Crypto Long & Short: Quản trị là Lớp 1 thực sự

Chào mừng bạn đến bản tin tổ chức của chúng tôi, Crypto Long & Short. Tuần này:

• Nilmini Rubin về thách thức mà crypto và các thị trường truyền thống phải đối mặt trong việc tạo ra một cấu trúc quản trị lai, dùng chung.
• Meredith Fitzpatrick trình bày cách các tổ chức tài chính cần phải suy nghĩ lại căn bản về rủi ro AML khi crypto và TradFi hội tụ.
• Những tiêu đề hàng đầu mà các tổ chức nên chú ý, của Francisco Rodrigues.
• Các khoản vay Maple tăng vọt vượt $1 tỷ trong Chart of the Week.

-Alexandra Levis

Góc nhìn chuyên môn

Quản trị mới là Layer 1 thực sự

Bởi Nilmini Rubin, giám đốc chính sách, Hedera

Khi Ngân hàng Silicon Valley Bank sụp đổ vào năm 2023, USDC đã tạm thời mất chốt đô la sau khi hàng tỷ USD dự trữ bị mắc kẹt trong ngân hàng. Tác động lan nhanh, làm thị trường đình trệ, định giá lại tài sản giữa giao dịch và kích hoạt một cú sốc niềm tin rộng hơn. Trong khi các cơ quan quản lý tiến hành kiểm tra sức chịu đựng đối với các thị trường truyền thống, sự kiện này đã phơi bày một rủi ro mới, nơi các thất bại trong tài chính truyền thống có thể tác động trực tiếp đến tài sản kỹ thuật số.

Sự việc này đã đặt ra những câu hỏi nền tảng về điều gì xảy ra nếu rủi ro di chuyển theo hướng ngược lại, từ crypto sang thị trường truyền thống: ai can thiệp, ai gánh chịu thua lỗ và niềm tin trên thị trường được khôi phục như thế nào?

Khi các blockchain bắt đầu làm nền tảng cho các thị trường tài chính, giai đoạn tiếp theo của tài sản kỹ thuật số sẽ được xác định không chỉ bởi đổi mới mà còn bởi trách nhiệm giải trình được phối hợp. Trách nhiệm giải trình đó được định hình bởi cách các mạng được thiết kế.

Phân nhánh giả

Trong nhiều năm, các cuộc tranh luận về blockchain xoay quanh một sự chia tách quen thuộc: mạng công vs. mạng tư.

Các mạng không cần cấp phép tối đa hóa tính mở và khả năng chống kiểm duyệt, nhưng có thể gặp khó khăn trong việc nâng cấp được phối hợp, tích hợp quy định hoặc can thiệp khẩn cấp. Các hệ thống tư nhấn mạnh kiểm soát và tuân thủ hơn là tính trung lập và khả vận hành.

Khi việc áp dụng của tổ chức tăng tốc, các mô hình lai đang nổi lên như giải pháp được ưa chuộng.

Kiến trúc lai kết hợp khả năng xác thực công khai với sự tham gia mở và quản trị có thể dự đoán. Điều này khiến chúng phù hợp hơn cho các trường hợp sử dụng được quản lý và các khung tuân thủ yêu cầu minh bạch cao hơn cùng vai trò rõ ràng. Trách nhiệm giải trình được phối hợp, thay vì chỉ là lựa chọn công hay tư, là thách thức lớn tiếp theo của blockchain.

Kiến trúc blockchain ngày càng hội tụ về các mô hình quản trị lai.

Khi quản trị gặp khủng hoảng

Trong các hệ thống phức tạp, trách nhiệm thường được xác định trước khi các vấn đề xuất hiện. Các bên tham gia biết ai có thẩm quyền, ai gánh chịu thua lỗ và cách xử lý khẩn cấp được thực hiện ra sao.

Các mạng blockchain nên bắt đầu với mức độ rõ ràng đó. Khi áp lực ập đến thông qua việc thực thi lệnh trừng phạt, lỗi giao thức hoặc các đợt sụp đổ thị trường, quản trị hiệu quả trở thành một bài kiểm tra khó khăn.

