Левериджований ETF на Samsung та SK Hynix перевищує 16 трильйонів вон, коротка гамма посилює волатильність KOSPI

Корейська біржа 25 червня опублікувала дані, які показують, що станом на 23 червня (коли KOSPI впав майже на 10%), сукупний обсяг активів під управлінням (AUM) 14 кредитних ETF на Samsung Electronics і SK Hynix становив близько 16 трильйонів вон, а денний обсяг торгів — 15,7 трильйона вон. Аналітики зазначають, що «ефект короткого гамми» через механічне ребалансування кредитних ETF посилив волатильність того дня.

Дані Корейської біржі: 14 кредитних ETF, 16 трильйонів AUM, 15,7 трильйона обсяг торгів

Згідно з даними Корейської біржі, опублікованими 25 червня, ключові показники на 23 червня такі: 14 кредитних ETF на Samsung Electronics і SK Hynix; сукупний AUM приблизно 16 трильйонів вон; денний обсяг торгів 15,7 трильйона вон (приблизно дорівнює всьому AUM); обидві відповідні акції впали приблизно на 12% протягом торгової сесії; чиста вартість активів відповідних ETF знизилася майже на 25%.

Ринкова капіталізація Samsung Electronics і SK Hynix становить майже половину KOSPI, а їхня частка чистого прибутку перевищує 70%, що робить вплив цих двох компаній на індекс дуже концентрованим.

Механізм короткого гамми: опис циклу самопідсилювального розпродажу для кредитних ETF з 2x плечем

«Коротка гамма» спочатку є концепцією ринку опціонів, що описує властивість купувати більше, коли ціна акцій зростає, і продавати більше, коли ціна падає; кредитні ETF мають подібну структуру. На прикладі кредитного ETF з 2x плечем: після покупки на 100 мільйонів вон ETF повинен тримати акції або ф'ючерси на суму 200 мільйонів вон; коли базовий актив падає, ETF повинен зменшити позицію, щоб підтримувати цільовий коефіцієнт кредитного плеча. Це формує самопідсилювальний цикл: «падіння ціни акцій → зменшення активів ETF → зменшення позицій → подальший розпродаж → нове падіння ціни».

Оцінка аналітиків: самопідсилювальна структура та ринкова волатильність, зумовлена попитом і пропозицією

Дослідник Shinhan Investment Securities Но Донг-гі зазначив: «Коли ціна базового активу падає, кредитний ETF з 2x плечем повинен зменшити свої позиції в спотових акціях і ф'ючерсах, щоб досягти цільового коефіцієнта кредитного плеча. Хоча це не повністю ідентично стратегії короткого гамми на ринку опціонів, вплив на ринок подібний».

Він додав: «Може виникнути самопідсилювальна структура, коли падіння ціни акцій викликає більше розпродажів, які, в свою чергу, знову знижують ціну». Він також зазначив: «Нещодавнє різке падіння можна розглядати як зумовлене головним чином попитом і пропозицією, а не корпоративними прибутками».

Дослідник NH Investment Securities Ха Дже-сок пояснив: «Останнім часом, завдяки індивідуальним інвесторам, ринок кредитних ETF на окремі акції Samsung Electronics і SK Hynix, а також ETF, зосереджених на великих напівпровідникових компаніях, швидко зріс. Зі зростанням концентрації попиту та пропозиції на ETF ймовірність подальшого зростання великих акцій підвищується, а ринкова волатильність також збільшиться».

Поширені запитання

Чи обов'язково ефект короткого гамми призводить до посилення ринкової волатильності?

Відповідно до пояснень аналітиків, цей ефект не є обов'язковим, але проявляється за певних умов (значне падіння базового активу та достатньо великий обсяг ETF). Особливість Samsung Electronics і SK Hynix полягає в тому, що їхня ринкова капіталізація становить майже половину KOSPI, а частка чистого прибутку перевищує 70%, тому вплив ребалансування відповідних ETF може безпосередньо передаватися на весь індекс.

Чи спричинило падіння KOSPI 23 червня переважно ребалансування ETF?

Згідно з оцінкою аналітика Но Донг-гі, «нещодавнє різке падіння можна розглядати як зумовлене головним чином попитом і пропозицією, а не корпоративними прибутками», що вказує на те, що дисбаланс попиту та пропозиції, викликаний ребалансуванням ETF, є важливим фактором, але стаття не виключає впливу інших ринкових факторів.

На яких базових активах зосереджений корейський ринок ETF?

Згідно з повідомленням, чисті активи внутрішніх фондових ETF перевищили 260 трильйонів вон (зростання на 78% у річному обчисленні), обсяг торгів ETF становить понад 60% від KOSPI, і вони сильно зосереджені на продуктах, пов'язаних із Samsung Electronics і SK Hynix; така концентрація дозволяє волатильності в напівпровідниковому секторі безпосередньо посилюватися через механізм ETF і передаватися на весь ринок.