Hình ảnh trên chuỗi của Bitcoin vẫn tập trung vào động lực lợi nhuận, với tổng cung trong lợi nhuận gần vùng quan trọng về mặt lịch sử. Tính đến thứ Năm, dữ liệu của CryptoQuant cho thấy khoảng 60,6% nguồn cung BTC đang có lợi nhuận, đưa thị trường vào một phạm vi (khoảng 50% đến 60%) đã nhiều lần định hình các chu kỳ và giai đoạn tích lũy tiềm năng. Chỉ số này tạm thời giảm xuống còn 50,8% vào ngày 5 tháng 2—mức thấp nhất kể từ ngày 2 tháng 1 năm 2023—khiến một phần lớn các nhà nắm giữ ở mức hòa vốn hoặc gần như vậy và có thể đang chịu lỗ.
Những âm hưởng trong quá khứ thường được các nhà giao dịch nhắc đến khi lợi nhuận vào phạm vi này. Vào tháng 1 năm 2023, BTC giao dịch quanh mức 16.682 USD với lợi nhuận gần 51%, ngay trước một đợt tăng giá rõ rệt mà phân tích của CryptoQuant cho thấy có hình mẫu phản chiếu một đợt tăng giá sau đó lên hàng trăm phần trăm. Một thời điểm khác vào tháng 3 năm 2020, tổng cung trong lợi nhuận giảm xuống dưới 50% khi BTC dao động quanh mức 6.500 USD, trước một đợt tăng giá đưa giá lên gần 69.000 USD vào năm 2021. Mặc dù các mô hình trong quá khứ có thể cung cấp bối cảnh, chúng không đảm bảo kết quả trong tương lai; lợi nhuận chỉ riêng không thể xác định đáy giá, nhưng nó vẽ ra các vùng mà việc tích lũy dài hạn đã mạnh mẽ và áp lực bán đã giảm bớt trong lịch sử.
Các điểm chính cần lưu ý
Nguồn cung trong lợi nhuận của Bitcoin khoảng 60,6%, nằm trong vùng 50–60% vốn liên kết với việc thiết lập lại chu kỳ thị trường và tích lũy mới.
Lợi nhuận của các nhà nắm giữ dài hạn vẫn còn ý nghĩa: chỉ số lợi nhuận chưa thực hiện ròng (LTH-NUPL) gần 0,40, cho thấy các nhà nắm giữ vẫn còn lợi nhuận ngay cả khi lợi nhuận tổng thể đang thu hẹp.
Sự tham gia của các tổ chức và doanh nghiệp đã tăng lên, với các thực thể nắm giữ khoảng 15,8% nguồn cung lưu hành (khoảng 3.319.677 BTC), có thể làm giảm độ nhạy cảm của giá ngắn hạn đối với các biến động.
Dòng tiền của các nhà nắm giữ ngắn hạn (STH) đổ vào Binance đã giảm xuống còn khoảng 25.000 BTC vào ngày 25 tháng 3, cho thấy ít bán ra phản ứng từ các nhà tham gia thị trường mới hơn.
Các tín hiệu on-chain dựa trên định giá (MVRV, NUPL, Puell) đang phát ra các vùng liên quan đến căng thẳng đối với nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ nhưng chưa phải là đáy rõ ràng, làm nổi bật sự cân bằng giữa rủi ro và tiềm năng tăng trưởng phía trước.
Các mức lợi nhuận cơ bản và cấu trúc thị trường
Vùng lợi nhuận 50–60% đã xuất hiện nhiều lần qua các chu kỳ. Khi phần lớn nguồn cung nằm trong lợi nhuận, lợi nhuận chưa thực hiện trên mạng bị nén lại, điều này có thể làm giảm động lực bán ra của các nhà nắm giữ khi thị trường yếu đi. Trong khung cảnh này, lợi nhuận 60,6% hiện tại của thị trường cho thấy phần còn lại của nguồn cung vẫn còn mạnh mẽ, có thể chịu đựng các đợt giảm nhẹ mà không gây ra áp lực bán mạnh mẽ. Tuy nhiên, cùng chỉ số này cũng cho thấy một số lượng đáng kể nhà đầu tư vẫn còn lỗ hoặc gần như hòa vốn, nhấn mạnh tính biến động dai dẳng và khả năng nhu cầu mới sẽ tăng lên khi tâm lý rủi ro thay đổi.