Ngành công nghiệp đã từng thấy các tín hiệu ban đầu. Trong đợt sụp đổ thị trường tháng 3 năm 2020, MakerDAO yêu cầu can thiệp khẩn cấp sau khi các thất bại trong phiên đấu giá đã xóa sổ hàng triệu giá trị. Giao thức đã phục hồi, nhưng chúng ta không thể cho phép các sự cố như vậy xảy ra thường xuyên và trên quy mô lớn. Ở các trường hợp khác, các mạng đã dùng các nhánh tách được phối hợp để xử lý các vụ hack hoặc hoạt động phi pháp, nhưng chỉ sau sự kiện đó.

Khi token hóa mở rộng, việc tăng cường khả năng chống chịu sẽ cần các hệ thống quản trị dự đoán khủng hoảng và xác định việc ra quyết định trước khi một sự kiện xảy ra để giảm thiểu rủi ro một cách hiệu quả.

Đưa quản trị vào thử nghiệm

Các hệ thống tài chính trưởng thành thường xuyên kiểm tra sức chịu đựng của cấu trúc quản trị để đảm bảo khả năng chống chịu tốt trước những khoảnh khắc gián đoạn.

Các mạng lai phải mang kỷ luật đó lên chuỗi (on-chain). Kiểm tra sức chịu đựng quản trị làm rõ vai trò, điều chỉnh động cơ và tăng cường phối hợp trong áp lực, giúp ngành chuẩn bị cho các kịch bản như biến động stablecoin, thay đổi quy định và các động lực quản trị do AI dẫn dắt.

Quản trị mới là Layer 1 thực sự

Tài sản kỹ thuật số đang hình dung lại quyền sở hữu và sự tham gia. Thách thức tiếp theo là áp dụng chính sự sáng tạo đó vào quản trị.

Những mạng tồn tại sẽ không phải là những mạng có nhiều token nhất hoặc thông lượng nhanh nhất. Chúng sẽ là những mạng biết cách quản trị hiệu quả khi hệ thống chịu áp lực.

Những tiêu đề đáng chú ý trong tuần

- Bởi Francisco Rodrigues

Ngành crypto đã tiếp tục xoay xở với hệ thống quy định trong suốt tuần, đồng thời đi vào thị trường thế chấp, trong khi dường như cũng bị chặn khỏi việc cung cấp lợi suất đối với số dư stablecoin. Các diễn biến lớn khác tiếp tục củng cố niềm tin vào ngành, ngay cả khi giá giảm.

• Lợi suất stablecoin trong Crypto Clarity Act sẽ không cho thưởng trên số dư, văn bản mới nhất nói: Ngôn ngữ mới nhất về lợi suất stablecoin trong Clarity Act sẽ cấm lợi suất chỉ vì nắm giữ một stablecoin và sẽ hạn chế các cách tiếp cận khiến nó theo bất kỳ cách nào trở nên tương đương với một khoản tiền gửi ngân hàng.
• Đóng góp chính trị bằng crypto ở Anh bị cấm bởi chính quyền Starmer: Chính phủ U.K. đã áp đặt lệnh tạm dừng ngay lập tức đối với các khoản đóng góp crypto cho các đảng phái chính trị do rủi ro về nguồn tài trợ nước ngoài bị che giấu và khả năng truy vết yếu.
• Coinbase, Fannie Mae đưa các khoản thế chấp được hỗ trợ bởi crypto đến người mua nhà: Coinbase hiện đang làm việc với công ty thế chấp được Fannie Mae chấp thuận Better Home & Finance Holdng Co. để cho phép người nắm giữ tiền mã hóa sử dụng tài sản kỹ thuật số của họ làm tài sản thế chấp trả trước khi mua nhà.
• Tether thuê một công ty “Big Four” để kiểm toán đầy đủ dự trữ USDT: Tether đã thuê một công ty kiểm toán “BigFour” để tiến hành kiểm toán đầy đủ đầu tiên đối với báo cáo tài chính của họ. Công ty đã công bố các xác nhận định kỳ về các tài sản hỗ trợ cho stablecoin USDT nhưng đã dừng ở mức chưa tiến hành một cuộc kiểm toán đầy đủ.
• Gần một nửa tổng số bitcoin đang lưu hành đang ở dưới mệnh giá khi người nắm giữ dài hạn bán lỗ: Dữ liệu cho thấy gần một nửa số bitcoin trong lưu hành hiện có giá trị thấp hơn so với mức đã mua khi các dòng vốn hỗ trợ cho thị trường đã đảo chiều.

