Bộ Tài chính Hoa Kỳ hôm thứ Tư đã phát hành một thông báo về dự thảo quy định nhằm tìm kiếm ý kiến đóng góp của công chúng về cơ chế quản trị stablecoin ở cấp bang theo Đạo luật GENIUS. Đề xuất làm rõ cách các bang có thể quản lý các stablecoin có vốn hóa dưới $10 tỷ, với điều kiện quy định của họ vẫn phù hợp với chính sách và tiêu chuẩn của liên bang.
Khung GENIUS—viết tắt của Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act (Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin Hoa Kỳ)—cho phép các bang giám sát các stablecoin quy mô nhỏ hơn, đồng thời bảo đảm rằng các biện pháp bảo vệ cốt lõi vẫn đồng bộ với các quy định liên bang. NPRM của Bộ Tài chính nêu ra các “nguyên tắc chốt chặn” không thể thương lượng mà các tổ chức phát hành phải đáp ứng, bao gồm mô hình dự trữ nghiêm ngặt, báo cáo định kỳ và tuân thủ chặt chẽ với các chính sách phòng chống rửa tiền (AML) và trừng phạt của liên bang.
Các điểm chính
NPRM của Bộ Tài chính mời gọi ý kiến công chúng về việc triển khai cơ chế quản trị cấp bang theo Đạo luật GENIUS đối với các stablecoin có vốn hóa dưới $10 tỷ, với sự phù hợp với các tiêu chuẩn của liên bang.
Các biện pháp bảo vệ cốt lõi được luật hóa: 1:1 dự trữ bảo đảm bằng tiền mặt hoặc các khoản tương đương tiền mặt chất lượng cao, cùng với các yêu cầu báo cáo hằng tháng; tuân thủ đầy đủ AML và trừng phạt; và cấm việc tái thế chấp (rehypothecation) đối với dự trữ.
Các bang có thể áp đặt các quy tắc riêng của họ về thanh khoản, dự trữ, quản lý rủi ro và thực thi, nhưng chỉ khi chúng tương đương hoặc nghiêm ngặt hơn so với tiêu chuẩn liên bang và nâng các ngưỡng tài chính khi phù hợp.
Thời gian lấy ý kiến đang mở trong 60 ngày; một khi nhà phát hành stablecoin vượt quá $10 tỷ vốn hóa, thẩm quyền liên bang sẽ tự động áp dụng đối với các tổ chức phát hành lớn nhất.
Cuộc tranh luận điều tiết rộng hơn vẫn tiếp tục vướng mắc với các stablecoin sinh lãi và tính khả thi của việc chia sẻ lãi suất với người nắm giữ—một cuộc tranh luận giàu căng thẳng giữa đổi mới và lợi ích tài chính của các định chế hiện hữu.
Kiến trúc quản lý được làm rõ bởi NPRM
Thông báo của Bộ Tài chính nêu rõ một “mức sàn” bảo vệ rõ ràng mà các tổ chức phát hành stablecoin nằm trong phạm vi bang phải tuân thủ. Khung đề xuất yêu cầu dự trữ phải đảm bảo cho từng token theo tỷ lệ 1:1 bằng tiền mặt hoặc các tương đương tiền mặt chất lượng cao, đi kèm báo cáo hằng tháng để duy trì tính minh bạch và trách nhiệm giải trình. Ngoài ra, tổ chức phát hành phải hoạt động tuân thủ đầy đủ các chế độ phòng chống rửa tiền và trừng phạt của liên bang, và đề xuất cấm rõ ràng việc tái thế chấp—thực hành sử dụng cùng một tài sản dự trữ để hậu thuẫn nhiều yêu cầu đòi.
Quan trọng, NPRM nhấn mạnh rằng các chế độ ở cấp bang phải tạo ra các kết quả quản lý ít nhất cũng nghiêm ngặt như khung liên bang. Nguyên tắc này nhằm ngăn chặn “mảnh ghép” các quy định bang yếu hơn có thể làm suy yếu các biện pháp bảo vệ người tiêu dùng hoặc tạo rủi ro mang tính hệ thống trên toàn ngành. Văn bản của Bộ Tài chính cũng cho thấy các bang được tự do triển khai các thủ tục về thanh khoản hoặc quản lý rủi ro nghiêm ngặt hơn nếu vượt yêu cầu của liên bang, miễn là các biện pháp đó vẫn duy trì lập trường thận trọng, được “che chắn” nhằm hướng tới sự ổn định và khả năng chống chịu.
