Cổ phiếu ưu đãi STRC: thị trường trái phiếu trở thành thỏi nam châm hút Bitcoin và sự chuyển dịch mua vào có tính cấu trúc

Vào tháng 4 năm 2026, một công ty từng xuất phát từ lĩnh vực phần mềm phân tích kinh doanh đã tích lũy Bitcoin với tốc độ vượt xa dự báo của thị trường. Strategy (trước đây là MicroStrategy) đã bơm khoảng 7,2 tỷ USD vào thị trường Bitcoin trong tám tuần vừa qua thông qua công cụ cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn mang tính đột phá – STRC. Tính đến ngày 26 tháng 4, tổng lượng Bitcoin mà công ty này nắm giữ đã đạt 818.334 BTC, được mua với tổng chi phí xấp xỉ 61,81 tỷ USD, tương đương mức giá trung bình 75.537 USD cho mỗi Bitcoin.

Quy mô mua vào này đã vượt qua tổng dòng vốn đổ vào của tất cả các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ trong cùng kỳ. Theo Giám đốc Đầu tư của Bitwise, ông Matt Hougan, việc tích lũy mạnh mẽ của Strategy đã trở thành "động lực đơn lẻ lớn nhất" thúc đẩy giá Bitcoin phục hồi khoảng 20% so với đáy tháng 2. Điều từng chỉ là một sự kiện quản lý ngân quỹ doanh nghiệp nay đã tác động mang tính hệ thống đến cán cân cung cầu trên toàn bộ thị trường tiền mã hóa.

Chuyển dịch mô hình tài trợ: Từ cổ phiếu phổ thông sang cổ phiếu ưu đãi

Chiến lược tích lũy Bitcoin của Strategy bắt đầu từ tháng 8 năm 2020, khi công ty tuyên bố sẽ giữ Bitcoin như tài sản dự trữ ngân quỹ chủ đạo và thực hiện thương vụ mua đầu tiên với 21.454 BTC. Kể từ đó, Strategy đã xây dựng chu trình "huy động – mua – nắm giữ" mang dấu ấn riêng. Quá trình phát triển công cụ tài trợ của công ty có thể chia thành ba giai đoạn rõ rệt.

Giai đoạn một (2020 đến giữa 2025): Trái phiếu chuyển đổi và phát hành cổ phiếu phổ thông là hai động cơ song song. Đáng chú ý, "Kế hoạch 21/21" đặt mục tiêu huy động 21 tỷ USD từ mỗi kênh (cổ phiếu và công cụ thu nhập cố định) trong ba năm. Trái phiếu chuyển đổi không lãi suất giúp chi phí vốn thấp, khiến mô hình này hoạt động hiệu quả cao.

Giai đoạn hai (giữa 2025 đến đầu 2026): Chiến lược này trải qua thử thách căng thẳng. Giá Bitcoin giảm từ đỉnh giữa năm 2025 trên 110.000 USD xuống dưới 70.000 USD. Giá cổ phiếu MSTR sụt giảm, mức chênh lệch so với giá trị tài sản ròng (mNAV) thu hẹp hoặc biến mất, khiến cơ hội kinh doanh chênh lệch giá từ tài trợ cổ phiếu truyền thống giảm mạnh. Trong quý I/2026, công ty báo lỗ chưa thực hiện từ tài sản số khoảng 14,46 tỷ USD, làm dấy lên nhiều nghi vấn về tính bền vững của mô hình tài trợ này.

Giai đoạn ba (từ tháng 3 năm 2026): Đánh dấu bước chuyển đổi căn bản về mô hình tài trợ – cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn STRC thay thế cổ phiếu phổ thông và trái phiếu chuyển đổi, trở thành kênh huy động vốn chủ lực. Tháng 3 năm 2026, công ty đã huy động hơn 1 tỷ USD qua STRC để mua Bitcoin. Trong khoảng 6–12 tháng 4, Strategy phát hành khoảng 10,028 triệu cổ phiếu STRC, thu về khoảng 1 tỷ USD, toàn bộ dùng để mua 13.927 BTC. Không có cổ phiếu phổ thông MSTR hay trái phiếu chuyển đổi nào được phát hành trong đợt này.

