5 月 29 日, theo hãng tin nước ngoài, SpaceX đã hạ mục tiêu định giá cho đợt IPO lần đầu ra công chúng từ 2 nghìn tỷ USD xuống còn 1,8 nghìn tỷ USD, điều chỉnh này diễn ra sau khi thảo luận với các cố vấn và nhà đầu tư. Nguyên nhân trực tiếp khiến định giá bị hạ là cơ chế phản hồi của thị trường đang phát huy tác dụng. Trước khi chốt giá IPO, nhóm bảo lãnh sẽ thu thập mức độ quan tâm đăng ký và độ nhạy giá của các nhà đầu tư neo. Nếu nhu cầu không đạt kỳ vọng, bên phát hành thường sẽ hạ dải định giá để tăng sức hấp dẫn đối với việc đăng ký.
Xét theo quy mô vốn, 1,8 nghìn tỷ USD vẫn là mức định giá cực kỳ cao. Con số này vượt quá giá trị vốn hóa của hầu hết các công ty công nghệ đã niêm yết, chỉ thấp hơn một số doanh nghiệp đầu bảng. Việc tinh chỉnh định giá phản ánh hai thực tế: một là năng lực hấp thụ của thị trường thứ cấp đối với các công ty công nghệ định giá cao không phải là vô hạn; hai là nhà đầu tư đánh giá thận trọng hơn về khả năng sinh lời và hiệu quả dòng tiền của SpaceX.
Đáng chú ý, hồ sơ chào bán cho thấy SpaceX có thể nâng định giá thêm lần nữa trong giai đoạn roadshow dựa trên phản hồi từ nhà đầu tư. Điều này có nghĩa là mức 1,8 nghìn tỷ USD hiện tại không phải là giá chốt cuối cùng, mà là một điểm khởi đầu được điều chỉnh linh hoạt. Hiệu quả roadshow tiếp theo sẽ quyết định trực tiếp liệu định giá có bật lại hay tiếp tục bị giảm.
Doanh thu tăng nhưng thua lỗ mở rộng nghịch chiều nhau
Dữ liệu tài chính của SpaceX cho thấy những tín hiệu mâu thuẫn rõ rệt. Năm 2025, doanh thu đạt 18,7 tỷ USD, tăng khoảng 33,6% so với 14 tỷ USD của năm 2024. Tốc độ tăng trưởng này thuộc nhóm cao trong ngành hàng không vũ trụ và liên lạc vệ tinh, cho thấy đóng góp doanh thu từ mảng Starlink và dịch vụ phóng thương mại tiếp tục được cải thiện.
Tuy nhiên, trong cùng kỳ, công ty chuyển từ việc có lãi 791 triệu USD năm 2024 sang thua lỗ 4,94 tỷ USD năm 2025. Nguyên nhân cốt lõi của sự đảo chiều lớn này không phải là hoạt động kinh doanh cốt lõi xấu đi, mà là cách hạch toán chi phí mang tính cấu trúc và các thương vụ M&A. Công ty công bố vào tháng 2 năm 2025 việc mua lại công ty AI thuộc sở hữu của Musk là xAI; thương vụ này lúc đó định giá SpaceX khoảng 1 nghìn tỷ USD, còn định giá xAI vào khoảng 250 tỷ USD.
Việc phát sinh goodwill từ thương vụ mua lại, chi phí thanh toán bằng cổ phiếu và chi phí hợp nhất có khả năng là các yếu tố chính dẫn tới lỗ trên sổ sách. Với những người tham gia thị trường crypto, cấu trúc tài chính này gợi ý một logic quan trọng: các chỉ tiêu tài chính truyền thống (như lợi nhuận ròng) có thể bị bóp méo nghiêm trọng trong các năm có M&A lớn. Để đánh giá sức khỏe thực sự của SpaceX, cần tách bạch dòng tiền từ hoạt động kinh doanh và tác động của các khoản mục một lần.
