Vào giữa tháng 06 năm 2026, thị trường vàng quốc tế đã phục hồi mạnh mẽ sau một giai đoạn điều chỉnh sâu. Tính đến phiên giao dịch tại châu Á ngày 16 tháng 06, vàng giao ngay được niêm yết ở mức 4.313,33 USD mỗi ounce, tăng 45,59 USD so với phiên trước đó, ghi nhận mức tăng trong ngày là 1,07%. Chỉ một tuần trước, vào ngày 11 tháng 06, giá vàng đã giảm xuống quanh mức 4.020 USD mỗi ounce, xóa sạch toàn bộ thành quả tăng kể từ đầu năm 2026 và chuyển sang tiêu cực. Chỉ trong vài phiên giao dịch, vàng đã bật tăng gần 300 USD; mức độ và tốc độ biến động giá này đã làm dấy lên tranh luận sôi nổi về triển vọng trung hạn của vàng.
Đợt biến động này của giá vàng không xuất phát từ một yếu tố đơn lẻ mà là kết quả của sự giao thoa và cộng hưởng giữa ba động lực cốt lõi: diễn biến địa chính trị, kỳ vọng lãi suất toàn cầu và xu hướng phân bổ tài sản. Vào giữa tháng 06, thỏa thuận hòa bình Mỹ-Iran đạt được đồng thuận khung, cùng thông tin về việc chuẩn bị mở lại eo biển Hormuz đã khiến giá dầu giảm sâu. Đồng thời, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sẽ tổ chức cuộc họp chính sách tiền tệ đầu tiên dưới sự chủ trì của Chủ tịch mới Kevin Warsh vào ngày 18 tháng 06, với kỳ vọng của thị trường về lộ trình lãi suất trong năm chuyển từ cắt giảm đầu năm sang giữ nguyên hoặc thậm chí tăng lãi suất. Dưới tác động tổng hợp này, vàng đang đối mặt với thế giằng co kép: "phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị bị nén lại" và "giảm áp lực từ lãi suất". Bằng cách phân tích các biến số địa chính trị, cơ chế truyền dẫn lãi suất thực và so sánh dòng vốn giữa vàng và các tài sản rủi ro, chúng ta có thể cấu trúc lại các yếu tố nền tảng của thị trường vàng hiện tại và đánh giá triển vọng trung hạn.
Thỏa thuận hòa bình Mỹ-Iran: Hai kênh truyền dẫn của phí bảo hiểm địa chính trị
Ngày 14 tháng 06 năm 2026, Tổng thống Trump thông báo trên mạng xã hội rằng thỏa thuận hòa bình Mỹ-Iran "đã hoàn tất", chính thức phê duyệt việc mở lại eo biển Hormuz và ra lệnh cho Hải quân Mỹ dỡ bỏ phong tỏa hàng hải đối với các cảng của Iran. Ngày 15 tháng 06, Thủ tướng Pakistan Shehbaz xác nhận thỏa thuận này, hai bên cùng tuyên bố ngừng toàn bộ hành động quân sự ngay lập tức và vĩnh viễn. Lễ ký kết chính thức dự kiến diễn ra vào ngày 19 tháng 06 tại Thụy Sĩ. Sự kiện này đánh dấu sự hạ nhiệt thực sự của căng thẳng địa chính trị kéo dài nhiều tháng ở Trung Đông.
Eo biển Hormuz là tuyến năng lượng trọng yếu của toàn cầu, chiếm khoảng 20% lượng dầu vận chuyển bằng đường biển trên thế giới. Trong giai đoạn xung đột, nguồn cung bị hạn chế đã tạo ra phí bảo hiểm rủi ro được phản ánh đầy đủ vào giá dầu. Khi thỏa thuận hòa bình được ký kết, kỳ vọng về nguồn cung được giải tỏa đã kích hoạt đà giảm mạnh của giá dầu—ngày 15 tháng 06, dầu WTI có thời điểm rơi xuống dưới 80 USD/thùng, cuối cùng đóng cửa giảm 4,05% ở mức 81,38 USD/thùng. Đà giảm giá dầu này mang lại hai hiệu ứng truyền dẫn đối lập.