Đối với các chủ thể tham gia thị trường, NPRM đặt nền cho một bối cảnh quản lý mang tính “mô-đun” hơn. Các tổ chức phát hành nhỏ hơn—những đơn vị dưới ngưỡng $10 tỷ—có thể được quản lý theo các chế độ cấp bang phản chiếu các nguyên tắc bảo vệ của liên bang, trong khi các đối tác lớn hơn chắc chắn sẽ rơi vào sự giám sát của liên bang. Đề xuất nhắc lại rằng ý kiến công chúng được hoan nghênh trong 60 ngày, cho thấy một giai đoạn chủ động, mang tính tham vấn trước khi áp dụng bất kỳ quy định chính thức nào.
Giám sát giữa bang và liên bang cùng các hàm ý đối với tổ chức phát hành
Theo Đạo luật GENIUS, cơ quan thẩm quyền của các bang có thể điều chỉnh các stablecoin có vốn hóa dưới $10 tỷ, miễn là các quy định không tách rời đáng kể khỏi chính sách liên bang. Thiết kế này nhằm cân bằng giữa việc khuyến khích đổi mới ở cấp bang và duy trì một tiêu chuẩn quốc gia thống nhất đối với sự ổn định của token, việc công bố thông tin và bảo vệ người tiêu dùng.
NPRM cũng vạch ra một “phanh” thực dụng đối với các tổ chức phát hành lớn nhất. Khi một tổ chức phát hành vượt ngưỡng $10 tỷ, thẩm quyền liên bang được đặt lên hàng đầu, nghĩa là các bên chơi lớn nhất sẽ chỉ chịu sự quản lý ở cấp liên bang. Cách sắp xếp này thừa nhận tầm quan trọng mang tính hệ thống của các stablecoin hàng đầu và đồng bộ với nỗ lực rộng hơn nhằm hài hòa việc giám sát giữa ranh giới liên bang và bang.
Bản thân Đạo luật GENIUS đã thu hút sự quan tâm đáng kể về mặt chính trị. Đạo luật trở thành luật sau khi Tổng thống Donald Trump ký thông qua vào tháng 7, đánh dấu một khoảnh khắc đáng chú ý trong quản lý tiền mã hóa của Hoa Kỳ. Bối cảnh này giúp lý giải vì sao NPRM của Bộ Tài chính nhấn mạnh sự phù hợp với chính sách liên bang, đồng thời trao cho các bang một “làn đường” đủ thời hạn để xây dựng các cách tiếp cận được tùy chỉnh cho các tổ chức phát hành stablecoin nhỏ hơn. Đối với những độc giả theo dõi lịch sử quản lý, việc ký kết luật cho thấy ý định thể chế hóa quản trị stablecoin thay vì dựa vào các hành động rời rạc, không đồng bộ của từng bang.
Tranh luận trong ngành: lợi suất, tiết kiệm và các căng thẳng quản lý
Vượt ra ngoài cơ chế các token được hậu thuẫn bằng dự trữ, khung GENIUS giao cắt với một cuộc tranh luận chính sách rộng hơn về các stablecoin sinh lãi. Một số người tham gia trong ngành, trong đó có Coinbase và những bên khác, cho rằng stablecoin có khả năng tạo lãi suất có thể mang lại cho người tiết kiệm một lựa chọn cạnh tranh so với các tài khoản tiết kiệm truyền thống—những tài khoản này trong nhiều thị trường trong lịch sử thường chỉ mang lại dưới 1%. Quan điểm này đã đặt các stablecoin sinh lãi vào vị trí như một “cầu nối” tiềm năng giữa thị trường crypto và các tiện ích tiết kiệm phổ thông.
