Giám đốc Đầu tư (CIO) của Strive Ben Werkman đã cảnh báo tại BTC Prague rằng việc giá Bitcoin suy yếu kéo dài đang tạo áp lực lên các công ty theo đuổi chiến lược tích lũy bằng nợ, khiến họ có thể phải tái cấu trúc, sáp nhập hoặc bán tài sản theo yêu cầu. Bitcoin từng giao dịch gần đỉnh khoảng 126.000 USD vào tháng 10/2025 nhưng kể từ đó đã giảm sâu xuống dưới mức này, tạo sức ép cho các công ty kho bạc (treasury) đã huy động vốn bằng trái phiếu chuyển đổi trong giai đoạn thị trường tăng. Werkman cho biết các đợt suy giảm kéo dài buộc phải đưa ra quyết định vận hành, bao gồm bán Bitcoin để trang trải nghĩa vụ nợ — điều ngược lại với những gì chiến lược tích lũy hướng tới. Cảnh báo này nêu bật các điểm yếu mang tính cấu trúc trong một lĩnh vực từng giả định giá sẽ tiếp tục tăng khi xây dựng phương án tài trợ.
Cấu trúc nợ chuyển đổi làm tăng mức độ dễ tổn thương khi giá giảm
Nhiều công ty kho bạc Bitcoin đã huy động vốn thông qua trái phiếu chuyển đổi khi BTC giao dịch gần đỉnh khoảng 126.000 USD vào tháng 10/2025. Khi giá hiện đã thấp hơn đáng kể so với mức này, các doanh nghiệp phải chịu áp lực cộng dồn: tài sản hỗ trợ cho chiến lược mất giá trị trong khi chi phí trả nợ vẫn được cố định. Werkman cho biết một đợt suy giảm kéo dài buộc các công ty phải bán Bitcoin để trang trải nghĩa vụ nợ hoặc tài trợ cho hoạt động vận hành, đặc biệt khi các thỏa thuận tài trợ có điều khoản về tài sản thế chấp hoặc yêu cầu bù đắp. Những công ty đã dựa nặng vào trái phiếu chuyển đổi trong giai đoạn thị trường tăng đã xây dựng các cấu trúc giả định rằng giá sẽ tiếp tục tăng hoặc ít nhất là ổn định — cả hai điều đó đều chưa xảy ra.
Strive tránh trái phiếu chuyển đổi nhờ mô hình tài trợ bằng vốn cổ phần
Strive đã đi theo hướng khác khi xây dựng chiến lược kho bạc Bitcoin của mình. Werkman cho biết công ty là “một trong số rất ít đơn vị không nhận bất kỳ trái phiếu chuyển đổi nào”, thay vào đó dựa vào tài trợ bằng vốn cổ phần. Lựa chọn mang tính cấu trúc này giúp Strive có thêm không gian để xoay sở, cho phép công ty tiếp tục mở rộng ngay cả khi các đối thủ chịu áp lực vì gánh nặng nợ lớn hơn. Sự khác biệt giữa chiến lược kho bạc dùng nợ và dùng vốn cổ phần trở nên đặc biệt quan trọng trong giai đoạn giá suy yếu, vì tài trợ bằng vốn cổ phần tránh được các nghĩa vụ phục vụ nợ cố định vốn đang bóp nghẹt các công ty phụ thuộc vào nợ.
Strive mua Semler Scientific như một tín hiệu về làn sóng hợp nhất
Việc Strive mua lại Semler Scientific — bản thân Semler cũng là một công ty kho bạc Bitcoin — cho thấy một mô hình hợp nhất, trong đó các công ty bị hạn chế về tài chính tìm lối thoát thông qua sáp nhập thay vì cố gắng tự trụ vững qua một đợt suy giảm kéo dài. Werkman thừa nhận hoạt động giao dịch cho đến nay vẫn khá hạn chế, một phần do lãnh đạo doanh nghiệp e ngại bán với mức định giá bị chiết khấu. Thỏa thuận với Semler Scientific đã thành công vì Chủ tịch Semler Scientific Eric Semler ủng hộ mô hình cổ phiếu ưu đãi mà Strive đang phát triển, dù chính mô hình đó trước đó đã không nhận được đủ sự ủng hộ từ cổ đông tại Semler. Sự đồng thuận về triết lý tài trợ đã thúc đẩy thương vụ, cho thấy việc hợp nhất trong tương lai sẽ dựa trên sự tương thích về chiến lược và quan điểm hơn là chỉ đơn thuần là bán tháo tài sản trong tình trạng khó khăn. Theo Werkman, Nakamoto đang tích cực tái cấu trúc bảng cân đối kế toán để giảm nợ và khôi phục tính linh hoạt trong vận hành.
