениями Web3 и криптоактивами.
Финансовая инфраструктура: механизмы переписаны за прошедшее десятилетие
Ян описал, как самые сложные для перемещения элементы традиционной финансовой инфраструктуры были переписаны с помощью открытых протоколов. Маркет-мейкинг, матчинг, клиринг и выпуск традиционно требовали глубокого капитала, специализированных команд и закрытых систем, из‑за чего участие обычным людям было невозможно. Uniswap заменил книгу ордеров и маркет-мейкера формулой автоматизированного маркет-мейкинга, которая позволяет любому предоставлять ликвидность глобальному рынку в рамках одной ончейн-транзакции. Ончейн-протоколы перпетуалов, вроде GMX, превратили пулы ликвидности в контрагентов трейдеров, а Hyperliquid вынес сопоставление ордеров и клиринг ончейн, приближая торговый опыт к централизованным биржам.
Стейблкоины дали возможность кроссбордерной платежной инфраструктуры — и Ян противопоставил ее традиционным рельсам. Кроссбордерный перевод из Южной Америки в Африку раньше занимал как минимум два дня и стоил десятки долларов комиссий; тот же платеж теперь перемещается ончейн за минуты и менее чем за 1 доллар. Ян отметил, что эти механизмы доказывают: финансовые услуги не обязаны жить внутри закрытых систем, контролируемых горсткой институтов.
Ян привел в пример крупные обрушения индустрии, рассматривая их как проблемы механизмов, а не как проблемы циклов. Mt. Gox рухнула в 2014 году. Luna за одну неделю стёрла десятки миллиардов долларов в 2022 году. FTX прошла путь от топ-3 биржи до банкротства в ноябре 2022 года. Ян заявил, что после каждой катастрофы рынок говорил о необходимости «сброса», но очередной бычий забег заставлял всех забыть, и циклы не решают проблемы механизмов.
Спекуляция обеспечила ликвидность и вскрыла дефициты спроса
Ян описал спекуляцию как способ обеспечивать ликвидность, ценообразование (price discovery) и более быстрое тестирование новых механизмов, но предупредил, что она способна заглушить реальный спрос. Токены преждевременно «притянули» рыночное ценообразование к разработке технологий, позволив протоколам пропускать традиционный сбор средств и проводить тестирование методом проб и ошибок на открытом рынке. Ян охарактеризовал ранние спекулятивные «пузыри» как «беспрепятственный venture capital», который подтолкнул индустрию к итерациям.
Волна ICO 2017 года, DeFi Summer 2020 года и NFT‑ажиотаж 2021 года — каждый из этих этапов расширял границы отрасли интенсивными всплесками. После того как пузыри расчищались, стейблкоины, ончейн-торговля, кошельки и механизмы клиринга действительно возникали из этих циклов. Ян заявил, что главный вопрос — не затмила ли спекуляция реальный спрос: краткосрочную ликвидность ошибочно принимают за реальное внедрение, а разлетающиеся нарративы — за устойчивое согласие во время ценовых всплесков.
Ян поставил вопрос о том, какая доля рыночной капитализации крипто поддерживается реальным использованием, реальными доходами и реальным денежным потоком, если убрать спекулятивный спрос. Он отметил, что кривые ончейн-активности у новых сетей почти всегда показывают ажиотаж до эйрдропов и обрыв после, и спросил, сколько остается подлинного спроса после вычета эйрдроп-фермерства, субсидий, арбитража и wash‑активности.
Блокчейн, Web3 и криптоактивы выполняют разные функции
Ян провел различие между блокчейном и приложениями Web3 и криптоактивами. Он определил блокчейн как базовый слой, ценность которого — снижать стоимость доверия, расчетов и верификации. Web3 — это форма приложения, которая должна показать, что именно существующие use cases действительно нуждаются в открытой сети и пользовательском владении — это оценивается тем, продолжают ли люди использовать и платить после того, как исчезают субсидии, эйрдропы и спекулятивные ожидания. Крипто как актив опирается на два слоя: товарную природу блочного пространства (пользователи платят gas за транзакции) и суверенную ликвидную премию (бесцензурные активы, устойчивые к запретам, несут ценность хеджирования через макроциклы).
Bitcoin обладает обеими свойствами, но Ян заявил, что у большинства токенов их нет, и им нужно доказать свою состоятельность реальным использованием, доходами протокола и сетевыми эффектами. Ян задал вопрос: если убрать спекулятивный спрос и смотреть только на реальное использование, реальную прибыль и реальный денежный поток, то какая доля рыночной капитализации крипто сегодня действительно поддерживается?
