摩根大通（JPMorgan）於 6 月 25 日發布韓國股權策略報告，將韓國首爾綜合指數（KOSPI）12 個月目標價全面上調：基本情境 12,500 點、牛市情境 15,000 點、熊市情境 8,000 點，並維持「韓國為亞洲首選市場」的最高評級，建議投資人「逢低加碼、保持對韓股的最大敞口」。

摩根大通 KOSPI 目標價：基本 12,500、牛市 15,000

摩根大通的三檔目標價均高於此前預測：基本情境為 12,500 點；牛市情境為 15,000 點，較當前約 8,471 點有約 77% 的上行空間，超越 KB 證券和高盛 12,000 點的預測；熊市情境則為 8,000 點。

報告的核心論點是 AI 資料中心投資帶動硬體公司獲利成長，參與 AI 資料中心建設的科技公司利潤池已擴大到「具有宏觀經濟意義的規模」。報告寫道：「我們對 AI 的看法保持建設性，相關硬體公司的盈利持續改善。」

槓桿 ETF 500 億美元 AUM 與外資賣壓的結構性分析

摩根大通同時提醒市場的高波動性風險。報告指出，追蹤韓國資產的槓桿型 ETF 管理規模已達 500 億美元，顯著放大市場震盪；期貨與選擇權策略配合現貨部位擴張，迅速膨脹了國內衍生品市場；反向 ETF 的需求也推升了隱含波動率。

外資賣壓方面，報告形容韓國「成為自身成功的犧牲品」：三星電子和 SK 海力士的市值飆升，開始觸及新興市場投資人的持倉上限，形成股價一漲就必須被動減倉的結構性動態。儘管如此，報告強調全球投資人對韓國的配置比例仍偏低，買盤仍有進一步增加的空間。

報告提及的 AI 硬體以外替代投資主題

摩根大通報告除 AI 硬體外，還列出以下替代投資主題：

銀行業：利率環境支撐淨息差

生技與製藥：新藥管線密集進入臨床驗證

優先股（preferred shares）：高股息吸引力

「財富效應」受益族群：百貨零售、化妝品、旅遊、證券商與建築營造業

常見問題

摩根大通 15,000 點的牛市目標為何高於其他機構？

根據報道，KB 證券和高盛的 KOSPI 12 個月目標均為 12,000 點，而摩根大通的牛市情境目標是 15,000 點，反映了其對 AI 記憶體晶片週期「更長、更強」的更樂觀判斷，以及對 AI 資料中心硬體利潤規模已達「宏觀經濟意義」的判斷。

摩根大通為何同時維持看好的同時提醒高波動性風險？

根據報告說明，摩根大通認為 KOSPI 的上行潛力來自基本面（AI 硬體利潤改善），但短期波動性主要來自結構性因素：500 億美元槓桿 ETF 放大波動、外資被迫減倉，以及衍生品市場迅速擴張。這使得「看好長期、短期波動仍高」的判斷可以並存。

外資為何在 KOSPI 大漲時反而賣出韓股？

根據摩根大通的分析，三星電子和 SK 海力士的市值飆升，導致它們在新興市場指數中的佔比上升，進而觸及部分新興市場基金的單一股票或單一市場持倉上限；這迫使基金在股價上漲時被動賣出以維持合規，形成「越漲越賣」的結構性動態。Ngày 25 tháng 6, JPMorgan đã công bố báo cáo chiến lược vốn chủ sở hữu Hàn Quốc, nâng toàn bộ mục tiêu 12 tháng của chỉ số KOSPI Seoul: kịch bản cơ sở 12.500 điểm, kịch bản tăng giá 15.000 điểm, kịch bản giảm giá 8.000 điểm, đồng thời duy trì xếp hạng cao nhất "Hàn Quốc là thị trường ưa thích hàng đầu châu Á", khuyến nghị nhà đầu tư "mua thêm khi giảm, giữ mức tiếp xúc tối đa với cổ phiếu Hàn".

Mục tiêu KOSPI của JPMorgan: cơ sở 12.500, tăng giá 15.000

Ba mục tiêu của JPMorgan đều cao hơn dự báo trước đó: kịch bản cơ sở là 12.500 điểm; kịch bản tăng giá là 15.000 điểm, cao hơn khoảng 77% so với mức hiện tại khoảng 8.471 điểm, vượt dự báo 12.000 điểm của KB Securities và Goldman Sachs; kịch bản giảm giá là 8.000 điểm.

