Arkham: падіння STRC на 25% не призводить до ліквідації, але річний відсоток у довгостроковій перспективі підриває здатність до фінансування.

Arkham 26 червня в X провів аналіз: STRC відв’язався до 76,2 долара, що приблизно на 25% нижче номіналу в 100 доларів. Arkham зазначає, що Strategy володіє 104,89 млн акцій STRC, і за річної дивідендної ставки 11,5% щорічно має виплачувати близько 1,2 млрд доларів. У довгостроковій перспективі, якщо інвестори вважатимуть, що нове фінансування йде лише на винагороду раннім акціонерам, здатність залучати кошти в майбутньому послабшає.

Ключові дані Arkham: 104,89 млн акцій STRC, річні дивіденди 1,2 млрд доларів

Згідно з цифрами аналізу Arkham: кількість акцій STRC в обігу становить приблизно 104,89 млн; за річної дивідендної ставки 11,5% Strategy щорічно має виплачувати близько 1,2 млрд доларів для підтримки роботи STRC; станом на понеділок Strategy має резерви в доларах приблизно на 1,4 млрд доларів, що приблизно покриває однорічні дивідендні виплати, але майже не залишає додаткового буфера.

25 червня STRC впав до 76,2 долара, що становить дисконт приблизно 25% до номіналу в 100 доларів, через що річна дивідендна ставка зросла до прихованої вищої дохідності, але фактична привабливість обмежена сумнівами щодо стійкості дивідендів.

Принципові відмінності між STRC та Terra LUNA: різні механізми юридичних зобов’язань і примусової ліквідації

Arkham чітко перераховує дві принципові відмінності між STRC та Terra LUNA:

Різні юридичні зобов’язання: Strategy юридично не зобов’язаний виплачувати дивіденди за STRC; якщо компанія опиниться у скруті, Сейлор не зобов’язаний надавати пріоритет інтересам акціонерів STRC. Це принципово відрізняється від механізму, за якого протокол Terra мусив підтримувати прив’язку UST.

Різні механізми запуску: Падіння ціни STRC не викликає жодної примусової ліквідації, що кардинально відрізняється від механізму смертельної спіралі Terra LUNA (відв’яз UST → примусове карбування LUNA → крах LUNA → подальший відв’яз UST). Ціна STRC відображає лише очікування ринку щодо можливості майбутніх дивідендних виплат Strategy та здатності залучати кошти, без механізму самопідсилюваного краху.

Логіка ерозії довгострокової здатності залучати кошти: якщо інвестори MSTR вважають, що гроші йдуть лише на винагороду раннім акціонерам

Довгострокове попередження Arkham полягає в тому, що проблема STRC не в тому, що він безпосередньо зруйнує Strategy, а в тому, що він може підірвати довіру інвесторів та здатність залучати кошти. Логічний ланцюг такий: якщо власники звичайних акцій MSTR усвідомлюють, що значна частина коштів, які вони витратили на купівлю MSTR, зрештою йде на дивіденди раннім акціонерам STRC, а не на накопичення більшої кількості біткоїнів; тоді попит на MSTR у майбутньому може скоротитися, а позитивний ефект маховика Strategy — залучення коштів на фондовому ринку для купівлі біткоїнів — може сповільнитися або зупинитися.

Поширені запитання

Чому падіння ціни STRC не спричиняє крах, як у LUNA?

За аналізом Arkham, STRC — це безстрокові привілейовані акції, а не алгоритмічний стейблкоїн. Права їхніх власників полягають в отриманні дивідендів і пріоритеті вимог під час ліквідації, а не в підтримці прив’язки через протокольний механізм; також не існує механізму «спалювання» чи «карбування» для підтримки ціни. Тому падіння STRC — це лише переоцінка ринком стійкості дивідендів, яке не викликає ланцюгової ліквідації.

Чи безпечна Strategy у короткостроковій перспективі з 1,4 млрд доларів готівки?

За аналізом Arkham, 1,4 млрд доларів готівки приблизно покривають річні дивідендні виплати за STRC у розмірі близько 1,2 млрд доларів, тому в короткостроковій перспективі вона платоспроможна; але якщо STRC тривалий час торгуватиметься зі значним дисконтом до номіналу, здатність Strategy залучати кошти через механізм ATM (який ефективний лише за ціни акцій вище номіналу) буде обмежена, і в майбутньому, можливо, доведеться продавати біткоїни або залучати кошти іншими способами.

Чому інвестори продають STRC, коли його ціна падає, замість того, щоб тримати його заради високих дивідендів?

За аналізом Arkham, основні причини продажу інвесторами: сумніви щодо здатності Сейлора продовжувати виплачувати дивіденди в майбутньому (потрібно 1,2 млрд доларів щороку); занепокоєння щодо майбутньої здатності Strategy залучати кошти; а також бажання шукати краще співвідношення ризику та дохідності серед інших акцій. Коли ринок вважає стійкість дивідендних виплат проблематичною, висока дивідендна ставка сама по собі не достатня для залучення покупців.