Bitcoin và đồng ngày càng chịu tác động bởi cùng các chu kỳ thanh khoản toàn cầu, phản ánh việc Bitcoin phát triển thành một tài sản nhạy theo vĩ mô. Động lực này không xuất phát từ việc hai tài sản trở nên giống nhau, mà vì cả hai đều phản ứng với cùng một lực cốt lõi—thanh khoản toàn cầu và luân chuyển vốn giữa các vị thế phòng thủ và vị thế chấp nhận rủi ro khi điều kiện vĩ mô thay đổi. Nghiên cứu của CoinDesk đã ghi nhận sự mở rộng của tỷ lệ đồng/vàng vào các năm 2013, 2017 và 2021 trùng với các giai đoạn đầu của chu kỳ Bitcoin, cho thấy dòng vốn quay ra khỏi vị thế phòng thủ. Sự khác biệt giữa đồng như một hàng hóa công nghiệp và Bitcoin như một tài sản số đang mờ dần, khi cả hai đều thể hiện độ nhạy theo chế độ thay vì mối tương quan mang tính cơ học.
Bitcoin và Đồng thể hiện độ nhạy theo chế độ thay vì tương quan
Cách đặt khung “tương quan đồng-Bitcoin” đã mô tả sai về mối quan hệ này. Thứ đang tồn tại là độ nhạy theo chế độ—cả hai tài sản đều phản ứng với cùng một sự thay đổi trong điều kiện vĩ mô thông qua các cơ chế truyền dẫn khác nhau. Đồng hoạt động như một tín hiệu đọc về điều kiện tín dụng công nghiệp: đi lên khi sản xuất tăng tốc, chi tiêu cho hạ tầng tăng lên và chuỗi cung ứng siết chặt. Bitcoin, sau khi được các tổ chức hấp thụ, đã bắt đầu vận hành theo cách tương tự như một tài sản rủi ro nhạy thanh khoản trong cùng khung chế độ đó. Nghiên cứu của CoinDesk về việc tỷ lệ đồng/vàng mở rộng trong các năm 2013, 2017 và 2021 trùng với các giai đoạn đầu của chu kỳ Bitcoin là bằng chứng cho thấy dòng vốn quay ra khỏi vị thế phòng thủ thông qua các công cụ sẵn có.
Tỷ lệ đồng/vàng đóng vai trò tín hiệu luân chuyển vốn
Đồng và vàng hoạt động như các đại diện cho quyết định phân bổ vốn. Vàng hoạt động tốt khi vốn vận hành ở chế độ bảo toàn, thanh khoản thắt chặt và phân bổ phòng thủ chiếm ưu thế. Đồng hoạt động khi vốn được đẩy vào hoạt động thực. Khi tỷ lệ đồng/vàng vượt lên trên đường trung bình động 200 ngày, vốn chuyển từ trạng thái “lưu trữ” sang hoạt động chấp nhận rủi ro, và trong những năm gần đây, vòng quay này kéo Bitcoin đi cùng. Các ngân hàng trung ương đã mua 863 tấn vàng trong năm 2025, gần gấp đôi mức trung bình giai đoạn 2010-2021, trong khi vàng vẫn ở gần các đỉnh lịch sử. Điều này cho thấy vốn phòng thủ chưa rời đi, trong khi một phần vốn không phòng thủ đã bắt đầu quay lại vận động.
Cắt giảm lãi suất của Fed giai đoạn 2025-2026 khác sự kiện thanh khoản năm 2020
Chu kỳ năm 2020 bao gồm một sự kiện thanh khoản, với 4,6 nghìn tỷ USD mở rộng bảng cân đối của Fed, 2,2 nghìn tỷ USD gói kích thích tài khóa trong vài tháng, và lãi suất ở mức bằng không. Năm 2026, bối cảnh khác đi. Fed cắt giảm lãi suất vào dải 3,50%–3,75% trong suốt đến cuối năm 2025, trước khi chuyển sang trạng thái “chờ xem” trong năm 2026. Cơ chế truyền dẫn khác đi, nghĩa là tốc độ luân chuyển vốn chậm hơn so với năm 2020. Tương quan của Bitcoin với cổ phiếu tăng lên trong những tháng gần đây cho thấy độ nhạy vĩ mô trở nên quan trọng đồng thời trên nhiều nhóm tài sản, biểu thị sự tái kích hoạt chế độ chứ không phải sự chuyển nhóm.
Bitcoin vận hành như tài sản vĩ mô với độ nhạy theo chế độ
Bitcoin đã “lên hạng” từ một tài sản gốc trong ngành crypto đôi khi phản ứng với điều kiện vĩ mô, thành một tài sản vĩ mô được bàn trong ngôn ngữ crypto. Nếu Bitcoin nhạy theo chế độ như đồng, thì các yếu tố quyết định bước đi lớn tiếp theo của nó hầu như không liên quan đến động lực riêng của crypto. Điều quan trọng là liệu đà luân chuyển thanh khoản có được duy trì hay không—liệu tín dụng có đang mở rộng và liệu đồng USD có tiếp tục trôi dạt theo xu hướng cấu trúc. Đây là các câu hỏi vĩ mô mà phần lớn phân tích crypto không có khả năng trả lời, và phần lớn phân tích vĩ mô vẫn chưa đặt chúng về Bitcoin.
FAQ
Bằng chứng nào liên kết Bitcoin với hành vi thị trường của đồng?
Nghiên cứu của CoinDesk xác định tỷ lệ đồng/vàng mở rộng vào các năm 2013, 2017 và 2021 trùng với các giai đoạn đầu của chu kỳ Bitcoin. Cả hai tài sản đều phản ứng với cùng các chu kỳ thanh khoản toàn cầu và luân chuyển vốn giữa vị thế phòng thủ và vị thế chấp nhận rủi ro khi điều kiện vĩ mô thay đổi, thể hiện độ nhạy theo chế độ thay vì tương quan cơ học.
Chính sách của Fed trong giai đoạn 2025-2026 đã khác gì so với năm 2020?
Chu kỳ năm 2020 liên quan đến 4,6 nghìn tỷ USD mở rộng bảng cân đối của Fed, 2,2 nghìn tỷ USD kích thích tài khóa trong vài tháng, và lãi suất ở mức bằng không. Ngược lại, Fed cắt giảm lãi suất về dải 3,50%–3,75% trong suốt đến cuối năm 2025, sau đó chuyển sang trạng thái chờ xem trong năm 2026, với tốc độ truyền dẫn luân chuyển vốn chậm hơn.
Tỷ lệ đồng/vàng đóng vai trò gì trong phân bổ vốn?
Khi tỷ lệ đồng/vàng vượt lên trên đường trung bình động 200 ngày, vốn chuyển từ trạng thái lưu trữ (vàng) sang hoạt động chấp nhận rủi ro (đồng). Các ngân hàng trung ương đã mua 863 tấn vàng trong năm 2025, gần gấp đôi mức trung bình giai đoạn 2010-2021, cho thấy vốn phòng thủ vẫn còn trong khi một phần vốn bắt đầu chuyển sang tài sản rủi ro.