Luận điểm chính của báo cáo là đầu tư trung tâm dữ liệu AI thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận của các công ty phần cứng, quy mô lợi nhuận của các công ty công nghệ tham gia xây dựng trung tâm dữ liệu AI đã mở rộng đến "quy mô có ý nghĩa vĩ mô". Báo cáo viết: "Quan điểm của chúng tôi về AI vẫn mang tính xây dựng, lợi nhuận của các công ty phần cứng liên quan tiếp tục cải thiện."

Phân tích cấu trúc về AUM 50 tỷ USD của ETF đòn bẩy và áp lực bán từ nhà đầu tư nước ngoài

JPMorgan đồng thời cảnh báo rủi ro biến động cao của thị trường. Báo cáo chỉ ra, quy mô quản lý của các ETF đòn bẩy theo dõi tài sản Hàn Quốc đã đạt 50 tỷ USD, khuếch đại đáng kể biến động thị trường; các chiến lược hợp đồng tương lai và quyền chọn kết hợp với mở rộng vị thế giao ngay đã làm phình to thị trường phái sinh trong nước; nhu cầu đối với ETF nghịch đảo cũng đẩy biến động ngụ ý tăng cao.

Về áp lực bán từ nhà đầu tư nước ngoài, báo cáo mô tả Hàn Quốc "trở thành nạn nhân của thành công chính mình": vốn hóa thị trường của Samsung Electronics và SK Hynix tăng vọt, bắt đầu chạm giới hạn nắm giữ của các nhà đầu tư thị trường mới nổi, hình thành động thái cấu trúc mà khi giá cổ phiếu tăng buộc phải giảm vị thế một cách thụ động. Mặc dù vậy, báo cáo nhấn mạnh tỷ lệ phân bổ của nhà đầu tư toàn cầu vào Hàn Quốc vẫn thấp, còn dư địa để tăng thêm lực mua.

Các chủ đề đầu tư thay thế ngoài phần cứng AI được đề cập trong báo cáo

Ngoài phần cứng AI, báo cáo của JPMorgan còn liệt kê các chủ đề đầu tư thay thế sau:

Ngân hàng: Môi trường lãi suất hỗ trợ chênh lệch lãi ròng

Công nghệ sinh học và dược phẩm: Các đường ống thuốc mới đang bước vào giai đoạn xác nhận lâm sàng dày đặc

Cổ phiếu ưu đãi (preferred shares): Hấp dẫn bởi cổ tức cao

Nhóm hưởng lợi từ "hiệu ứng tài sản": Bán lẻ bách hóa, mỹ phẩm, du lịch, công ty chứng khoán và xây dựng

Câu hỏi thường gặp

Tại sao mục tiêu tăng giá 15.000 điểm của JPMorgan cao hơn các tổ chức khác?

Theo báo cáo, mục tiêu 12 tháng KOSPI của KB Securities và Goldman Sachs đều là 12.000 điểm, trong khi mục tiêu kịch bản tăng giá của JPMorgan là 15.000 điểm, phản ánh đánh giá lạc quan hơn về chu kỳ chip bộ nhớ AI "dài hơn, mạnh hơn", cũng như nhận định quy mô lợi nhuận từ phần cứng trung tâm dữ liệu AI đã đạt "ý nghĩa vĩ mô".

Tại sao JPMorgan vừa duy trì quan điểm lạc quan vừa cảnh báo rủi ro biến động cao?

Theo giải thích của báo cáo, JPMorgan cho rằng tiềm năng tăng của KOSPI đến từ các yếu tố cơ bản (cải thiện lợi nhuận phần cứng AI), nhưng biến động ngắn hạn chủ yếu đến từ các yếu tố cấu trúc: ETF đòn bẩy 50 tỷ USD khuếch đại biến động, nhà đầu tư nước ngoài buộc phải giảm vị thế, và thị trường phái sinh mở rộng nhanh chóng. Điều này cho phép hai nhận định "lạc quan dài hạn, biến động ngắn hạn vẫn cao" cùng tồn tại.

Tại sao nhà đầu tư nước ngoài lại bán cổ phiếu Hàn Quốc khi KOSPI tăng mạnh?

Theo phân tích của JPMorgan, vốn hóa thị trường của Samsung Electronics và SK Hynix tăng vọt khiến tỷ trọng của chúng trong các chỉ số thị trường mới nổi tăng lên, từ đó chạm đến giới hạn nắm giữ cổ phiếu đơn lẻ hoặc thị trường đơn lẻ của một số quỹ thị trường mới nổi; điều này buộc các quỹ phải bán thụ động khi giá cổ phiếu tăng để tuân thủ quy định, hình thành động thái cấu trúc "càng tăng càng bán".