Устойчивое участие требует осознания риска
Ян заявил, что открытость крипто снижает барьеры, но не снижает риски. В традиционных финансах барьеры не пускали людей и не пускали риск; крипто убрало дверь — и теперь больше людей сталкиваются с риском раньше и напрямую, без того чтобы кто-то проводил due diligence или поглощал стоимость ошибок. Ян сказал, что ключевая фраза прошедшего десятилетия — «открытое участие», и на следующем десятилетии ей, возможно, придется смениться на «устойчивое участие».
Он рассказал о своем опыте управления майнинг-пулом как инфраструктурой, которая доказывает свою ценность в моменты перегрузки сети, резких рыночных колебаний и тревоги пользователей — не на самом шумном бычьем рынке, а в медвежьем, когда все остальные бегут к выходу. То, надежно ли каждый блок набивается и приходит ли расчет вовремя, решает, будут ли пользователи продолжать доверять сервису своим hashrate.
Концентрация индустрии и интеграция с традиционными финансами
Ян заявил, что индустрия будет концентрироваться в нескольких сетях, а не расширяться бесконечно. Ликвидность, разработчики, пользователи и безопасность не будут распределяться равномерно по каждой цепочке. Доминирование Bitcoin и Ethereum в общей рыночной капитализации — это естественный результат сетевых эффектов. В ближайшее десятилетие ценность будет концентрироваться в нескольких сетях с реальной безопасностью, ликвидностью и плотностью экосистемы, тогда как многие «недифференцированные» L1 не имеют сетевых эффектов, чтобы конкурировать в долгую.
DeFi станет профессиональным рынком, а не массовым сервисом: он будет обслуживать ончейн-трейдеров, маркет-мейкеров, кроссбордерную ликвидность и цифровые нативные активы как инструмент высокочастотных операций для определенного класса пользователей и институтов. Ян заявил, что DeFi не заменит среднему человеку банковский счет и приложение для сбережений. Граница между крипто и традиционными финансами продолжит размываться по мере того, как крипто станет одним из элементов многoактивного распределения. Spot Bitcoin ETFs втянули крипто в традиционную рамку аллокации, а RWA переписывают то, как некоторые активы выпускаются. Ян отметил, что интеграция приносит капитал, но также добавляет кастодиальную централизацию, барьеры доступа и «контролеров» отбора активов; в обмен на принятие мейнстримом система отдает часть устойчивости к цензуре и открытого доступа.
Ян заявил, что будущий реальный спрос может прийти от AI‑агентов, автоматизированных рабочих процессов и машинной экономики, создающих потребности в высокочастотных, низкостоимостных, кроссплатформенных платежах и расчетах. Эти «silicon users» не имеют банковских счетов и не могут пройти KYC, поэтому открытые сети для расчетов, стейблкоины и беспрепятственные учетные записи естественно подходят как финансовая инфраструктура для координации машина‑машина. Ян предостерег от вывода, что AI‑агентам обязательно нужны ончейн‑платежи просто потому, что AI и крипто — оба популярные темы; по его словам, в цепочке по-настоящему нуждается координация, которая кросс‑сущностная, кроссбордерная, тяжелая на расчетах и низкодоверием.
FAQ
Какие изменения инфраструктуры описал CEO ViaBTC за прошедшее десятилетие?
Хайпо Ян заявил, что протоколы вроде Uniswap заменили традиционных маркет-мейкеров автоматизированными формулами, позволяющими любому предоставлять ликвидность в рамках одной транзакции, а ончейн-перпетуалы вроде GMX и Hyperliquid перенесли матчинг и клиринг ончейн. Стейблкоины позволили кроссбордерным платежам перемещаться за минуты и менее чем за 1 доллар по сравнению с традиционными рельсами, которые занимают больше двух дней и стоят десятки долларов.
Как Ян охарактеризовал роль спекуляции в развитии крипто?
Ян описал спекуляцию как «беспрепятственный venture capital», который обеспечивал ликвидность и более быстрое тестирование новых механизмов, а циклы вроде волны ICO 2017 года, DeFi Summer 2020 года и NFT‑ажиотажа 2021 года толкали индустрию к итерациям. Он сказал, что реальный вопрос — не затмила ли спекуляция реальный спрос, так как краткосрочную ликвидность ошибочно принимают за реальное внедрение во время ценовых всплесков.
Какое различие Ян провел между блокчейном, Web3 и криптоактивами?
Ян определил блокчейн как базовый слой, снижающий затраты на доверие и расчеты, Web3 — как форму приложения, которая должна доказать, что use cases действительно нуждаются в открытой сети, а криптоактивы — как опору на товарную ценность блочного пространства и суверенную ликвидную премию. Он заявил, что Bitcoin обладает обоими свойствами, но у большинства токенов их нет, и им нужно доказывать свою состоятельность реальным использованием и доходами протокола.
