Южнокорейская выгода от ИИ: после резкого падения — загадка только начинается

Один пост на Facebook прервал стремительный рост южнокорейского фондового рынка до 8000 пунктов.

Максимальное внутридневное падение KOSPI в тот день превысило 7%, Samsung и SK Hynix потеряли сотни триллионов вон рыночной стоимости. Триггером этого потрясения стал всего лишь вопрос главного советника по политике президента Южной Кореи: поскольку чистая прибыль Samsung и SK Hynix за первый квартал выросла на 755% и 398% соответственно, почему бы не разделить эту сверхприбыль со всеми гражданами («гражданская дивиденда»)?

Это был не обычный рыночный откат. «Гражданская дивиденда» до сих пор не имеет четкого определения, а слово без определения висит в воздухе — именно это и есть настоящая опасность этой истории.

Один пост — и праздник на 8000 пунктов закончился раньше времени

11 мая KOSPI сработал механизм прерывания торгов, закрывшись ростом на 5%, рыночная капитализация SK Hynix превысила 1000 триллионов вон.

Рано утром 12 мая, продолжая вчерашний энтузиазм, KOSPI продолжил рост до 7999,68 пункта — всего 0,03 пункта до исторического «предела в 8000».

И тут появился пост главы политического офиса президента Южной Кореи Ким Ён Вана на Facebook:

Если стратегическая роль цепочки поставок инфраструктуры ИИ создает структурное процветание и приносит исторический сверхдоход, то как использовать эти деньги — не вопрос выбора, а задача, требующая серьезного проектирования.

——가칭 ‘국민배당금’ 원칙 제안（предложение принципа «гражданской дивиденды»）

Рынок интерпретировал это всего лишь четырьмя словами: налог на Samsung.

Финансовые отчеты двух компаний — на виду: SK Hynix за первый квартал чистая прибыль 40,35 трлн вон, рост на 398% в годовом выражении, операционная рентабельность 72%; Samsung за первый квартал операционная прибыль 57,2 трлн вон, рост на 755%, только что вошла в клуб триллионных рыночных капитализаций. Слово «сверхприбыль» в контексте этих двух отчетов не вызывает сомнений.

KOSPI сразу же упал ниже 7400 пунктов, дневной максимум — падение более 7%.

«Сверхдоходный налог» — это линейка без шкалы, и именно это — главный риск

Несколько часов спустя Ким Ён Ван добавил: источником средств является «сверхдоход» от процветания ИИ, а не новая система прямых налогов на предприятия. KOSPI остановился в падении, снижение за день сократилось до 2,29% (до 7643,15 пункта). Трейдеры из Mirae Asset, входящие в топ 1%, покупали Samsung и SK Hynix по сниженным ценам.

Но слова «сверхдоходный налог» — это линейка без шкалы.

Они могут интерпретироваться двумя совершенно разными способами.

Мягкая версия: налог на корпоративный доход в Южной Корее из-за роста ИИ естественным образом превышает норму, а излишки поступают в общий бюджет и направляются на целевые субсидии для низкодоходных групп — это не влияет на фактическую прибыль Samsung и SK Hynix, а лишь меняет направление финансовых потоков.

Радикальная версия: исходя из определенного порога по рентабельности или ROE, сверхдоходы облагаются отдельным налогом — аналогично 78% специальному нефтяному налогу Норвегии на нефтяные компании — это будет самая тяжелая налоговая система для технологических компаний в истории Южной Кореи, и влияние на EPS Samsung и SK Hynix будет структурным.

Сегодняшнее разъяснение подтвердило только то, что налог не будет взиматься напрямую с предприятий, но не исключило возможность введения новых механизмов в будущем.

Между двумя интерпретациями — огромная разница, и именно она объясняет, почему KOSPI по итогам дня упал на 2,29%, а не вернулся к нулю — рынок не закладывает худшее, и не верит в нормализацию ситуации.

Концентрация в 42,2% — естественный усилитель политических рисков

Сегодняшний обвал — тоже результат внутренней структуры KOSPI.

