Удалили «снижение резервов и ставок» — шесть ключевых сигналов в отчёте о денежно-кредитной политике ЦБ за первый квартал

Событие:

11 мая Центробанк опубликовал «Отчет о реализации монетарной политики Китая за первый квартал 2026 года» (далее — «Отчет»), в котором выделены 4 раздела: «Создание всеобъемлющей системы макропруденциального регулирования», «Международный опыт определения базовой ставки по кредитам», «Центральный банк и рынок облигаций», «Особенности и влияние изменений в международных платежных балансах страны».

Ключевые точки:

В данном отчете основной тон монетарной политики в целом продолжает формулировки, ранее озвученные на заседаниях Политбюро, в первом квартале и на регулярных встречах по монетарной политике, считая, что текущая экономика «начинает уверенно, лучше ожиданий», и будет продолжать «точное и эффективное проведение умеренно мягкой монетарной политики, усиление политики с учетом перспектив и гибкости, целенаправленности»; одновременно есть ряд новых изменений, сосредоточенных на двух направлениях: первое — в операциях с денежной массой, где «гибкое и эффективное использование инструментов снижения резервных требований и понижений ставок» заменено на «гибкое использование различных инструментов монетарной политики», а фраза «снижение резервных требований и ставок» удалена, что указывает на снижение вероятности краткосрочного снижения резервных требований и ставок; второе — добавлено акцентирование «лучшего учета внутреннего и международного положения», с особым вниманием к «укреплению устойчивости валютного рынка» и рискам «внешней импортируемой инфляции». В разделе также содержится много новой информации: раздел 1 систематически представляет «систему макропруденциального регулирования» страны, включая «всеобъемлющее содержание» и основные идеи по «ускорению формирования всеобъемлющей системы макропруденциального регулирования»; раздел 4 обсуждает «особенности и влияние изменений в международных платежных балансах» за последние годы. В будущем продолжится акцент на том, что: политика денежного стимулирования — главный тренд, однако операции Центробанка останутся осторожными, при сохранении сильных экспортных показателей в краткосрочной перспективе вероятность полного снижения ставок заметно снизится, структурные инструменты станут основным направлением политики, с особым вниманием к темпам и структуре кредитного расширения во втором квартале. Конкретно выделяются 6 сигналов:

Сигнал 1: Центробанк продолжает осторожно-оптимистичный взгляд на глобальную экономику, отмечая, что «глобальная экономика демонстрирует устойчивость выше ожиданий, однако основные экономики показывают разную динамику роста», продолжая указывать на «возрастающие геополитические риски», «сложности в международной торговле», «финансовую устойчивость» и др. Внутренняя экономика также оценивается оптимистично: «начинает уверенно, лучше ожиданий», «условия для укрепления устойчивого и позитивного тренда экономики остаются достаточными», однако подчеркивается, что «экономическое развитие все еще сталкивается с рисками и вызовами».

По глобальной экономике: Центробанк продолжает осторожно-оптимистичный настрой, отмечая «превзойденную ожиданиями устойчивость глобальной экономики», при этом «различия в темпах роста основных стран» остаются. США демонстрируют «устойчивый рост в первом квартале», Европа — «менее чем ожидалось», Япония — «рост по сравнению с прошлым годом, но экспорт сталкивается с давлением». Центробанк предупреждает, что глобальная экономика по-прежнему сталкивается с рисками: во-первых, «возрастающие геополитические риски», которые могут повлиять на цены на энергоносители и финансовые рынки, а также через цепочки поставок — на сельское хозяйство и промышленность; во-вторых, «неопределенность в торговой политике США», что создает сложности для международной торговли; в-третьих, «долговой уровень в мире достиг исторических максимумов», вызывая опасения по поводу «финансовой устойчивости развитых стран»; в-четвертых, «финансовые рынки под давлением», включая «высокие оценки акций».