Sự liên động với tâm lý thị trường crypto là gì
SpaceX là doanh nghiệp cốt lõi do Musk kiểm soát thực tế, nên mọi động thái của công ty từ lâu đã có sự liên động về tâm lý với thị trường tài sản crypto. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, những phát biểu của Musk trên mạng xã hội về các tài sản như Dogecoin đã nhiều lần gây biến động giá ngắn hạn. Mặc dù việc điều chỉnh định giá lần này diễn ra trực tiếp trong thị trường cổ phiếu truyền thống, nó vẫn có thể lan truyền tới thị trường crypto theo hai con đường.
Con đường thứ nhất là hiệu ứng tràn sự chú ý. Khi SpaceX bước vào giai đoạn roadshow dày đặc cho IPO, các phương tiện truyền thông tài chính chủ đạo sẽ đưa tin nhiều về định giá, tình hình tài chính và hoạt động của người sáng lập. Các bài viết này thường đồng thời nhắc tới lịch sử liên quan giữa Musk và các tài sản crypto, qua đó kích hoạt lại sự quan tâm của thị trường đối với các tài sản crypto gắn với “khái niệm Musk”. Bản thân sự chú ý cũng là chất xúc tác cho biến động ngắn hạn trên thị trường crypto.
Con đường thứ hai là liên động về khẩu vị rủi ro. Việc hạ định giá của SpaceX có thể bị một bộ phận nhà đầu tư hiểu là tín hiệu rằng tài sản công nghệ tăng trưởng cao đang phải tái cấu trúc định giá. Nếu nhận định này lan rộng, các tài sản trong thị trường crypto cũng mang đặc trưng tăng trưởng cao, biến động lớn (như token theo câu chuyện AI, hoặc các token hạ tầng) có thể đối mặt với việc định giá lại tương tự đối với phần bù rủi ro. Cần lưu ý rằng sự liên động này chủ yếu nằm ở tầng tâm lý, chứ không phải dòng tiền trực tiếp.
Logic liên hệ nội tại giữa SpaceX và tài sản crypto
Theo tài liệu S-1 mà SpaceX nộp, tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, SpaceX nắm giữ 18.712 BTC, với chi phí trung bình khoảng 35.300 USD/đồng. Lượng nắm giữ này khiến công ty trở thành doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin lớn thứ tư trong số các công ty đã biết trên toàn cầu. Đến ngày 29 tháng 5, theo giá BTC hiện tại, SpaceX có khoản lợi nhuận chưa thực hiện trên sổ sách vượt 720 triệu USD.
Về mặt tài chính, biến động giá Bitcoin tác động đáng kể tới bảng lãi lỗ của SpaceX: năm 2025 ghi nhận lỗ chưa thực hiện 1,12 tỷ USD, trong khi năm 2024 ghi nhận lãi chưa thực hiện 955 triệu USD. Công ty không bán bất kỳ lượng nắm giữ nào kể từ giữa năm 2024, và Bitcoin được định vị là tài sản dự trữ mang tính chiến lược.
Sau khi niêm yết, SpaceX phải tuân thủ chuẩn mực kế toán giá trị hợp lý, ghi nhận biến động giá thị trường của Bitcoin vào bảng lãi lỗ theo từng quý. Điều này đồng nghĩa biến động giá Bitcoin sẽ được truyền dẫn trực tiếp vào lợi nhuận ròng theo quý của công ty, tạo cơ chế liên động hai chiều giữa thị trường crypto và báo cáo tài chính của SpaceX.
IPO công nghệ truyền thống có tác động phân luồng vốn khỏi crypto không
IPO của SpaceX là một trong những sự kiện phát hành được chú ý nhất của thị trường vốn toàn cầu năm 2026. Mức định giá mục tiêu 1,8 nghìn tỷ USD đồng nghĩa quy mô huy động vốn sẽ đạt cỡ hàng trăm tỷ USD. Một đợt phát hành quy mô như vậy sẽ hấp thụ một lượng lớn thanh khoản, tạo áp lực phân luồng vốn ngắn hạn lên các tài sản rủi ro khác, bao gồm cả thị trường crypto.