Logic cơ bản rất rõ ràng: Khi tài trợ qua cổ phiếu phổ thông trở nên quá đắt đỏ do giá cổ phiếu sụt giảm, việc phát hành cổ phiếu ưu đãi lợi suất cao ra thị trường thu nhập cố định sẽ tránh pha loãng quyền sở hữu của cổ đông phổ thông và tận dụng môi trường lãi suất cao hiện tại để thu hút nhà đầu tư chú trọng lợi suất. Như các nhà phân tích nhận định: "Strategy ngày càng tài trợ cho chiến lược tích lũy Bitcoin của mình bằng nguồn vốn ưu đãi, với STRC giữ vai trò trung tâm của mô hình này."

Cách một công cụ tài trợ tạo ra áp lực mua bất đối xứng

STRC là viết tắt của "Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn lãi suất biến đổi tích lũy". Ra mắt tháng 7 năm 2025 với mệnh giá mục tiêu 100 USD, STRC được giao dịch trên Nasdaq và có cổ tức thả nổi hàng tháng. Đến tháng 4 năm 2026, tỷ suất cổ tức hàng năm đã được điều chỉnh tăng bảy lần, từ 9% lúc phát hành lên 11,5%. Quy mô phát hành danh nghĩa khoảng 5 tỷ USD, với khối lượng giao dịch trong ngày cao nhất vượt 300 triệu USD.

Cơ chế vận hành của STRC gồm ba bước chính:

1. Huy động vốn: Khi STRC được giao dịch ở mức giá bằng hoặc cao hơn mệnh giá 100 USD trên thị trường thứ cấp, Strategy có thể phát hành cổ phiếu mới theo chương trình ATM (at-the-market), sử dụng toàn bộ số tiền thu được để mua Bitcoin. Trong hai ngày 13–14 tháng 4, tổng giá trị giao dịch STRC đạt 2,74 tỷ USD, ước tính đủ để mua khoảng 29.914 BTC – gấp hơn 66 lần sản lượng khai thác Bitcoin toàn cầu mỗi ngày (khoảng 450 BTC).

2. Vòng lặp khuếch đại: Với khối lượng giao dịch STRC đạt 100 triệu USD/ngày, Strategy có thể tận dụng khoảng 40% giá trị này qua phát hành ATM – tương đương khoảng 40 triệu USD/ngày – toàn bộ dùng để mua Bitcoin. Nếu cổ phiếu MSTR giao dịch với mức chênh lệch giá so với giá trị tài sản ròng, công ty có thể tiếp tục phát hành cổ phiếu phổ thông để giảm đòn bẩy, tạo thành vòng lặp tự củng cố: "huy động – mua – tăng tài sản – đẩy giá cổ phiếu – tiếp tục huy động".

3. Đảm bảo chi phí: Michael Saylor từng công khai cho biết, lượng Bitcoin công ty nắm giữ chỉ cần tăng giá khoảng 2,05% mỗi năm là đủ để chi trả cổ tức STRC. Tỷ lệ hòa vốn này thấp hơn nhiều so với mức cổ tức danh nghĩa 11,5%, do cổ tức tính trên quy mô phát hành STRC, không phải toàn bộ lượng Bitcoin nắm giữ.

Xét về quy mô, tính đến ngày 26 tháng 4 năm 2026, Strategy sở hữu 818.334 BTC – chiếm khoảng 3,9% trong tổng cung tối đa 21 triệu BTC – vượt qua quỹ iShares Bitcoin Trust (IBIT) của BlackRock với khoảng 812.300 BTC, trở thành tổ chức nắm giữ Bitcoin lớn nhất trên thị trường công khai.

Dưới đây là tổng hợp số liệu chính về tài sản và hoạt động tài trợ của Strategy tính đến ngày 26 tháng 4 năm 2026:

Nguồn: Báo cáo Strategy Form 8-K.

Phân tích tâm lý thị trường: Ba khung diễn giải chính

Các cuộc thảo luận xoay quanh STRC đã hình thành ba khung diễn giải chủ đạo trong ngành, dựa trên các giả định cốt lõi khác nhau.

Khung 1: Siết chặt nguồn cung mang tính cấu trúc. Dẫn đầu là CIO của Bitwise, ông Matt Hougan, phe lạc quan cho rằng lực mua từ STRC đang tạo ra cấu trúc cung cầu chưa từng có. Hougan nhận định, với giá hiện tại, Strategy về lý thuyết có thể chi trả cổ tức trong 42 năm; nếu Bitcoin tăng giá 20% mỗi năm, công ty có thể duy trì trả cổ tức vô thời hạn. Logic trung tâm là: Khi lượng mua hàng tháng của một công ty xấp xỉ gấp đôi lượng BTC mới khai thác, nguồn cung lưu thông tự do sẽ ngày càng co hẹp, cuối cùng dẫn đến định giá lại toàn thị trường.

