Kho bạc Hoa Kỳ hôm thứ Tư đã ban hành thông báo về dự thảo quy định (NPRM) nhằm mời ý kiến công chúng về cơ chế quản trị stablecoin ở cấp bang theo Đạo luật GENIUS. Đề xuất làm rõ cách các bang có thể quản lý stablecoin có vốn hóa dưới $10 tỷ, miễn là các quy định của họ vẫn phù hợp với chính sách và tiêu chuẩn của liên bang.
Khung GENIUS—viết tắt của Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act (Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Sáng kiến Quốc gia cho Stablecoin tại Mỹ)—cho phép các bang giám sát các stablecoin nhỏ hơn, đồng thời đảm bảo rằng các biện pháp bảo vệ cốt lõi được giữ đồng bộ với các quy định liên bang. NPRM của Kho bạc nêu rõ các “rào chắn” không thể thương lượng mà tổ chức phát hành phải đáp ứng, bao gồm mô hình dự trữ nghiêm ngặt, báo cáo liên tục và tuân thủ chặt chẽ các chính sách chống rửa tiền (AML) và trừng phạt của liên bang.
Các ý chính
NPRM của Kho bạc mời ý kiến công chúng về việc triển khai cơ chế quản trị ở cấp bang theo Đạo luật GENIUS cho các stablecoin có vốn hóa dưới $10 tỷ, với sự phù hợp với các tiêu chuẩn liên bang.
Các biện pháp bảo vệ cốt lõi được luật hóa: đảm bảo dự trữ 1:1 bằng tiền mặt hoặc các khoản tương đương tiền mặt chất lượng cao, kèm theo yêu cầu báo cáo hằng tháng; tuân thủ đầy đủ AML và trừng phạt; và cấm việc tái thế chấp (rehypothecation) đối với dự trữ.
Các bang có thể áp đặt các quy định riêng về thanh khoản, dự trữ, quản lý rủi ro và thực thi, nhưng chỉ khi chúng tương đương hoặc chặt chẽ hơn so với các tiêu chuẩn liên bang và nâng các ngưỡng tài chính khi phù hợp.
Giai đoạn lấy ý kiến đang mở trong 60 ngày; sau khi một tổ chức phát hành stablecoin vượt quá $10 tỷ vốn hóa, thẩm quyền liên bang sẽ tự động áp dụng đối với các tổ chức phát hành lớn nhất.
Cuộc trò chuyện pháp lý rộng hơn vẫn tiếp tục đối mặt với việc stablecoin sinh lãi (yield-bearing) và tính khả thi của việc chia sẻ lãi suất với người nắm giữ—a debate đầy ắp những giằng co giữa đổi mới và lợi ích tài chính của các bên đang nắm ưu thế.
Kiến trúc quản lý được làm rõ bởi NPRM
Thông báo của Kho bạc nêu rõ một “mặt sàn” bảo vệ rõ ràng mà các tổ chức phát hành stablecoin thuộc phạm vi bang bắt buộc phải tuân thủ. Khung đề xuất yêu cầu dự trữ phải hỗ trợ từng token theo tỷ lệ 1:1 bằng tiền mặt hoặc các khoản tương đương tiền mặt chất lượng cao, đi kèm báo cáo hằng tháng để duy trì tính minh bạch và trách nhiệm giải trình. Ngoài ra, tổ chức phát hành phải vận hành trong sự tuân thủ đầy đủ với các chế độ chống rửa tiền và trừng phạt của liên bang, và đề xuất cũng cấm rõ ràng việc tái thế chấp—việc sử dụng cùng một tài sản dự trữ để hỗ trợ nhiều yêu cầu đòi khác nhau.
Điểm quan trọng là NPRM nhấn mạnh rằng các chế độ ở cấp bang nên tạo ra kết quả quản lý ít nhất cũng nghiêm ngặt như khung liên bang. Nguyên tắc này nhằm ngăn chặn tình trạng “miếng vá” các quy định bang yếu hơn có thể làm suy yếu các biện pháp bảo vệ người tiêu dùng hoặc tạo rủi ro mang tính hệ thống trên toàn lĩnh vực. Văn bản của Kho bạc cũng cho thấy các bang được tự do áp dụng các thủ tục về thanh khoản hoặc quản lý rủi ro chặt chẽ hơn nếu họ vượt các yêu cầu liên bang, miễn là các biện pháp đó vẫn giữ một lập trường thận trọng, được “cách ly” để hướng tới sự ổn định và khả năng chống chịu.