По внутренней экономике: Центробанк продолжает оптимистичный настрой, подчеркивая, что «условия для укрепления устойчивого и позитивного развития экономики остаются достаточными», опираясь на три основные фактора: 1) «улучшение деловой активности и рост качественных показателей», 2) «восстановление спроса и совместное развитие трех двигателей экономики», 3) «активное проведение политики и продолжение мер по стимулированию». Однако также подчеркивается, что «экономика по-прежнему сталкивается с рисками и вызовами»: на международной арене — «слабые темпы роста, продолжающиеся геополитические риски, возможные шоки в поставках и импортируемая инфляция», внутри страны — «старые проблемы и новые вызовы в развитии и трансформации, задачи по смене драйверов остаются сложными, противоречия между спросом и предложением сохраняются», — и необходимо продолжать «повышать устойчивость экономики, укреплять основы развития и расширять позитивные тенденции».

Сигнал 2: По глобальной инфляции Центробанк считает, что «инфляционное давление усиливается», указывая, что «введение новых тарифов продолжает передавать влияние на инфляцию, в совокупности с шоками в поставках нефти», и что «будущее развитие инфляции еще требует наблюдения». В отношении внутренней инфляции отмечается, что при «более активной и целенаправленной макрополитике» и «оптимизации рыночных условий» основные ценовые показатели «демонстрируют умеренное восстановление», однако необходимо внимательно следить за «внешней импортируемой инфляцией и ее воздействием на внутреннюю экономику».

По глобальной инфляции: Центробанк отмечает «усиление инфляционного давления», приводя данные о том, что в США инфляция достигла двухлетнего максимума, в еврозоне — в марте индекс HICP превысил 2%, в Великобритании и Японии — рост CPI. Также указывается, что «введение новых тарифов продолжает передавать влияние на инфляцию, в совокупности с нефтяными шоками», и что «будущее развитие инфляции еще требует наблюдения».

По внутренней инфляции: Центробанк подчеркивает, что экономика демонстрирует хорошее начало, «эффективный спрос постепенно восстанавливается, соотношение спроса и предложения в реальной экономике улучшается, рыночная конкуренция становится лучше», что создает «поддержку для роста цен», и основные ценовые показатели «продолжают умеренно восстанавливаться». Также отмечается, что «недавние геополитические события на Ближнем Востоке вызвали рост цен на нефть и некоторые крупные товары», что оказывает влияние на внутренние цены, однако необходимо внимательно следить за «внешней импортируемой инфляцией и ее воздействием».

Сигнал 3: Основные направления монетарной политики в целом продолжают соответствовать формулировкам, ранее озвученным на заседаниях Политбюро и в первом квартале, — подчеркивается необходимость «точного и эффективного проведения умеренно мягкой монетарной политики», «учитывать важность стабильного роста экономики и разумного повышения цен», «контролировать силу, ритм и сроки реализации мер», «усилить перспективность и гибкость политики» и др. Также есть изменения в деталях: например, «гибкое использование различных инструментов монетарной политики», что заменяет предыдущие формулировки о «гибком и эффективном использовании инструментов снижения резервных требований и ставок», что указывает на снижение вероятности краткосрочного снижения резервных требований и ставок; дополнительно подчеркивается необходимость «лучшего учета внутреннего и международного положения», что, вероятно, касается валютного курса и импортируемой инфляции.

Первое — основные направления монетарной политики в целом продолжают соответствовать ранее озвученным формулировкам, подчеркивая необходимость «точного и эффективного проведения умеренно мягкой монетарной политики», «учитывать важность стабильного роста экономики и разумного повышения цен», «контролировать силу, ритм и сроки реализации мер», «усилить перспективность и гибкость политики»; в части структурных инструментов — продолжается работа по совершенствованию механизмов «пяти больших статей» и развитию многоуровочной системы финансовых услуг, с акцентом на поддержку расширения внутреннего спроса, технологических инноваций и малых и средних предприятий.