Góc nhìn chuyên gia

Trật tự tài chính mới: cập nhật rủi ro TradFi cho crypto

- Bởi Meredith Fitzpatrick, đối tác và người đứng đầu mảng cryptocurrency, Forensic Risk Alliance

Sự hội tụ giữa tài chính truyền thống và tiền mã hóa không còn là một thuyết khoa học viễn tưởng — nó đã ở đây. Sự rõ ràng về quy định tại các khu vực pháp lý lớn đang thúc đẩy việc các tổ chức tham gia vào tài sản kỹ thuật số, từ khuôn khổ Markets in Crypto-Assets (MiCA) của châu Âu cho đến đà lập pháp tại Mỹ đang mở rộng với Đạo luật Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS). Đối với các tổ chức tài chính, câu hỏi không còn là có nên tham gia với crypto hay không, mà là làm sao để thực hiện một cách an toàn.

Sai lầm nghiêm trọng mà nhiều tổ chức mắc phải là coi crypto như một phần mở rộng của các sản phẩm hiện có. Không phải vậy. Crypto thay đổi căn bản cách rủi ro chống rửa tiền (AML) phải được đánh giá, giám sát và kiểm soát.

Về cốt lõi, blockchain đưa vào ba đặc điểm xác định: tính bất biến, danh tính giả (pseudonymity) và khả năng chuyển giá trị không biên giới. Những yếu tố này định hình lại cả rủi ro tội phạm tài chính lẫn các công cụ cần thiết để quản lý nó.

Kiểm soát chuyển từ tài khoản sang khóa (keys)

Trong tài chính truyền thống, tài sản được bảo đảm thông qua các hệ thống tập trung và các giao dịch có thể đảo ngược. Trong crypto, quyền kiểm soát nằm ở các khóa riêng (private keys). Khi các tổ chức cung cấp dịch vụ lưu ký (custody), rủi ro AML trở nên không thể tách rời khỏi rủi ro an ninh mạng. Một khóa bị xâm phạm không chỉ là một sự vi phạm — đó là một chuyển giao giá trị không thể đảo ngược, thường vượt quá khả năng khôi phục. Điều này đòi hỏi các biện pháp kiểm soát như ủy quyền đa chữ ký (multi-signature authorization), lưu trữ lạnh (cold storage), quản trị truy cập nghiêm ngặt và tách biệt ví (wallet segregation) — tất cả đều nằm ngoài các khung AML truyền thống nhưng lại là yếu tố quan trọng để giảm thiểu rủi ro.

Ví không lưu ký (non-custodial) đồng nghĩa với đánh giá rủi ro động

AML truyền thống phụ thuộc nặng vào danh tính khách hàng và hồ sơ rủi ro tĩnh. Trong crypto, mô hình này không còn phù hợp. Khách hàng có thể thực hiện giao dịch thông qua các ví không lưu ký tồn tại bên ngoài các khung onboarding của tổ chức, và hoạt động phi pháp thường ẩn trong hành vi giao dịch thay vì ẩn trong danh tính.

Kết quả là, đánh giá rủi ro cần chuyển từ “khách hàng là ai” sang “ví đó làm gì”. Điều này cần giám sát liên tục hoạt động trên chuỗi, bao gồm cả mức độ phơi nhiễm với các đối tác rủi ro cao, mixer và các giao thức phi tập trung. Rủi ro trở nên động, không phải định kỳ.

Tội phạm tài chính bằng crypto phức tạp hơn về mặt cấu trúc

Rửa tiền bằng tiền mã hóa có thể liên quan đến các công nghệ mới hơn, như chain-hopping và việc sử dụng các công nghệ tăng cường quyền riêng tư như mixers, không có đối chiếu trực tiếp trong tài chính truyền thống. Giao dịch có thể đi qua nhiều khu vực pháp lý trong vài phút, khiến các hệ thống sàng lọc truyền thống trở nên không đủ. AML hiệu quả hiện phụ thuộc vào trí tuệ blockchain: khả năng truy vết dòng tiền, xác định mức độ phơi nhiễm trực tiếp và gián tiếp với các bên rủi ro và diễn giải các mẫu giao dịch trên nhiều mạng.