Đối với các bên tham gia thị trường, NPRM tạo tiền đề cho một bối cảnh quản lý mang tính mô-đun hơn. Các tổ chức phát hành nhỏ hơn—những tổ chức nằm dưới ngưỡng $10 tỷ—có thể được quản lý theo các chế độ ở cấp bang phản chiếu các “rào chắn” của liên bang, trong khi các đối tác lớn hơn chắc chắn sẽ rơi vào sự giám sát của liên bang. Đề xuất nhấn lại rằng ý kiến công chúng được hoan nghênh trong 60 ngày, báo hiệu một giai đoạn chủ động, mang tính tham vấn trước khi bất kỳ việc ban hành quy định chính thức nào diễn ra.
Giám sát ở cấp bang so với liên bang và hàm ý đối với tổ chức phát hành
Theo Đạo luật GENIUS, các cơ quan thẩm quyền của bang có thể quản lý các stablecoin có vốn hóa thị trường dưới $10 tỷ, miễn là các quy định không lệch đáng kể khỏi chính sách liên bang. Thiết kế này nhằm đạt sự cân bằng giữa việc khuyến khích đổi mới ở cấp bang và duy trì một tiêu chuẩn quốc gia thống nhất cho sự ổn định của token, công bố thông tin và bảo vệ người tiêu dùng.
NPRM cũng nêu ra một “phanh” thực tiễn đối với các tổ chức phát hành lớn nhất. Khi một tổ chức phát hành vượt ngưỡng $10 tỷ, thẩm quyền liên bang sẽ được ưu tiên, nghĩa là những người chơi lớn nhất sẽ được quản lý độc quyền ở cấp liên bang. Cách sắp xếp này thừa nhận tầm quan trọng mang tính hệ thống của các stablecoin hàng đầu và phù hợp với các nỗ lực rộng hơn nhằm hài hòa việc giám sát giữa ranh giới liên bang và bang.
Bản thân Đạo luật GENIUS đã nhận được sự quan tâm chính trị đáng kể. Đạo luật trở thành luật sau khi Tổng thống Donald Trump ký ban hành vào tháng 7, đánh dấu một thời điểm đáng chú ý trong quản lý tiền mã hóa tại Mỹ. Bối cảnh này giúp giải thích vì sao NPRM của Kho bạc nhấn mạnh sự phù hợp với các chính sách liên bang trong khi vẫn trao cho các bang một “đường băng” chỉ trong thời gian giới hạn để xây dựng các cách tiếp cận tùy chỉnh cho các tổ chức phát hành nhỏ hơn. Đối với những người theo dõi lịch sử pháp lý, việc ký ban hành của đạo luật đã thể hiện ý định thiết chế hóa cơ chế quản trị stablecoin thay vì dựa vào các hành động rời rạc và không đồng nhất của từng bang.
Tranh luận trong ngành: lợi suất, tiết kiệm và căng thẳng trong quản lý
Vượt ra ngoài cơ chế đối với các token được hậu thuẫn bởi dự trữ, khung GENIUS giao thoa với một cuộc tranh luận chính sách rộng hơn về stablecoin sinh lãi (yield-bearing). Một số người tham gia trong ngành, trong đó có Coinbase cùng nhiều bên khác, cho rằng các stablecoin có khả năng tạo ra lãi suất có thể mang lại một lựa chọn cạnh tranh cho người tiết kiệm so với các tài khoản tiết kiệm truyền thống—những tài khoản vốn dĩ đã thường tạo ra lợi suất dưới 1% ở nhiều thị trường. Quan điểm này đã định vị stablecoin sinh lãi như một “cầu nối” tiềm năng giữa các thị trường crypto và các tiện ích tiết kiệm chủ đạo.
