Chủ tịch Strategy Michael Saylor đã xác nhận vào ngày 15 tháng 6 rằng công ty đã mua 1.587 bitcoin với giá trung bình 63.024 USD mỗi BTC (khoảng 100 triệu USD). BTC Yield của Strategy (theo dõi sự thay đổi số lượng bitcoin nắm giữ giả định theo mỗi cổ phiếu sau pha loãng) đã giảm xuống 12,8% vào ngày 8 tháng 6; sau lần gia tăng nắm giữ lần này, con số tiếp tục giảm xuống 12,5%.
Dữ liệu giao dịch của Strategy: Hồ sơ đăng ký của SEC ghi nhận
Theo hồ sơ mà Strategy nộp cho SEC xác nhận:
Số lượng mua: 1.587 bitcoin (tổng nắm giữ: 843.706 → 846.842 bitcoin)
Giá mua bình quân: 63.024 USD mỗi BTC
Nguồn vốn: bán 1,7 triệu cổ phiếu phổ thông loại A của MSTR, thu về khoảng 209 triệu USD
Mục đích sử dụng vốn: khoảng 100 triệu USD để mua bitcoin; khoảng 100 triệu USD bơm vào dự trữ USD (tổng lũy kế khoảng 1,1 tỷ USD)
Khối lượng còn lại trong kế hoạch ATM hiện có: vẫn còn 257,5 triệu USD cổ phiếu MSTR có thể bán
Nền tảng thị trường vốn mới được mở rộng: bổ sung tối đa 210 triệu USD cổ phiếu phổ thông, 210 triệu USD cổ phiếu ưu đãi STRC và 21 triệu USD cổ phiếu ưu đãi STRK
Dòng thời gian suy giảm BTC Yield
Theo dữ liệu chính thức của Strategy, diễn biến xác nhận của BTC Yield (chỉ báo đo lường sự thay đổi lượng bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu sau pha loãng):
Ngày 1 tháng 6: 13,0%
Ngày 8 tháng 6: 12,8%
Mới nhất (sau giao dịch ngày 15 tháng 6): 12,5%
Trong cùng giai đoạn, lượng bitcoin nắm giữ tuyệt đối của Strategy tăng từ 843.706 BTC lên 846.842 BTC, nhưng BTC Yield vẫn tiếp tục giảm.
Quan điểm từ hai phía: Luận điểm pha loãng và phản pha loãng
Bên chỉ trích (luận điểm pha loãng)
Matthew Kratter (người ủng hộ bitcoin) xác nhận trên X: “Chúc mừng Saylor và Strategy cuối tuần này lại tiếp tục pha loãng quyền lợi của cổ đông MSTR! Giá bitcoin trên mỗi cổ phiếu lại giảm.”
Quinn Thompson (CIO của Lekker Capital) xác nhận: Sau khi trừ nợ và cổ phiếu ưu đãi, cổ phiếu phổ thông MSTR hiện giao dịch với giá trị xấp xỉ 0,8 lần NAV; “Họ đang bán những cổ phiếu MSTR có giá trị chỉ bằng 80% mệnh giá để mua tiền mặt trị giá 1 USD.”
Nic Puckrin (CEO Coin Bureau) xác nhận: Nếu giá giao dịch của cổ phiếu phổ thông MSTR thấp hơn giá trị lượng bitcoin mà Strategy nắm giữ, thì phương án thay thế của Strategy bị hạn chế—phát hành thêm cổ phiếu phổ thông để pha loãng BTC trên mỗi cổ phiếu, phát hành thêm cổ phiếu ưu đãi để tăng chi phí tiền mặt trong tương lai, bán bitcoin làm tổn hại niềm tin thị trường, hoặc tạm dừng trả cổ tức khiến người nắm giữ cổ phiếu ưu đãi mất quyền lợi.