Khung 2: Cảnh báo "vòng xoáy tử thần". Các nhà phê bình như chuyên gia kinh tế Peter Schiff đặt ra những lo ngại căn bản. Schiff cho rằng giả định cốt lõi của STRC – rằng giá Bitcoin chỉ cần tăng khoảng 2% mỗi năm là đủ chi trả cổ tức 11,5% – là sai lầm nghiêm trọng. Nếu giá Bitcoin không tăng liên tục, Strategy sẽ buộc phải liên tục nâng lãi suất cổ tức để giữ giá STRC ổn định, khiến chi phí tài trợ ngày càng tăng và kích hoạt vòng xoáy tiêu cực: "huy động – mua – tăng chi phí – buộc phải huy động lớn hơn".

Khung 3: Hình thành lớp công cụ tín dụng gốc BTC mới. Công ty nghiên cứu IOSG Ventures đưa ra góc nhìn mang tính cấu trúc hơn. Họ cho rằng điểm yếu thực sự của STRC không nằm ở giá BTC, mà là mNAV. Nếu mNAV của MSTR duy trì dưới 1,0 quá bốn tuần, vòng quay này sẽ bước vào trạng thái suy giảm thụ động trong vòng ba tháng. IOSG ước tính xác suất điều kiện kích hoạt này xảy ra vào nửa cuối năm 2026 là 70%.

Mâu thuẫn cốt lõi giữa các khung diễn giải này nằm ở việc lựa chọn tiêu chí đánh giá: phe lạc quan tập trung vào tỷ lệ tài sản đảm bảo (giá trị thị trường BTC so với nghĩa vụ cổ tức), phe bi quan chú trọng dòng tiền (tốc độ tăng giá BTC so với chi phí tài trợ), trong khi các nhà phân tích trung lập lại xem xét các chỉ số cấu trúc như mNAV.

Tác động ngành: Từ thử nghiệm tài chính doanh nghiệp đến chuyển hóa cấu trúc thị trường

STRC không chỉ là đổi mới tài trợ của một doanh nghiệp mà còn có thể là khởi nguồn cho một mô hình phân bổ tài sản mới. Ảnh hưởng của nó thể hiện rõ ở ít nhất ba khía cạnh:

1. Chuyển dịch cấu trúc phía cung. Nguồn cung Bitcoin mới hàng năm vào khoảng 164.250 BTC (dựa trên phần thưởng khối hiện tại), và sau sự kiện halving năm 2024, mức tăng này càng bị thu hẹp. Riêng Strategy đã mua hơn 100.000 BTC chỉ trong quý I/2026 – tương đương hơn 60% nguồn cung mới của cả năm. Khi lượng mua của một doanh nghiệp vượt xa sản lượng khai thác toàn mạng, lượng Bitcoin lưu thông trên sàn giao dịch sẽ liên tục bị co hẹp. Số liệu cho thấy, nhóm nhà đầu tư dài hạn (giữ trên 155 ngày) đã nâng lượng nắm giữ từ khoảng 2,8 triệu lên 3,6 triệu BTC, đánh dấu sự chuyển dịch từ "tay yếu" sang "tay mạnh".

2. Lan tỏa đổi mới công cụ tài trợ. STRC đã mở ra một lớp tài sản chưa từng có – chuyển hóa tài sản đảm bảo bằng Bitcoin thành sản phẩm thu nhập cố định có thể giao dịch. Nếu mô hình này chứng minh được tính bền vững, nó có thể tạo ra hàng loạt công cụ tài trợ ưu tiên dựa trên Bitcoin, mở ra kênh dẫn vốn quy mô lớn giữa thị trường thu nhập cố định truyền thống và tài sản số. Như IOSG nhận định, nếu STRC mở rộng lên 50 tỷ USD trong ba năm, "đó sẽ là thương vụ tích hợp tài chính truyền thống – tiền mã hóa lớn nhất từ trước đến nay – một lớp tài sản mới trên 50 tỷ USD chưa từng tồn tại trước năm 2025".

3. Hiệu ứng lan tỏa cho các tổ chức. Theo sau Strategy, các doanh nghiệp niêm yết như Twenty One (43.514 BTC) và Metaplanet (40.177 BTC) đã áp dụng mô hình này ở quy mô nhỏ hơn. Đáng chú ý, quỹ hưu trí lớn nhất Colombia – Porvenir – đã ra mắt sản phẩm đầu tư ETF Bitcoin với mức đầu tư tối thiểu chỉ 25 USD, đánh dấu bước đột phá trong việc tiếp cận tài sản số của hệ thống hưu trí. Từ ETF, ngân quỹ doanh nghiệp đến quỹ hưu trí, các kênh cầu Bitcoin tổ chức đang phát triển mạnh mẽ trên nhiều mặt trận.