Đầu tiên, giá dầu giảm trực tiếp làm dịu áp lực lạm phát. Giá năng lượng có trọng số lớn trong các chỉ số lạm phát, và sự sụt giảm mạnh của dầu sẽ kéo chỉ số CPI đi xuống, làm giảm mức độ cấp bách của Fed trong việc thắt chặt chính sách tiền tệ. Theo công cụ CME FedWatch, sau khi thông tin về thỏa thuận Mỹ-Iran được công bố, các nhà giao dịch đã giảm xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 12 năm 2026 từ gần 70% tuần trước xuống còn 57%. Kỳ vọng lạm phát hạ nhiệt và khả năng tăng lãi suất thấp hơn giúp vàng hưởng lợi từ chi phí nắm giữ giảm—đây là lý do cốt lõi khiến giá vàng và dầu diễn biến trái chiều sau thỏa thuận.
Thứ hai, việc hạ nhiệt xung đột địa chính trị đồng nghĩa với "phí bảo hiểm trú ẩn an toàn" hỗ trợ nhu cầu mua vàng đang bị thu hẹp. Từ cuối tháng 05 đến đầu tháng 06, giá vàng quốc tế đã giảm từ mức cao kỷ lục 5.598 USD mỗi ounce xuống khoảng 4.020 USD, trong đó một phần phản ánh việc phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị bị nén lại. Tại vùng giá 4.300 USD, thị trường đã phần nào tiêu hóa tác động từ việc giải tỏa rủi ro của thỏa thuận hòa bình.
Với cả hai lực tác động, diễn biến giá vàng trong giai đoạn này không theo một chiều. Ngắn hạn, lực hỗ trợ từ kỳ vọng giảm lãi suất do giá dầu hạ nhiệt bị bù trừ bởi áp lực từ việc giải tỏa phí bảo hiểm địa chính trị. Điều này lý giải vì sao sau khi phục hồi lên mức 4.300 USD, vàng không tiếp tục tăng mạnh mà bước vào giai đoạn tích lũy đi ngang.
Chuyển biến chính sách Fed: Lãi suất thực trở thành trọng tâm định giá
Dù các sự kiện địa chính trị là động lực ngắn hạn cho giá vàng, nhưng định hướng chính sách tiền tệ của Fed mới là điểm tựa cốt lõi cho xu hướng trung hạn.
Rạng sáng ngày 18 tháng 06 (UTC+8), Fed sẽ công bố kết quả cuộc họp FOMC tháng 06. Đây là cuộc họp đầu tiên của Chủ tịch Kevin Warsh kể từ khi ông chính thức nhậm chức ngày 22 tháng 05. Thị trường kỳ vọng rộng rãi rằng lãi suất quỹ liên bang sẽ được giữ nguyên trong vùng 3,50%–3,75%, với xác suất vượt 98%. Tuy nhiên, quyết định lãi suất không phải là điểm gây bất ngờ; trọng tâm thực sự nằm ở biểu đồ dot plot mới và phát biểu chính sách của Warsh tại họp báo.
