Cảnh báo mới nhất của CryptoQuant xuất hiện trong một thị trường vốn đã đang vật lộn để giữ vững. Bitcoin (BTC) đang giao dịch quanh mức $67,518, Ethereum (ETH) quanh $2,066, tổng giá trị vốn hóa thị trường crypto toàn cầu ở gần $2,41 nghìn tỷ, và mức độ thống trị của Bitcoin vào khoảng 56%. Chỉ số Altcoin Season của CoinMarketCap đang ở mức 47/100, về cơ bản là trung tính và không phải kiểu bối cảnh thường thúc đẩy một đợt tăng mạnh trên diện rộng của altcoin.
Thông điệp cốt lõi từ CryptoQuant rất khó để bỏ qua. Công ty cho biết hơn 40% các altcoin hiện đã ở mức thấp nhất mọi thời đại hoặc đang ở rất gần chúng một cách nguy hiểm, thậm chí còn tệ hơn đỉnh của thị trường gấu trước đó vào khoảng 38%. So sánh này quan trọng vì nó cho thấy đợt sụt giảm altcoin hiện tại không chỉ là một đợt điều chỉnh thông thường. Đây là một làn sóng kém hiệu quả sâu hơn và dai dẳng hơn đang tác động đến một phần lớn của thị trường cùng lúc, khiến nhiều token có mức giá như thể nhà đầu tư không còn kỳ vọng nhiều vào chúng nữa.
Hành vi chọn lọc của thị trường
Sự yếu kém này không xảy ra trong môi trường chân không. Reuters đưa tin hôm nay rằng cuộc chiến ở Iran đã tạo ra sự hỗn loạn trên các thị trường tài chính toàn cầu, đẩy nhà đầu tư và nhà tạo lập thị trường sang tư thế phòng thủ hơn. Thanh khoản đã mỏng đi, chênh lệch giá mua-bán đã mở rộng, và các trader đang thấy việc thực hiện các vị thế lớn trở nên khó khăn và tốn kém hơn. Khi kiểu căng thẳng này xuất hiện, các tài sản nhỏ hơn và được giao dịch mỏng thường hấp thụ cú sốc đầu tiên, và đúng là đó là ngóc ngách của thị trường nơi altcoin sinh sống.
CryptoQuant cũng lập luận rằng nguồn cung là một phần của vấn đề, không chỉ có nhu cầu. Công ty cho biết tổng cộng đã có hơn 47 triệu loại tiền mã hóa được tạo ra, trong đó có 22 triệu trên Solana, hơn 18 triệu trên Base và 4 triệu trên BNB Smart Chain. Con số này lớn đến mức nó thay đổi chính cấu trúc của thị trường. Thanh khoản bị pha loãng, sự chú ý bị phân mảnh, và dòng vốn phải trải rộng trên một “đồng trường” tài sản khổng lồ, nhiều trong số đó có ít cơ hội sống sót qua một đợt suy giảm nghiêm trọng. Trong môi trường như vậy, ngay cả những dự án tương đối tốt cũng có thể gặp khó khăn trong việc giữ giá trị trừ khi chúng có mức độ sử dụng thực sự, cộng đồng mạnh, hoặc một chất xúc tác rất rõ ràng.
Cấu trúc thị trường hiện tại giúp giải thích vì sao Bitcoin và stablecoin tiếp tục thu hút phần lớn lượng vốn sẵn có. CoinGecko cho thấy Bitcoin chiếm khoảng 56% tổng vốn hóa thị trường crypto, trong khi stablecoin chiếm gần 13%. Nói cách khác, một phần lớn tiền đang hoặc được “đậu” trong người dẫn đầu thị trường, hoặc nằm trong các tài sản giống tiền mặt thay vì chảy vào hệ altcoin rộng hơn. Thông thường, đó chính là hình dạng của một thị trường thận trọng, ưu tiên phòng thủ rủi ro (risk-off), đặc biệt khi nhà đầu tư đang chờ điều kiện tốt hơn trước khi tiếp xúc nhiều hơn với mức độ đầu cơ.