Phân tích kịch bản: Ba hướng đi xoay quanh mNAV

Dựa trên dữ liệu hiện tại và điều kiện cấu trúc, có ba kịch bản có thể xảy ra đối với mô hình tài trợ STRC và tương tác với thị trường Bitcoin:

Kịch bản 1: Vòng lặp tích cực (Lạc quan). Giá Bitcoin giữ trên 80.000 USD và tiếp tục tăng, cổ phiếu MSTR phục hồi, mNAV duy trì trên 1,0. Hoạt động phát hành và giao dịch STRC sôi động, giúp Strategy có thể mua vào 5–10 tỷ USD Bitcoin mỗi tháng. Công ty có thể tiến sát mốc 1 triệu BTC vào cuối năm 2026. Lượng cung Bitcoin thanh khoản tiếp tục siết chặt, tạo vòng phản hồi tích cực. Kịch bản này đòi hỏi giá Bitcoin không điều chỉnh sâu (>30%) trong nửa cuối năm 2026.

Kịch bản 2: Cân bằng then chốt (Trung lập). Giá Bitcoin dao động trong vùng 75.000–80.000 USD, mNAV quanh ngưỡng 1,0. Strategy huy động vốn qua STRC không liên tục, tốc độ mua giảm mạnh – từ hàng chục tỷ mỗi tuần xuống vài trăm triệu. Tuần cuối tháng 4, công ty chỉ mua thêm 3.273 BTC (255 triệu USD), giảm khoảng 90% so với tuần trước đó, có thể là dấu hiệu sớm của điều kiện tài trợ thắt chặt.

Kịch bản 3: Vòng xoáy suy giảm (Bi quan). mNAV duy trì dưới 1,0 quá bốn tuần, vòng quay đảo ngược. Niềm tin của nhà đầu tư vào khả năng giữ giá STRC ở mức mệnh giá bị lung lay; ngay cả khi nâng cổ tức, STRC vẫn có thể giảm dưới 100 USD/cổ phiếu. Về thứ tự ưu tiên thanh lý, STRC xếp sau khoảng 8,2 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi cấp cao hơn. Nếu giá BTC giảm trên 50%, vùng đệm tài sản của STRC mỏng đi đáng kể. Strategy đứng trước lựa chọn: tạm dừng mua để bảo vệ bảng cân đối hoặc tìm nguồn tài trợ đắt đỏ hơn. Cả hai phương án đều có thể làm đứt gãy câu chuyện siết cung.

Các kịch bản này không loại trừ lẫn nhau. Thực tế, thị trường có thể tìm đến điểm cân bằng ở đâu đó giữa các hướng đi này – tùy thuộc vào diễn biến giá Bitcoin, điều kiện thanh khoản toàn cầu và chính sách quản lý.

Kết luận

Sự xuất hiện của STRC đánh dấu giao thoa sâu sắc chưa từng có giữa thị trường tiền mã hóa và tài chính truyền thống. STRC biến nhu cầu thu nhập cố định từ thị trường trái phiếu thành lực mua Bitcoin, tạo ảnh hưởng cấu trúc đến cả cung và cầu. Xét về tiến trình phát triển ngành, đây không chỉ là nước cờ vốn của Michael Saylor mà còn là phép thử cho một luận điểm cốt lõi có thể tái định hình toàn bộ lớp tài sản: Khi dòng vốn tài chính truyền thống chảy vào thị trường tiền mã hóa qua kênh thiết kế bài bản, quy mô thị trường và cơ chế định giá sẽ thay đổi ra sao?

Tính đến ngày 29 tháng 4 năm 2026, giá Bitcoin đạt 77.243 USD, khối lượng giao dịch 24 giờ khoảng 490 triệu USD, vốn hóa thị trường 1,49 nghìn tỷ USD, chiếm 56,37% thị phần. Tâm lý thị trường ở trạng thái trung lập. Việc lượng nắm giữ 818.334 BTC của Strategy sẽ đóng vai trò ổn định cấu trúc hay khuếch đại biến động trong thí nghiệm này sẽ được kiểm chứng rõ ràng hơn trong các quý tới.