Biểu đồ dot plot tháng 03 năm 2026 cho thấy các thành viên FOMC vẫn định hướng một lần cắt giảm lãi suất trong năm 2026 và 2027. Tuy nhiên, hai tháng vừa qua, dữ liệu thị trường lao động Mỹ liên tục vượt kỳ vọng—bảng lương phi nông nghiệp tháng 05 tăng thêm 172.000 việc làm, cao hơn nhiều so với dự báo 85.000; tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở mức thấp 4,3%; CPI tháng 05 tăng 4% so với cùng kỳ năm trước. Với bức tranh dữ liệu này, cơ sở vĩ mô cho định hướng cắt giảm lãi suất không còn. Tính đến ngày 15 tháng 06, dữ liệu CME FedWatch cho thấy xác suất Fed cắt giảm lãi suất trong năm 2026 đã giảm về 0%, trong khi khả năng tăng ít nhất 25 điểm cơ bản vào tháng 12 lên tới khoảng 70%. Báo cáo của Chứng khoán Huatai ngày 15 tháng 06 dự báo biểu đồ dot plot tháng 06 sẽ chính thức loại bỏ định hướng cắt giảm lãi suất năm 2026, chuyển sang giữ nguyên, đồng thời Fed duy trì quan điểm mở cho khả năng tăng lãi suất trong tương lai.
Vàng, với đặc tính không sinh lợi suất, rất nhạy cảm với lãi suất thực và chỉ số USD. Lãi suất thực tăng (lãi suất danh nghĩa trừ kỳ vọng lạm phát) trực tiếp làm tăng chi phí cơ hội khi nắm giữ vàng, tạo áp lực giảm giá. Hai tháng qua, vàng giảm từ mức cao 5.598 USD xuống 4.020 USD, một phần do kỳ vọng thị trường chuyển từ cắt giảm sang tăng lãi suất, thúc đẩy lợi suất trái phiếu và lãi suất thực tăng.
Tuy nhiên, cần lưu ý rằng diễn biến lãi suất thực phụ thuộc vào sự thay đổi tương đối giữa lãi suất danh nghĩa và kỳ vọng lạm phát. Đà giảm mạnh của giá dầu đang kìm hãm kỳ vọng lạm phát. Ngay cả khi Fed giữ nguyên lãi suất cơ bản, nếu kỳ vọng lạm phát giảm mạnh hơn lãi suất danh nghĩa, lãi suất thực có thể tăng; ngược lại, nếu kỳ vọng lãi suất được điều chỉnh thấp hơn do dữ liệu kinh tế yếu, vàng sẽ có cơ hội tăng giá. Đây là biến số then chốt mà các nhà phân tích vàng đặc biệt theo dõi—bối cảnh địa chính trị hạ nhiệt đang kéo giá năng lượng xuống và giảm mức độ cấp bách của Fed trong việc tăng lãi suất, cả hai yếu tố này cùng tác động lên lãi suất thực theo hướng đối lập.
Vàng và tài sản rủi ro: Dòng vốn phân hóa về mặt cấu trúc
Sau khi thỏa thuận hòa bình Mỹ-Iran được công bố, thị trường vốn toàn cầu ghi nhận sự phân hóa rõ nét giữa các nhóm tài sản. Ngày 15 tháng 06, chỉ số Dow Jones tăng 0,96% lên 51.684,88 điểm, lập kỷ lục mới; Nasdaq tăng 3,07%, S&P 500 tăng 1,67%. Vốn hóa của SPACEX vượt mốc 2,5 nghìn tỷ USD sau IPO, Nvidia tăng hơn 3%. Trong khi đó, vàng giao ngay đóng cửa tăng 2,19% ở mức 4.309,05 USD, và giá Bitcoin vượt mốc 65.000 USD.
Dầu giảm sâu, nhưng cả tài sản rủi ro lẫn trú ẩn đều tăng giá—mô hình tưởng như nghịch lý này thực chất phản ánh logic định giá vàng chuyển sang kỳ vọng lãi suất. Khi giá dầu giảm làm dịu áp lực lạm phát và giảm mức độ cấp bách của Fed trong việc tăng lãi suất, kỳ vọng thị trường về lộ trình lãi suất chuyển từ "tăng" sang "giữ nguyên" hoặc thậm chí "giảm nhẹ", qua đó hỗ trợ cả cổ phiếu công nghệ nhạy cảm định giá lẫn vàng nhạy cảm lãi suất.