Điều quan trọng là, thành phần sở hữu BTC đang thay đổi. Sự gia tăng của các thực thể doanh nghiệp và các sản phẩm giao dịch trao đổi (ETFs) như các nhà nắm giữ lớn hơn có nghĩa là một phần thị trường ngày càng bị chi phối bởi các thực thể có tầm nhìn dài hạn và ít nhạy cảm hơn với các biến động giá ngắn hạn. Tổng thể, các nhà tham gia này ước tính kiểm soát khoảng 15,8% nguồn cung lưu hành, hoặc khoảng 3,32 triệu BTC. Đặc điểm này thường làm giảm các đợt bán tháo kéo dài có thể xảy ra trong các đợt giảm giá kéo dài, góp phần tạo ra một thị trường mà sự nén lợi nhuận không nhất thiết dẫn đến làn sóng bán tháo hoảng loạn từ các nhà đầu tư kỳ cựu.
Các tín hiệu on-chain và vùng căng thẳng thị trường
Ngoài lợi nhuận tổng thể, các chỉ số dòng chảy on-chain bổ sung thêm sắc thái cho bức tranh. Hoạt động của các nhà nắm giữ ngắn hạn đã cho thấy sự co lại đáng kể trong áp lực bán ra đối với BTC. Dữ liệu của CryptoQuant cho thấy dòng tiền của STH vào Binance giảm xuống gần 25.000 BTC vào ngày 25 tháng 3, mức thấp chưa từng thấy trong đợt bán tháo tháng 2, theo các bình luận của các nhà phân tích thị trường. Sự giảm này cho thấy hoạt động bán ra phản ứng từ các nhà tham gia mới hơn đang giảm nhiệt và có thể giúp giá ổn định hơn nếu áp lực bán vẫn duy trì ở mức thấp.
Trong khi đó, các mô hình định giá truyền thống mà các nhà phân tích theo dõi—market-value to realized-value (MVRV), NUPL, và Puell Multiple—tiếp tục làm sáng tỏ các vùng có khả năng xuất hiện căng thẳng nhất. Các nhà phân tích nhận thấy rằng khi MVRV giảm xuống dưới 1, NUPL rơi dưới -0,2, hoặc Puell Multiple tiến gần đến 0,35, những giai đoạn này thường đi kèm với căng thẳng lớn của nhà đầu tư nhỏ lẻ hoặc các điều kiện bị đánh giá thấp. Mặc dù các chỉ số này không đảm bảo đáy cục bộ, chúng vẽ ra các vùng mà rủi ro giảm giá thường bị hạn chế bởi các đợt tăng giá trước đó, cung cấp cho các nhà giao dịch một khung xác suất để đánh giá rủi ro/lợi nhuận trong ngắn hạn.
Tổng thể, cấu hình on-chain hiện tại cho thấy thị trường đang thoát khỏi các trạng thái căng thẳng kéo dài, đặc biệt là các nhà nắm giữ dài hạn đã bị tổn thương nặng nề trong các thị trường giảm giá năm 2015, 2018 và 2022. Sự khác biệt giữa mức lợi nhuận trong lợi nhuận cao hơn một chút và chỉ số LTH-NUPL ổn định cho thấy thị trường có thể chứng kiến sự tích lũy mới mà không gây ra sự sụp đổ đồng loạt, quyết liệt của các nhà đầu tư dài hạn. Nói cách khác, bối cảnh đang chuyển dịch theo hướng sở hữu hỗ trợ các điều chỉnh vừa phải hơn thay vì các đáy chu kỳ sâu và nhanh.
Liên quan: Bitcoin trong ‘giai đoạn cuối’ của thị trường giảm giá: Theo dõi các mức giá BTC này
Những điều cần theo dõi tiếp theo
Đối với các nhà giao dịch và nhà đầu tư, các câu hỏi chính xoay quanh khả năng cân bằng on-chain hiện tại có thể duy trì đà tăng mà không cần kiểm tra lại các mức thấp hơn. Sự duy trì của một lượng lợi nhuận lớn cùng với tỷ lệ sở hữu BTC của các tổ chức ngày càng tăng có thể hỗ trợ câu chuyện tích lũy dần dần, ngay cả khi biến động giá vẫn còn. Thị trường sẽ phản ứng nhiều hơn với các diễn biến vĩ mô, các tín hiệu chính sách, và thay đổi trong tâm lý rủi ro hơn là chỉ dựa vào các chỉ số on-chain.
Các bước tiếp theo cần theo dõi bao gồm: xu hướng của các chỉ số MVRV, NUPL, và Puell khi BTC di chuyển qua các vùng giá quan trọng; bất kỳ sự thay đổi nào trong phân phối BTC do các doanh nghiệp và ETFs nắm giữ; và các biến động trong dòng chảy của các nhà nắm giữ ngắn hạn và tổng thể các dòng chảy trên sàn giao dịch có thể báo hiệu các đợt biến động lớn hơn trong nguồn cung do nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ. Mặc dù dữ liệu on-chain không thể dự đoán chính xác đáy giá, nhưng nó vẫn cung cấp một cái nhìn chi tiết về vị thế của các nhà đầu tư và cách mà vị thế đó có thể định hình con đường ít kháng cự nhất cho Bitcoin trong những tháng tới.