Cơ chế cụ thể nằm ở chỗ: các IPO lớn thường thu hút nhà đầu tư tổ chức rút vốn từ các vị thế sẵn có để tham gia đăng ký. Nguồn vốn có thể đến từ các khoản nắm giữ cổ phiếu công nghệ, trái phiếu lợi suất cao, hoặc từ tài sản crypto. Dù quy mô thị trường crypto đã tăng mạnh, so với thị trường vốn truyền thống vẫn còn chênh lệch theo bậc. Vì vậy, ngay cả khi tái phân bổ chỉ là một tỷ lệ nhỏ, vẫn có thể tạo ra ảnh hưởng đáng quan sát đối với thị trường crypto.
Lịch roadshow cho thấy SpaceX sớm nhất sẽ khởi động roadshow chính thức vào 4 tháng 6 và sớm nhất hoàn tất chốt giá vào 11 tháng 6. Khung thời gian này trùng với giai đoạn hoạt động sôi động của thị trường crypto ở mức rất cao. Người tham gia thị trường cần theo dõi các chỉ báo thanh khoản như biến động nguồn cung stablecoin và dòng tiền ròng vào/ra khỏi các sàn giao dịch lớn để đánh giá cường độ thực tế của hiệu ứng phân luồng.
Các biến số rủi ro tiềm ẩn trong quá trình điều chỉnh định giá
Trong quá trình SpaceX hạ định giá và thúc đẩy IPO, có nhiều biến số rủi ro có thể tiếp tục ảnh hưởng tới thị trường. Trước hết là định giá cuối cùng trong ngày chốt giá. Nếu phản hồi roadshow không tốt khiến định giá tiếp tục bị hạ xuống dưới 1,5 nghìn tỷ USD, thị trường có thể diễn giải đó là tín hiệu cho thấy áp lực mang tính hệ thống đang đè nặng lên nhóm tài sản công nghệ định giá cao, qua đó khuếch đại tâm lý né tránh rủi ro trên thị trường crypto.
Thứ hai là tiến độ tích hợp xAI. Hồ sơ chào bán đã tiết lộ SpaceX đã ghi nhận khoản lỗ phát sinh do thương vụ mua lại trong năm 2025, nhưng việc tích hợp sau đó có cần tiếp tục trích lập thêm chi phí hay không vẫn chưa rõ. Nếu chi phí tích hợp vượt kỳ vọng, có thể kìm hãm hiệu suất giá cổ phiếu của SpaceX sau IPO và thông qua cơ chế liên động dòng vốn của các tổ chức như đã nêu trước đó để gián tiếp ảnh hưởng tới tài sản crypto.
Thứ ba là rủi ro biến động trong lịch trình IPO. Bài báo cho biết lịch giao dịch thực tế có thể bị lùi vài ngày. Bất kỳ sự chậm trễ nào cũng có thể kéo dài khoảng thời gian kỳ vọng thanh khoản bị khóa, làm tăng mức độ bất định của thị trường. Thị trường crypto nhạy cảm cao với các mốc thời gian, đặc biệt trong môi trường nơi các vị thế đòn bẩy tập trung nhiều; biến động thời gian ngoài dự kiến có thể dẫn đến điều chỉnh vị thế.
Xu hướng dài hạn: tái định hình hệ thống định giá và vai trò tham chiếu của thị trường crypto
Đặt việc điều chỉnh định giá SpaceX trong bối cảnh chu kỳ dài hơn, có thể thấy một xu hướng mang tính cấu trúc: logic định giá đối với “các công ty công nghệ tiên phong” trong thị trường vốn toàn cầu đang bị phân hóa. Trong vài năm qua, thị trường có xu hướng định giá nhóm công ty này theo mô hình chiết khấu theo giá trị tương lai dựa trên “không gian thị trường tiềm năng × thị phần”. Hiện tại, nhà đầu tư lại quan tâm nhiều hơn tới mô hình kinh tế theo đơn vị, lộ trình dòng tiền tự do và mức độ nhìn thấy lợi nhuận.
Việc tái định hình hệ thống định giá này mang ý nghĩa tham chiếu đối với tài sản crypto. Trong ngành crypto, rất nhiều dự án cũng đang ở giai đoạn thương mại hóa sớm, thiếu hồ sơ lợi nhuận ổn định, nên định giá phụ thuộc nhiều vào kỳ vọng về câu chuyện và tăng trưởng người dùng. Khi thị trường truyền thống bắt đầu yêu cầu xác thực dòng tiền chặt chẽ hơn, liệu logic định giá độc lập của thị trường crypto có bị “lây nhiễm” hay không là câu hỏi đáng theo dõi trong dài hạn.