Ở cấp độ từng đồng riêng lẻ, các mã lớn vẫn đang trụ tốt hơn so với phần còn lại ở đuôi dài. Mức hiện tại của Bitcoin là $67,518 và việc Ethereum dao động quanh $2,066 cho thấy người mua vẫn sẵn sàng bước vào khi giá giảm (dip), ngay cả khi không tài sản nào trong số đó đã thoát khỏi phạm vi biến động lớn hơn. Bảng điều khiển trực tiếp của CoinMarketCap cũng đặt Solana (SOL) gần $84 và XRP gần $1,35, qua đó nhấn mạnh mức độ thị trường đã trở nên chọn lọc như thế nào. Những cái tên lớn vẫn đủ thanh khoản để thu hút sự chú ý, nhưng toàn bộ vũ trụ altcoin nói chung vẫn đang chịu sức ép nặng nề.
Crypto vẫn còn hy vọng
Vẫn có ít nhất một lý do khiến câu chuyện dài hạn về crypto không hoàn toàn ảm đạm. Reuters đưa tin tuần trước rằng Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã ban hành hướng dẫn mới làm rõ cách các tài sản crypto khác nhau có thể được phân loại, trong khi Chủ tịch SEC Paul Atkins đã nêu ý tưởng về một lộ trình kiểu “safe-harbor” (miễn trừ trách nhiệm) cho các công ty crypto. Điều này có ý nghĩa vì sự rõ ràng về quy định có thể làm giảm sự bất định xung quanh việc niêm yết, huy động vốn và thiết kế sản phẩm. Dù vậy, thị trường vẫn không giao dịch như thể sự rõ ràng đó làm thay đổi bức tranh ngắn hạn. Áp lực vĩ mô, thanh khoản yếu và tình trạng dư cung vẫn đang chi phối diễn biến giá, và altcoin là phần bị phơi bày nhiều nhất của lĩnh vực này.
Biểu đồ đính kèm trong bài đăng của CryptoQuant kể lại cùng một câu chuyện theo một cách khác. Bitcoin trong hai năm qua đã bền vững hơn rất nhiều so với đa số altcoin, trong khi tỷ lệ các altcoin ở gần mức thấp nhất mọi thời đại đã leo lên đoạn cực đoan nhất trong phạm vi lịch sử của nó. Kiểu diễn giải này thường báo hiệu sự hoảng loạn (capitulation), nhưng nó cũng báo hiệu sự sàng lọc. Thị trường ngừng thưởng cho beta diện rộng và bắt đầu chỉ thưởng cho những dự án có người dùng thực sự, thanh khoản sâu hơn và có một lý do hữu hình để tồn tại. Với phần lớn token, sự chuyển dịch đó là tàn khốc. Với một thiểu số nhỏ, nó có thể trở thành điểm khởi đầu để chu kỳ tiếp theo bắt đầu được xây dựng.
So với các thị trường gấu trước đó, lần này đặc biệt khắt khe vì vấn đề không chỉ là giá, mà còn là quy mô của “vũ trụ” chính nó. Trong các đợt suy thoái trước đây, các đợt bán tháo tập trung vào một nhóm tài sản nhỏ hơn nhiều. Giờ đây, thanh khoản bị trải rộng trên hàng triệu token, nhiều hệ sinh thái chuỗi và một dòng liên tục các đợt ra mắt mới. Điều này khiến việc để vốn tập trung trở nên khó hơn và việc các đồng yếu tiếp tục trôi xuống trở nên dễ hơn. So sánh của CryptoQuant với đỉnh của thị trường gấu trước đó quanh mức 38% gần mức thấp nhất mọi thời đại là quan trọng vì nó gợi ý rằng mức độ căng thẳng hiện tại đã tệ hơn so với nhiều người tham gia thị trường có thể nhận ra.
Vài phiên giao dịch tới có khả năng sẽ phụ thuộc vào việc liệu tâm lý rủi ro tổng thể có ổn định hay không và liệu Bitcoin có thể tiếp tục đóng vai trò “neo” cho thị trường hay không. Nếu nỗi lo địa chính trị tiếp tục gia tăng, thanh khoản nhiều khả năng sẽ vẫn chặt, và điều đó sẽ tiếp tục ưu ái Bitcoin hơn altcoin. Nếu tình hình lắng xuống, thị trường có thể bắt đầu định giá lại các cơ hội chọn lọc. Nhưng “mức chuẩn” cho một đợt phục hồi altcoin hiện đã cao hơn nhiều so với các chu kỳ trước. Bitcoin vẫn là trung tâm của lực hấp dẫn, stablecoin vẫn là nơi “đậu” cho dòng tiền thận trọng, và thị trường altcoin vẫn đang phải trả giá cho quá nhiều nguồn cung và quá ít niềm tin.