Второе — в операциях с денежной массой: «гибкое и эффективное использование инструментов снижения резервных требований и ставок» заменено на «гибкое использование различных инструментов монетарной политики», что указывает на снижение вероятности краткосрочного снижения резервных требований и ставок. В текущих условиях межбанковский рынок демонстрирует избыточную ликвидность, необходимость в снижении резервных требований минимальна; по ставкам — экспорт остается устойчивым, поддержка экономики осуществляется за счет фискальных мер, поэтому необходимость в снижении ставок также невелика, а структурные инструменты станут основным направлением политики.

Третье — добавлено, что необходимо «лучше учитывать внутреннее и международное положение», что, вероятно, касается валютного курса и импортируемой инфляции: по валюте — с начала года, при поддержке «потока валютных расчетов» предприятий и ослабления доллара, юань продолжает укрепляться, Центробанк подчеркивает необходимость «комплексных мер для укрепления внешней валютной устойчивости и стабилизации ожиданий рынка»; по импортируемой инфляции — Центробанк акцентирует внимание на «тесном контроле».

Сигнал 4: В первом квартале средневзвешенная ставка по кредитам немного выросла, что связано с ростом ставок по вексельному финансированию, при этом ставки по корпоративным кредитам продолжают достигать рекордно низких уровней, а ставки по ипотеке остаются без изменений. «Отчет» указывает, что: средневзвешенная ставка по новым кредитам в марте составила 3,23%, что на 0,09 п.п. выше по сравнению с концом прошлого года, при этом ставка по вексельному финансированию — 1,46%, что на 0,32 п.п. выше, и является основным фактором роста ставок; средневзвешенная ставка по корпоративным кредитам — 3,05%, что на 0,06 п.п. ниже, и продолжает достигать исторического минимума; ставка по ипотеке — 3,06%, без изменений.

Сигнал 5: Раздел 1 систематически представляет «систему макропруденциального регулирования» страны, включая «всеобъемлющее содержание» и основные идеи по «ускорению формирования всеобъемлющей системы макропруденциального регулирования». В частности, система включает четыре уровня: 1) лучшее покрытие связей между макроэкономикой и финансовыми рисками; 2) более эффективное регулирование ключевых сегментов финансового рынка и деятельности; 3) системное регулирование значимых финансовых институтов; 4) контроль за внешними рисками, исходящими из международных экономик и финансовых рынков. В будущем планируется ускорить создание системы, сосредоточившись на четырех направлениях: укрепление координации «двух опор» (двухсторонних) механизмов регулирования; совершенствование механизмов макропруденциального регулирования; укрепление системы мониторинга и оценки; расширение инструментов и методов макропруденциальной политики, продолжая работу в ключевых сферах.

Сигнал 6: Раздел 4 обсуждает особенности и влияние изменений в международных платежных балансах, указывая, что «сальдо текущего счета остается в разумных пределах», и что «положительные сальдо трансформируются в использование внешних инвестиций в рамках финансового счета», что обеспечивает «базовое равновесие платежных балансов», — и отражает «успехи в развитии внутренней экономики и расширении открытости». В частности, отмечается, что: — сальдо текущего счета стабильно растет, оставаясь в разумных пределах, благодаря двум факторам: 1) укреплению товарного экспорта и импорта, где за последние пять лет объемы выросли на 47% по сравнению с предыдущими пятью; 2) росту и развитию сферы услуг, где в 2025 году экспорт и импорт превысили 1 трлн долларов, увеличившись на 44% с 2021 года. Финансовые потоки, сформированные текущим счетом, трансформируются в использование внешних инвестиций, что способствует быстрому росту иностранных инвестиций в Китай и стабильности иностранных инвестиций в страну. В целом, последние годы особенности международных платежных балансов отражают высокое качество внутреннего развития и расширение открытости, что создает условия для поддержания баланса в будущем.

Источник: Нянь Юань Гуанькань

Риск-менеджмент и отказ от ответственности

Рынок подвержен рискам, инвестиции — на свой страх и риск. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает специфические цели, финансовое положение или потребности конкретных пользователей. Пользователи должны самостоятельно оценивать, соответствуют ли мнения, взгляды или выводы их ситуации. За инвестиционные решения — ответственность полностью на них.