Bên ủng hộ (khung CEBE)
Michael Saylor xác nhận rằng BTC Yield đo số lượng bitcoin trên mỗi cổ phiếu nhưng không tính đến tiền mặt mới được bổ sung; khung phân tích của ông phân biệt BPS (bitcoin mỗi cổ phiếu phổ thông, chỉ báo tăng trưởng) và CEBE BPS (chỉ báo rủi ro thận trọng sau khi trừ các khoản nợ ưu tiên), đồng thời cho rằng nguồn tài trợ dài hạn chi phí thấp có thể giúp nâng lợi suất tiềm năng của cổ phiếu phổ thông khi lợi nhuận năm từ bitcoin vượt chi phí vốn.
Dylan LeClair (Giám đốc chiến lược bitcoin của Metaplanet) xác nhận: Sau khi trừ nợ và cổ phiếu ưu đãi, nếu giá trị doanh nghiệp vượt giá trị tài sản ròng bitcoin, thì cổ phiếu phổ thông vẫn có thể giao dịch với mức giá cao hơn giá trị tương ứng; việc phát hành thêm lần này có thể mang tính gia tăng cho cơ cấu vốn, giúp tăng giá trị ròng theo USD trên mỗi cổ phiếu và giảm tỷ lệ đòn bẩy.
Adam Levington (nhà phân tích độc lập) xác nhận việc tính toán cho thấy: việc mua thêm 1.587 bitcoin lần này cộng với quỹ dự trữ 100 triệu USD sẽ khiến quyền lợi còn lại của cổ phiếu phổ thông tăng tương đương khoảng 3.146 bitcoin, và mức độ phơi nhiễm bitcoin trên mỗi cổ phiếu tăng từ 145.142 sats lên 145.319 sats. Levington cho biết: “Chỉ nắm giữ bitcoin dường như sẽ pha loãng lợi nhuận. Bitcoin cộng tiền mặt thì lại làm tăng giá trị.”
Câu hỏi thường gặp
Việc BTC Yield suy giảm có nghĩa là lượng bitcoin thực tế mà cổ đông MSTR nắm giữ giảm đi không?
BTC Yield theo dõi sự thay đổi lượng bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu sau pha loãng; việc giảm từ 13,0% xuống 12,5% cho thấy tỷ lệ này đã đi xuống. Tuy nhiên, cả Saylor và Levington đều cho rằng khung CEBE BPS sau khi trừ các khoản nợ ưu tiên cho thấy giao dịch này vẫn mang tính gia tăng (vì việc bổ sung cả bitcoin và dự trữ tiền mặt đã cùng nâng quyền lợi còn lại của cổ phiếu phổ thông). Cả hai khung phân tích đều có các nhà phân tích nêu danh xác nhận ủng hộ; điểm khác biệt trọng tâm nằm ở cách đo lường tác động của nợ ưu tiên.
Quy mô kế hoạch thị trường vốn của Strategy lớn đến mức nào?
Theo hồ sơ đăng ký SEC xác nhận, hiện Strategy vẫn còn 257,5 triệu USD cổ phiếu MSTR có thể bán thông qua kế hoạch giao dịch trên thị trường hiện có, đồng thời đã mở rộng nền tảng thị trường vốn, bổ sung tối đa 210 triệu USD cổ phiếu phổ thông, 210 triệu USD cổ phiếu ưu đãi STRC và 21 triệu USD cổ phiếu ưu đãi STRK.
Sự khác biệt cốt lõi giữa khung CEBE của Saylor và BTC Yield là gì?
BTC Yield đo sự thay đổi theo tỷ lệ phần trăm của số lượng bitcoin nắm giữ giả định sau pha loãng trên mỗi cổ phiếu. CEBE (Common Equity Bitcoin Exposure) khi tính mức độ phơi nhiễm bitcoin trên mỗi cổ phiếu sẽ trừ tác động của nợ, cổ phiếu ưu đãi và dự trữ tiền mặt, phản ánh quyền yêu cầu bitcoin mà cổ đông phổ thông có được sau khi thanh lý. Saylor cho rằng BTC Yield là chỉ báo tăng trưởng và không đủ để phản ánh toàn cảnh bảng cân đối kế toán; bên chỉ trích thì cho rằng chỉ cần dựa vào việc BTC Yield suy giảm là đã đủ để kết luận vấn đề pha loãng.
