Khi RWA được chuyển đổi thành token trên chuỗi, bản thân nó không tự nhiên có tính thanh khoản hay tiện ích. RWA cần được tích hợp vào hệ sinh thái giao thức DeFi để bước vào vòng tài chính thực sự.

Về cốt lõi, DeFi cung cấp ba khả năng chính: giao dịch, cho vay và khả năng kết hợp. Khi token RWA tham gia vào các kịch bản này, chúng có thể được sử dụng như các tài sản crypto gốc.

Một lộ trình điển hình thường trải qua các bước sau:

Token RWA được phát hành và đưa lên chuỗi
Được tích hợp vào các DEX hoặc trình tổng hợp để có thanh khoản giao dịch cơ bản
Được đưa vào các giao thức cho vay với vai trò là tài sản thế chấp hoặc tài sản sinh lợi
Kết hợp với các tài sản khác để tham gia vào các chiến lược sinh lời (như yield farming hoặc sản phẩm có cấu trúc)

Điểm then chốt: RWA không chỉ nên được giao dịch, mà còn phải được sử dụng.

Ví dụ, trong các giao thức như Aave hay MakerDAO, RWA đã được đưa vào các hệ thống tài sản thế chấp để hỗ trợ việc phát hành stablecoin hoặc các thị trường cho vay. Điều này có nghĩa là các tài sản thế giới thực đang dần tham gia trực tiếp vào quá trình tạo tín dụng trên chuỗi.

Mối quan hệ giữa stablecoin, giao thức cho vay và RWA

Nếu DeFi là cơ sở hạ tầng, thì stablecoin và các giao thức cho vay chính là lớp trung tâm kết nối RWA với thanh khoản. Stablecoin đóng vai trò then chốt trong toàn bộ hệ thống vì chúng là đơn vị tài khoản chính và phương tiện thanh khoản trên chuỗi. Một ứng dụng quan trọng của RWA là cung cấp nền tảng tài sản thực tế và bền vững hơn cho stablecoin. Ví dụ, USDC và DAI đã dần đưa các tài sản thế giới thực như trái phiếu kho bạc và tiền mặt vào để cải thiện tính ổn định và năng lực sinh lời.

Về mặt cấu trúc, có thể hiểu mối quan hệ này như sau:

RWA cung cấp lợi suất và nền tảng tài sản (ví dụ: lãi từ trái phiếu kho bạc)
Các giao thức cho vay cho phép mở rộng tín dụng (tức là cho phép vay có thế chấp)
Stablecoin lưu thông với vai trò là phương tiện thanh khoản trên thị trường

Sự thay đổi mà cấu trúc này mang lại là: tài chính trên chuỗi không còn chỉ phụ thuộc vào biến động giá của tài sản crypto, mà bắt đầu đưa vào các hệ thống lãi suất từ thế giới thực. RWA đang dần đưa DeFi đến gần hơn với thế giới lãi suất của tài chính truyền thống.

Cơ chế tạo lập thị trường và các nguồn thanh khoản

Trên các thị trường on-chain, thanh khoản không tồn tại một cách tự động, nó cần được thiết kế và có cơ chế khuyến khích. Đối với tài sản RWA, điều này đặc biệt quan trọng vì so với các tài sản chủ đạo như BTC và ETH, token RWA thường có mức độ nhận diện thị trường thấp hơn, tần suất giao dịch thưa thớt hơn, và cơ chế khám phá giá kém hoàn thiện hơn. Do đó, cơ chế tạo lập thị trường là yếu tố cần thiết để đảm bảo thanh khoản cơ bản.

Hiện nay, các phương pháp chủ đạo chủ yếu bao gồm AMM (nhà tạo lập thị trường tự động) và các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp. Các giao thức như Uniswap sử dụng các pool thanh khoản để cho phép định giá tài sản và khớp lệnh giao dịch một cách tự động. Tuy nhiên, đối với RWA, chỉ dựa vào AMM có thể không đủ, vì việc định giá của chúng thường cần tham chiếu đến các định giá tài sản off-chain. Trên thực tế, các phương pháp sau thường được kết hợp với nhau:

Đưa vào các nhà tạo lập thị trường để cung cấp báo giá một cách chủ động
Sử dụng cơ chế khuyến khích (liquidity mining) để thu hút vốn vào các pool
Thiết lập cơ chế neo giá (ví dụ: tham chiếu giá trị tài sản ròng – NAV)
Giới hạn phạm vi giao dịch để giảm thiểu độ lệch giá

Có thể hiểu việc xây dựng thanh khoản cho RWA là sự kết hợp giữa cơ chế thị trường và thiết kế có chủ ý, chứ không phải một thị trường hoàn toàn tự do.

Kiểm soát rủi ro và các cơ chế thanh lý

Khi RWA tham gia vào các hệ thống cho vay và tài chính, các vấn đề về rủi ro chắc chắn sẽ phát sinh. Không giống như tài sản crypto thuần túy, rủi ro đối với RWA không chỉ đến từ biến động giá, mà còn từ các rủi ro off-chain như vỡ nợ tài sản, tranh chấp pháp lý, hoặc thiếu minh bạch. Do đó, cơ chế kiểm soát rủi ro của RWA cần phức tạp hơn.

Từ góc nhìn on-chain, cốt lõi vẫn xoay quanh các tỷ lệ thế chấp và cơ chế thanh lý. Thông thường, hệ thống đặt ra một tỷ lệ thế chấp tối thiểu; khi giá trị tài sản giảm hoặc rủi ro gia tăng, các quy trình thanh lý sẽ được kích hoạt. Quá trình này thường được thực thi tự động bởi các hợp đồng thông minh để đảm bảo khả năng thanh toán của toàn bộ hệ thống.

Tuy nhiên, trong các kịch bản RWA, các biện pháp kiểm soát bổ sung được áp dụng, như:

Yêu cầu tỷ lệ thế chấp cao hơn (nhằm giảm rủi ro hệ thống)
Cơ chế whitelist (để giới hạn phạm vi người tham gia)
Kiểm toán tài sản định kỳ và cập nhật định giá thường xuyên
Cơ chế thanh lý trì hoãn hoặc can thiệp thủ công (để xử lý các vấn đề off-chain)

Việc thanh lý RWA không phải lúc nào cũng diễn ra tức thời như với tài sản crypto; nếu tài sản cơ sở là bất động sản hoặc khoản nợ, bản thân việc xử lý đã mất thời gian, đặt ra những thách thức mới cho các hệ thống on-chain.

Sự chấp nhận thực sự của RWA không nằm ở việc nó có thể được đưa lên chuỗi hay không, mà ở việc nó có thể được tích hợp vào hệ thống thanh khoản và rủi ro của DeFi hay không. Khi các cơ sở hạ tầng này dần được cải thiện, tài chính on-chain sẽ không còn chỉ là cuộc chơi dành cho tài sản crypto, nó sẽ bắt đầu hỗ trợ các hoạt động kinh tế thực tế rộng lớn hơn.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm

* Đầu tư tiền điện tử liên quan đến rủi ro đáng kể. Hãy tiến hành một cách thận trọng. Khóa học không nhằm mục đích tư vấn đầu tư.

* Khóa học được tạo bởi tác giả đã tham gia Gate Learn. Mọi ý kiến chia sẻ của tác giả không đại diện cho Gate Learn.

Danh mục