Tuy vậy, các cấu trúc sinh lãi đã vấp phải phản ứng từ nhóm vận động hành lang ngân hàng truyền thống, những người lập luận rằng việc cho phép người nắm giữ token chia sẻ lợi suất có thể làm thất thoát tiền gửi khỏi ngân hàng truyền thống, từ đó có thể đe dọa sự ổn định tài chính đối với các định chế hiện hữu. Cuộc trò chuyện về quản lý phản ánh sự giằng co này: một bên cho rằng stablecoin sinh lãi là bước tiến hướng tới đổi mới tài chính mang tính lấy người tiêu dùng làm trung tâm hơn; bên còn lại cảnh báo về tác động gây mất ổn định đối với các mô hình tài trợ thông thường.
Bổ sung thêm cho bối cảnh quản lý, Hội đồng Ổn định Tài chính (Financial Stability Board) trước đó đã cảnh báo về các rủi ro do stablecoin neo theo đồng USD gây ra, đặc biệt ở các thị trường mới nổi—nơi cơ chế truyền dẫn chính sách mong manh hơn. Những lo ngại đó định hình một môi trường chính sách nhằm ngăn chặn một lần tái diễn tình trạng căng thẳng mang tính hệ thống, trong khi vẫn hỗ trợ đổi mới trong thanh toán và bù trừ. Cuộc tranh luận rộng hơn vẫn chưa ngã ngũ trong Quốc hội, nơi dự luật cấu trúc thị trường CLARITY bị đình trệ, làm phức tạp nỗ lực pháp điển hóa cách stablecoin tương tác với các “đường ray” ngân hàng truyền thống và hạ tầng thị trường.
Khi quá trình ban hành quy định diễn ra, các chủ thể trong ngành sẽ theo dõi mức độ các bang triển khai mạnh tay các “nguyên tắc chốt chặn” trong NPRM và liệu các cơ quan quản lý liên bang có chuyển động nhanh hơn để mở rộng các stablecoin hàng đầu thành một khuôn khổ toàn diện ở cấp liên bang hay không. Cân bằng giữa cởi mở với đổi mới và các biện pháp kiểm soát rủi ro nghiêm ngặt sẽ định hình không chỉ các tổ chức phát hành token mà cả những người dùng tìm kiếm khả năng tiếp cận an toàn hơn, minh bạch hơn đối với tài sản kỹ thuật số.
Những điều cần theo dõi tiếp theo
Ý kiến công chúng về NPRM của Bộ Tài chính phải được nộp trong vòng 60 ngày, đánh dấu sự khởi đầu của một quy trình ban hành quy định theo nhiều giai đoạn. Các nhà đầu tư và những người xây dựng nên theo dõi cách các nhà quản lý ở từng bang chuyển các nguyên tắc chung thành các yêu cầu cụ thể, cũng như liệu bất kỳ chế độ nào ở cấp bang có tạo ra cách xử lý riêng cho một số nhóm con stablecoin nhất định hay không. Sự linh hoạt giữa bang và tính thống nhất của liên bang nhiều khả năng sẽ ảnh hưởng đến tốc độ mà các stablecoin có vốn hóa nhỏ hơn giành được tính hợp thức thực tiễn, trong khi các tổ chức phát hành lớn nhất điều hướng một khuôn khổ liên bang mang tính tập trung.
Để có thêm bối cảnh, hãy chú ý đến các cuộc thảo luận quản lý đang diễn ra xung quanh các stablecoin sinh lãi và số phận của các dự luật liên quan tại Hoa Kỳ, như dự luật CLARITY, hiện vẫn bị đình trệ trong Quốc hội. Câu chuyện quản lý đang phát triển—bao gồm đổi mới ở cấp bang, sự gắn kết của liên bang, và phép tính rủi ro - lợi ích đối với các cấu trúc sinh lãi—sẽ định hình cách người dùng, nhà giao dịch và tổ chức phát hành tiếp cận stablecoin trong những tháng tới.
Bài viết này ban đầu được đăng với tiêu đề U.S. Treasury Opens Comment Period on State-Driven Stablecoin Rules trên Crypto Breaking News—nguồn tin cậy của bạn về tin tức crypto, tin tức Bitcoin và cập nhật blockchain.