Tuy nhiên, dữ liệu dòng vốn trong khung thời gian dài hơn cho thấy thị trường ETF vàng chưa ghi nhận dòng tiền vào đáng kể. Trong khoảng 60 ngày từ giữa tháng 04 đến giữa tháng 06, bảy ETF vàng nội địa lớn ghi nhận tổng dòng tiền rút ròng 17.661 tỷ đồng, chỉ có ETF vàng của Công ty Quản lý Quỹ Trung Quốc ghi nhận dòng tiền vào ròng 455 triệu đồng; sáu sản phẩm còn lại vẫn trong trạng thái rút ròng. Thị trường nước ngoài cũng tương tự: tính đến tuần kết thúc ngày 16 tháng 06, các ETF vàng vật chất toàn cầu ghi nhận dòng tiền rút ròng khoảng 2,3 tỷ USD trong tuần, tổng cộng khoảng 7,5 tỷ USD trong bốn tuần qua. Lượng nắm giữ ETF vàng toàn cầu đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 12 năm 2025.
Ngược lại, từ cuối tháng 05, nhiều ngân hàng đầu tư quốc tế đồng loạt hạ mục tiêu giá vàng ngắn hạn. Citi hạ mục tiêu ba tháng xuống 4.300 USD mỗi ounce; JPMorgan giảm dự báo giá trung bình cả năm từ 5.708 USD xuống 5.243 USD. Lý do chung cho các điều chỉnh giảm này là nhu cầu đầu tư ngắn hạn yếu, thể hiện qua lượng hợp đồng mở và khối lượng giao dịch trên COMEX thấp kéo dài, dòng tiền vào ETF trì trệ và áp lực chốt lời sau đợt tăng trước đó.
Tuy nhiên, quan điểm thận trọng ngắn hạn của các tổ chức không mâu thuẫn với kỳ vọng tích cực trung và dài hạn. UBS giữ mục tiêu cuối năm ở mức 5.600 USD mỗi ounce, cho rằng tiềm năng tăng giá vàng đang được củng cố từ góc nhìn trung hạn với các yếu tố hỗ trợ không đổi. Goldman Sachs đặt mục tiêu cuối năm ở mức 5.400 USD, nhấn mạnh nhu cầu mua vàng mạnh mẽ từ các ngân hàng trung ương, với mức mua trung bình khoảng 70 tấn mỗi tháng là lý do chủ chốt cho quan điểm tích cực. Thái độ "ngắn hạn lạnh, trung hạn nóng" của các tổ chức thực chất phù hợp với cấu trúc vi mô của thị trường vàng hiện tại—rủi ro địa chính trị suy giảm làm nhu cầu đầu cơ giảm, nhưng mua vàng cấu trúc từ ngân hàng trung ương và xu hướng phi USD hóa toàn cầu vẫn vững chắc.
Đáng chú ý, nửa đầu năm 2026 thị trường ghi nhận mô hình phân bổ "AI bên trái, vàng bên phải", nhà đầu tư vừa nắm cổ phiếu công nghệ beta cao vừa giữ vàng phòng thủ để phòng ngừa rủi ro đơn lẻ. Sau khi căng thẳng địa chính trị hạ nhiệt, một phần dòng vốn chuyển từ vàng sang cổ phiếu công nghệ, thể hiện qua dòng tiền liên tục vào tài sản liên quan AI và dòng tiền rút khỏi ETF vàng. Độ bền vững của sự luân chuyển này phụ thuộc vào hai yếu tố: liệu tín hiệu chính sách của Fed có làm dấy lên lo ngại về thanh khoản hay không, và liệu định giá cổ phiếu công nghệ có đủ sức chống chịu trước các đợt kiểm tra từ biến động kỳ vọng lãi suất.
Khung định giá vàng trong bối cảnh chu kỳ chồng lấn
Tổng hợp ba góc nhìn trên, thị trường vàng hiện tại đang ở trạng thái chu kỳ chồng lấn.