Những thay đổi này đòi hỏi một sự phát triển tương ứng trong quản trị và quản lý rủi ro. Ban giám đốc và các ủy ban rủi ro phải xác định lại khẩu vị rủi ro để phản ánh các phơi nhiễm đặc thù của crypto. Các tổ chức nên thành lập các nhóm chuyên biệt (ví dụ: ủy ban phê duyệt tài sản số và hội đồng khách hàng rủi ro cao) để quản lý các rủi ro thay đổi nhanh chóng.

Quan trọng nhất, Đánh giá rủi ro trên toàn doanh nghiệp (Enterprise-Wide Risk Assessment, EWRA) phải trở nên động. Các đánh giá tĩnh, tại một thời điểm nhất định, là không đủ trong một môi trường mà hồ sơ rủi ro có thể thay đổi chỉ với một giao dịch.

Bảng dưới đây minh họa cách đánh giá rủi ro khách hàng cần tiến hóa:

Cuối cùng, các tổ chức phải đầu tư vào các năng lực mới. Nắm vững phân tích blockchain cho giám sát giao dịch và điều tra pháp y (forensic investigation) không còn là kỹ năng “ngách” — chúng là các chức năng AML cốt lõi. Hầu hết các tổ chức sẽ cần một mô hình lai kết hợp chuyên môn nội bộ với các chuyên gia bên ngoài.

Các chuyên gia trong lĩnh vực này cần nhận ra rằng tuân thủ crypto không chỉ là điều chỉnh các khung hiện có mà còn đòi hỏi các cách tiếp cận căn bản khác nhau đối với giám sát giao dịch, thẩm định (due diligence) và điều tra sự cố. Thành công yêu cầu đội ngũ tuân thủ hiểu các yêu cầu quy định truyền thống và các thách thức điều tra đặc thù của crypto. Các tổ chức tiếp cận việc áp dụng crypto với năng lực pháp y phù hợp — xem đó là một sự chuyển đổi tuân thủ nền tảng thay vì chỉ thêm một sản phẩm — sẽ có vị trí tốt nhất để đạt thành công bền vững.

Chart of the Week

Các khoản vay Maple tăng vọt vượt $1B nhờ phát hành $350M trong một ngày kỷ lục

Các khoản vay chưa tất toán của Maple đã quay trở lại vượt $1 tỷ vào tuần trước sau khi giao thức phát hành $350 triệu khoản vay trong chỉ một ngày. Với tổng AuM hiện vượt $4.6 tỷ, đang tồn tại sự chênh lệch giữa các nền tảng mạnh của giao thức và diễn biến giá của token SYRUP đi kèm. Sự tăng trưởng này, bất chấp điều kiện thị trường rộng hơn, tiếp tục làm nổi bật nhu cầu bền bỉ đối với các hoạt động cho vay chuẩn dành cho tổ chức trong các công ty gốc crypto.

Nghe. Đọc. Xem. Tham gia.

• Nghe: Bạn đã nghe chưa? CoinDesk Data & Indices API cung cấp dữ liệu tài sản số chuẩn tổ chức, được phát trực tiếp từ 300+ sàn giao dịch và bao phủ 300,000+ cặp tiền tệ.
• Đọc: Trong Crypto for Advisors, Claudia M. Hernández phân tích cách stablecoin đã phát triển vượt qua các công cụ “chống biến động” để trở thành tài sản thanh toán nền tảng cho các thị trường tokenized toàn cầu và các khoản thanh toán xuyên biên giới. Sau đó, Morva R. phân tích quy định về stablecoin.
• **Xem: **ProShares Global Investment Strategist Simeon Hyman tham gia CoinDesk’s Public Keys tại Sở Giao dịch Chứng khoán New York để thách thức “câu chuyện sai lầm” rằng crypto chỉ thuần là một tài sản rủi ro.
• **Tham gia: **Bạn đã mua vé cho Consensus Miami chưa? Giá vé dành cho đặt sớm kết thúc vào Thứ Sáu, ngày 10 tháng 4 lúc 4 p.m. ET. Xem chương trình nghị sự và đăng ký ngay hôm nay!

Muốn biết thêm? Nhận tin tức crypto mới nhất từ coindesk.com và các cập nhật thị trường từ coindesk.com/institutions.

Ghi chú: Quan điểm được nêu trong chuyên mục này là của tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm của CoinDesk, Inc., CoinDesk Indices hoặc các chủ sở hữu và công ty liên kết của họ.