Case của SpaceX cũng cho thấy một khả năng khác: ngay cả khi sổ sách xuất hiện khoản lỗ lớn, nếu thị trường tin rằng khoản lỗ đó đến từ M&A mang tính chiến lược chứ không phải hoạt động cốt lõi xấu đi, định giá vẫn có thể được duy trì ở mức hàng nghìn tỷ USD. Điều này cung cấp tham chiếu cho các dự án trong crypto xây dựng hệ sinh thái thông qua mua lại và tích hợp — thị trường có thể phân biệt giữa thua lỗ mang tính sáng tạo và thua lỗ mang tính cấu trúc; điểm mấu chốt nằm ở việc câu chuyện có đáng tin hay không.
FAQ
Việc SpaceX hạ định giá có nghĩa là các tài sản crypto liên quan tới Musk sẽ giảm không?
Việc điều chỉnh định giá phản ánh cuộc chơi định giá của thị trường cổ phiếu truyền thống, không có quan hệ nhân quả trực tiếp với các yếu tố cơ bản của tài sản crypto liên quan tới Musk. Liên động tâm lý trong lịch sử chủ yếu xuất hiện từ các phát biểu cá nhân của Musk chứ không phải từ hành vi của công ty SpaceX. Tuy nhiên, nếu việc hạ định giá kéo theo hàng loạt tin tức truyền thông tiêu cực về Musk, điều đó có thể gián tiếp ảnh hưởng tới tâm lý thị trường.
Việc SpaceX lỗ 4,94 tỷ USD có cho thấy hoạt động kinh doanh cốt lõi đang gặp vấn đề không?
Hồ sơ chào bán cho thấy khoản lỗ chủ yếu đến từ cách hạch toán kế toán một lần do thu mua xAI, chứ không phải sự suy giảm dòng tiền từ Starlink hoặc mảng kinh doanh phóng. Doanh thu của hoạt động kinh doanh cốt lõi vẫn đang tăng. Vì vậy, khoản lỗ này mang tính cấu trúc chứ không phải lỗ do kinh doanh.
IPO của SpaceX sẽ hút đi bao nhiêu tiền từ thị trường crypto?
Số tiền cụ thể phụ thuộc vào định giá cuối cùng và quy mô huy động. Một đợt phát hành cỡ hàng trăm tỷ USD chắc chắn sẽ hấp thụ lượng lớn thanh khoản của tổ chức, nhưng mức độ trùng lặp giữa nhà đầu tư thị trường crypto và thị trường truyền thống là có hạn. Con đường truyền dẫn thực tế hơn là các nhà đầu tư tổ chức điều chỉnh tổng ngân sách rủi ro, chứ không phải bán trực tiếp tài sản crypto để mua đăng ký cổ phiếu của SpaceX.
Việc xAI bị mua lại có ý nghĩa gì đối với ngành crypto?
Hướng công nghệ của xAI có sự giao cắt với câu chuyện AI trong ngành crypto. Thông qua xAI, SpaceX đi gián tiếp vào lĩnh vực này và có thể tạo ra sự cộng hưởng kinh doanh hoặc kế hoạch đầu tư trong tương lai. Tuy nhiên, trong ngắn hạn, tác động tài chính của thương vụ này (goodwill, chi phí tích hợp) vẫn là trọng tâm mà thị trường theo dõi.
Nhà đầu tư nên theo dõi tiến triển sự kiện như thế nào?
Tập trung vào ba mốc: phản hồi nhà đầu tư trong giai đoạn roadshow (khoảng trước và sau 4 tháng 6) có làm thay đổi dải định giá hay không; định giá cuối cùng trong ngày chốt giá (sớm nhất là 11 tháng 6); và các tiết lộ tiếp theo về chi phí tích hợp xAI trong báo cáo tài chính đầu tiên sau khi niêm yết. Người tham gia thị trường crypto đồng thời cần theo dõi các chỉ báo thanh khoản như biến động nguồn cung stablecoin và dòng tiền của các sàn giao dịch.