Tuy nhiên, các cấu trúc sinh lãi cũng vấp phải sự phản đối từ nhóm vận động hành lang ngân hàng truyền thống, những người cho rằng việc cho phép người nắm giữ token chia sẻ lợi suất có thể làm “rút” tiền gửi khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, từ đó có thể đe dọa sự ổn định tài chính của các bên đang giữ vị thế. Cuộc trò chuyện về quản lý phản ánh sự căng thẳng này: về một phía, người ủng hộ xem stablecoin sinh lãi là một bước tiến hướng tới đổi mới tài chính lấy người tiêu dùng làm trung tâm hơn; về phía còn lại, đối thủ cảnh báo về tác động gây mất ổn định đối với các mô hình huy động vốn truyền thống.
Bổ sung cho bối cảnh quản lý đó, Hội đồng Ổn định Tài chính (Financial Stability Board) trước đây đã cảnh báo về các rủi ro do stablecoin neo theo đô la gây ra, đặc biệt ở các thị trường mới nổi nơi sự truyền dẫn chính sách mong manh hơn. Những lo ngại này định hình một môi trường chính sách nhằm ngăn chặn sự lặp lại của căng thẳng mang tính hệ thống, đồng thời vẫn hỗ trợ đổi mới trong thanh toán và bù trừ/settlement. Cuộc tranh luận rộng hơn vẫn chưa được giải quyết trong Quốc hội, nơi dự luật về cấu trúc thị trường CLARITY đã bị đình trệ, khiến nỗ lực mã hóa cách stablecoin tương tác với các “đường ray” ngân hàng truyền thống và hạ tầng thị trường trở nên phức tạp.
Khi quá trình làm quy định diễn ra, các bên tham gia trong ngành sẽ theo dõi mức độ các bang triển khai mạnh mẽ các “rào chắn” của NPRM và liệu các cơ quan quản lý liên bang có hành động nhanh hơn để mở rộng các stablecoin hàng đầu vào một chế độ toàn diện ở cấp liên bang hay không. Sự cân bằng giữa việc cởi mở với đổi mới và kiểm soát rủi ro nghiêm ngặt sẽ định hình không chỉ các tổ chức phát hành token mà cả những người dùng tìm kiếm khả năng tiếp cận an toàn hơn và minh bạch hơn đối với tài sản số.
Cần theo dõi gì tiếp theo
Ý kiến công chúng về NPRM của Kho bạc phải được nộp trong vòng 60 ngày, đánh dấu sự khởi đầu của một quy trình làm quy định nhiều giai đoạn. Các nhà đầu tư và những người xây dựng cần theo dõi cách các cơ quan quản lý ở cấp bang chuyển các nguyên tắc chung thành các yêu cầu cụ thể, và liệu có bang nào thiết lập các cách xử lý khác nhau cho các nhóm/nhóm con cụ thể của stablecoin hay không. Mối động giữa tính linh hoạt của bang và tính thống nhất của liên bang nhiều khả năng sẽ ảnh hưởng đến tốc độ các stablecoin có vốn hóa thị trường nhỏ hơn giành được tính hợp thức thực tiễn, trong khi các tổ chức phát hành lớn nhất điều hướng một khung liên bang tập trung.
Để có thêm bối cảnh rộng hơn, hãy chú ý đến các cuộc thảo luận quản lý đang diễn ra liên quan đến stablecoin sinh lãi và số phận của các đạo luật Mỹ liên quan, như dự luật CLARITY, hiện vẫn đang bị đình trệ trong Quốc hội. Bức tranh quản lý đang phát triển—bao gồm đổi mới ở cấp bang, sự gắn kết ở cấp liên bang, và phép tính rủi ro so với lợi ích của các cấu trúc sinh lãi—sẽ định hình cách người dùng, nhà giao dịch và các tổ chức phát hành tiếp cận stablecoin trong những tháng tới.
Bài viết này ban đầu được đăng với tiêu đề U.S. Treasury Opens Comment Period on State-Driven Stablecoin Rules trên Crypto Breaking News—nguồn tin cậy của bạn về tin tức crypto, tin tức Bitcoin và cập nhật blockchain.