Từ góc độ chu kỳ địa chính trị, khuôn khổ hòa bình Mỹ-Iran đang thúc đẩy chuyển đổi tại Trung Đông từ mức độ xung đột cao sang hạ nhiệt. Triển vọng mở lại eo biển Hormuz đã chuyển từ khả năng thành hiện thực, và việc giải tỏa nhanh phí bảo hiểm nguồn cung dầu về cơ bản đã hoàn tất. Sắp tới, cần chú ý đến tốc độ thực thi thỏa thuận—khôi phục hoàn toàn nguồn cung có thể mất vài tháng, và đà phục hồi giá dầu sau khi giảm mạnh sẽ quyết định biên độ biến động của kỳ vọng lạm phát.
Từ góc độ chu kỳ chính sách tiền tệ, kỳ vọng thị trường về lộ trình lãi suất của Fed đã chuyển từ chu kỳ cắt giảm đầu năm sang "giữ nguyên hoặc tăng". Buổi họp báo chính sách đầu tiên của Warsh vào ngày 18 tháng 06 sẽ là thời điểm then chốt để thị trường đánh giá lại kỳ vọng này. Nếu dự báo trung vị trên biểu đồ dot plot chỉ cho thấy giữ nguyên lãi suất mà không định hướng tăng rõ ràng, "kỳ vọng diều hâu nhất" đã được phản ánh vào giá có thể cần điều chỉnh xuống, qua đó hỗ trợ vàng ngắn hạn.
Từ góc độ chu kỳ phân bổ tài sản, mua vàng cấu trúc từ các ngân hàng trung ương vẫn là nền tảng vững chắc nhất cho giá vàng. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã tăng tốc mua vàng trong giai đoạn điều chỉnh giá mạnh từ tháng 03 đến tháng 05, và các ngân hàng trung ương thị trường mới nổi tiếp tục gia tăng phân bổ vàng. "Mua cấp nhà nước" này hoàn toàn khác biệt với dòng vốn đầu cơ ngắn hạn, và là điểm khác biệt cơ bản giữa vàng và các tài sản rủi ro về mặt logic dòng vốn.
Kết luận
Ngày 16 tháng 06 năm 2026, vàng giao ngay ở mức 4.313 USD mỗi ounce—vẫn còn cách xa mức cao nhất năm là 5.598 USD, nhưng đã tăng gần 300 USD so với đáy gần nhất 4.020 USD chỉ một tuần trước. Mức giá này không phải là thời điểm lạc quan nhất của thị trường vàng, cũng không phải là bi quan nhất. Thỏa thuận hòa bình Mỹ-Iran đã nén phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị, nhưng giá dầu giảm cũng làm giảm kỳ vọng tăng lãi suất. Chuyển biến chính sách của Fed đã được phản ánh rộng rãi vào giá, nhưng phát biểu đầu tiên của Chủ tịch Warsh vẫn còn nhiều ẩn số. Dòng tiền rút khỏi ETF vàng vẫn tiếp diễn, nhưng mua vàng cấu trúc từ ngân hàng trung ương vẫn mạnh mẽ.
Nhìn về trung hạn, điểm tựa cốt lõi cho định giá vàng vẫn là hướng đi của lãi suất thực. Lộ trình lãi suất thực không phụ thuộc vào một quyết định lãi suất đơn lẻ, mà vào tốc độ thay đổi tương đối giữa kỳ vọng lạm phát và lãi suất danh nghĩa. Diễn biến giá dầu trong tương lai, tốc độ thực thi thỏa thuận Trung Đông và định hướng dot plot của Fed cho năm 2027 sẽ là những biến số cần theo dõi trong vài tuần tới. Đối với các thành viên thị trường, nhiệm vụ quan trọng nhất lúc này không phải là dự đoán hướng đi của vàng, mà là tìm ra các điểm tham chiếu logic nhất quán trong khung động nơi các biến số địa chính trị, lãi suất và dòng vốn cùng đan xen.