Samsung и SK Hynix вместе занимают 42,2% рыночной капитализации KOSPI, что является историческим максимумом, почти вдвое больше, чем в начале 2025 года (22,6%) — доля двух акций почти равна половине всего индекса.

Эта структура означает: любые явные или намекающие на политику сигналы против Samsung и SK Hynix будут усиливаться на KOSPI в разы сверх их фундаментальных показателей. Следующий подобный выпад — и реакция рынка будет быстрее и сильнее, исходя из концентрации.

Запись Ли Чжэ Мина: от молодежных дивидендов в Чоннаме до ИИ-гражданской дивиденды

Многие считают, что сегодняшнее заявление Ким Ён Вана — «политическая декларация, которая не реализуется». Эта оценка недооценивает волю правительства Ли Чжэ Мина к реализации подобных инициатив.

Ли Чжэ Мин — президент Южной Кореи с самой сильной приверженностью к базовому доходу за всю историю страны, и у него есть последовательный опыт реализации.

В 2016 году, будучи мэром Чоннама, он запустил первый в Южной Корее проект базового дохода на уровне местных властей — «молодежные дивиденды», ежегодно выплачивая всем 24-летним жителям Чоннама по 1 миллиону вон; в 2018–2021 годах, будучи губернатором Кенги, расширил охват на весь провинциальный уровень, создав крупнейший в истории страны пилотный проект базового дохода; после избрания президентом в 2025 году, в июле кабинет утвердил национальную программу субсидий на 15,2 трлн вон, раздавая всем гражданам купоны минимум на 150 тысяч вон, а наиболее нуждающимся — до 600 тысяч вон.

Время появления поста Ким Ён Вана тоже было тщательно выбрано: 11 мая, когда KOSPI сработал механизм прерывания торгов, а рыночная капитализация SK Hynix достигла рекорда — в этот момент настроение рынка было максимально возбужденным, а политическая терпимость — на пике. Разъяснение пришло очень быстро, за несколько часов, — это говорит о том, что план выхода уже был подготовлен.

Еще более интересно — сама эта механика: политические силы используют соцсети для тестирования реакции, используют рыночные сигналы для определения границ, а затем возвращают ситуацию в рамки, чтобы избежать чрезмерных ожиданий — этот цикл будет повторяться, и в следующий раз реакция будет еще точнее.

Могут ли быки оказаться правыми? — да, но в их предположениях появилась трещина

Citi на прошлой неделе повысил целевую цену Samsung с 300 000 до 460 000 вон, SK Hynix — с 170 000 до 310 000. Текущая стратегия быков по KOSPI основана на предположении, что политические заявления не перерастут в конкретные налоговые механизмы, а ИИ-суперцикл продолжится. Это предположение остается мейнстримом и, возможно, верным.

Но пустота определения «сверхдоходного налога» — это не шутка.

Если взять 2023 год как базовый (предположим, что именно тогда начался ИИ-бум), то чистая прибыль SK Hynix за первый квартал уже превысила всю сумму за 2023 год — и масштаб «сверхдохода», даже при 5% налоге, превысит 2 трлн вон за квартал. Это не прямое налогообложение предприятий, но при закреплении такой системы оно будет постоянно усиливать политическую обоснованность расширения политики «гражданской дивиденды», что, в свою очередь, будет еще сильнее снижать рыночную терпимость к рискам подобных мер.

Сегодняшние 2,29% — цена, которую рынок заплатил за «пустоту определения». Истинный решающий момент — когда правительство Южной Кореи установит конкретный числовой или процентный показатель для «сверхдоходного налога». С этого момента концентрация в 42,2% на KOSPI даст реакциям еще большую скорость и масштаб, чем сегодня.

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

        Рынок подвержен рискам, инвестиции — на ваш страх и риск. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает ваши личные цели, финансовое положение или потребности. Пользователи должны самостоятельно оценить, соответствуют ли любые мнения, точки зрения или выводы их конкретной ситуации. Инвестируя на их основе, вы несете ответственность за свои решения.