Chiến lược bán 32 BTC để chứng minh tính thanh khoản cho các cơ quan xếp hạng
Strategy gần đây đã bán 32 BTC với mức giá trung bình 77.135 USD mỗi đồng, thu về khoảng 2,5 triệu USD. Động thái này nhanh chóng thu hút sự chú ý, vì công ty từ lâu đã cam kết tích lũy. CEO Strategy Phong Le cho biết việc bán hàng này là một bài kiểm tra hệ thống nội bộ, không phải là động thái tạo tiền để chi trả cổ tức. Werkman định hình thương vụ như một bằng chứng khái niệm cho thị trường tín dụng: hiện tại các cơ quan xếp hạng coi Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của Strategy về cơ bản là có giá trị bằng 0 khi đánh giá mức độ tín nhiệm. Theo khung đó, một công ty nắm giữ hàng trăm nghìn BTC vẫn có thể bị chấm điểm như thể tài sản đó không tồn tại. Việc chứng minh khả năng bán Bitcoin và chuyển đổi thành tiền mặt trở thành cách để phản biện lại phương pháp đánh giá tín dụng này. Werkman cho biết các đợt bán Bitcoin thỉnh thoảng giúp chứng minh sự vững bền của Bitcoin như một tài sản kho bạc thay vì làm suy yếu chiến lược tích lũy dài hạn.
Strategy mua 1.587 BTC vào ngày 15/6, tổng nắm giữ đạt 846.842 BTC
Việc bán 32 BTC không làm chậm chương trình tích lũy cốt lõi của Strategy. Vào ngày 15/6, Michael Saylor công bố công ty đã mua 1.587 BTC với giá xấp xỉ 100 triệu USD, nâng tổng nắm giữ lên 846.842 BTC. Đồng thời, Strategy mở rộng dự trữ USD thêm 100 triệu USD, đưa tổng dự trữ tiền mặt lên 1,1 tỷ USD. Tổ hợp này — bán Bitcoin ở quy mô nhỏ và có chủ đích để chứng minh tính thanh khoản, song song với việc tiếp tục mua lớn — phản ánh cách quản trị kho bạc nhằm xử lý vấn đề xếp hạng tín nhiệm trong khi vẫn giữ vững niềm tin dài hạn. Công ty đang cho thấy với các bên cho vay và nhà đầu tư rằng họ có thể tiếp cận giá trị của Bitcoin khi cần mà không từ bỏ chiến lược tích lũy.
Các cơ quan xếp hạng coi Bitcoin là tài sản giá trị bằng 0 trên bảng cân đối
Các cơ quan xếp hạng thường chiết khấu giá trị Bitcoin về bằng 0 khi đánh giá mức độ tín nhiệm của các công ty kho bạc, nghĩa là một công ty nắm giữ hàng trăm nghìn BTC có thể không nhận được lợi ích tín dụng nào từ các khoản nắm giữ đó. Điều này tạo ra một thách thức lớn đối với các công ty kho bạc Bitcoin muốn huy động tài chính. Nếu các công ty kho bạc có thể chuyển dịch cách các cơ quan xếp hạng định giá Bitcoin trên bảng cân đối — dù chỉ một phần — thì chi phí huy động vốn sẽ giảm đáng kể và khả năng tiếp cận thị trường vốn sẽ rộng hơn. Thay đổi mang tính cấu trúc đó sẽ mang lại lợi ích cho mọi công ty trong lĩnh vực. Hiện tại, các công ty như Strategy đang cố gắng xử lý vấn đề bằng những đợt bán theo chiến lược và mang tính thỉnh thoảng, nhằm chứng minh tính thanh khoản của Bitcoin cho thị trường tín dụng.
FAQ
Vì sao các công ty kho bạc Bitcoin có thể cần tái cấu trúc hoặc sáp nhập?
Việc giá Bitcoin suy yếu kéo dài khiến các công ty theo chiến lược tích lũy bằng nợ chịu áp lực đặc biệt. Các công ty dựa vào trái phiếu chuyển đổi giả định rằng giá sẽ tiếp tục được hỗ trợ; khi giá giảm đáng kể xuống dưới các mốc như đỉnh gần 126.000 USD vào tháng 10/2025, việc trả nợ sẽ trở nên khó hơn và doanh nghiệp có thể buộc phải bán Bitcoin để trang trải nghĩa vụ hoặc cân nhắc sáp nhập với đối tác mạnh hơn.
Strive đã tránh áp lực tài chính thế nào giữa đợt suy giảm của Bitcoin?
Strive đã tránh hoàn toàn trái phiếu chuyển đổi khi xây dựng chiến lược kho bạc Bitcoin, thay vào đó dựa vào tài trợ bằng vốn cổ phần. Cách tiếp cận này khiến công ty không phải gánh các nghĩa vụ phục vụ nợ cố định đang siết chặt các đối thủ, cho phép công ty tiếp tục mở rộng ngay cả trong bối cảnh thị trường hiện tại đang yếu.
Mục đích đằng sau việc Strategy bán 32 BTC gần đây là gì?
Strategy đã bán 32 BTC với mức giá trung bình 77.135 USD để chứng minh tính thanh khoản của Bitcoin đối với thị trường tín dụng và các cơ quan xếp hạng — không phải để tài trợ cổ tức hay hoạt động. Việc bán này được mô tả nội bộ như một bài kiểm tra hệ thống. Werkman của Strive cho biết nó phục vụ một mục tiêu rộng hơn: chứng minh Bitcoin có thể được chuyển thành tiền mặt, điều này quan trọng vì hiện các cơ quan xếp hạng coi Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của các công ty kho bạc là có giá trị tín dụng bằng 0.
