加密貨幣交易所交易產品（ETP）與交易所交易基金（ETF）市場正處於一個關鍵的轉折點。經歷了以比特幣和以太坊現貨 ETF 為主的被動型產品主導初期後，市場焦點正逐漸轉向更具靈活性與收益潛力的主動管理策略。全球領先的加密資產管理公司 21Shares 近期明確指出，主動管理將成為塑造加密貨幣 ETF 下一階段發展的核心動力。這一判斷不僅反映了市場需求的演變，也預示產業產品結構將從單一的「價格追蹤」邁向多元化的「策略創造」。本文將依據 21Shares 高層公開觀點，結合市場數據與產業動態，對此趨勢進行結構化分析與推演。
主動管理的興起：為何此時成為焦點？
加密資產管理公司 21Shares 總裁 Duncan Moir 在接受訪問時指出，隨著市場逐漸成熟，加密貨幣 ETF 與 ETP 的發展將超越單純的價格追蹤功能，主動管理策略將扮演關鍵角色。他認為，由於加密資產本身屬於新興且仍在高速成長的資產類別，因此特別適合主動管理的介入。21Shares 已著手擴充其投資組合管理與交易團隊，並計劃推出更複雜的主動管理型產品，以回應投資人對更高收益及更細緻風險管理的需求。
從被動到主動：產品演進的清晰脈絡
加密貨幣 ETF 市場的發展歷程，清楚勾勒出從被動到主動的演變路徑。
- 初期（2021-2023年）：市場焦點集中於被動型產品，如北美的比特幣和以太坊期貨ETF，以及歐洲的現貨ETP。這一階段的核心動力是合規性與可及性，投資人首要目標是取得基礎加密資產的價格曝險。
- 成熟期（2024-2025年）：隨著美國現貨比特幣與以太坊ETF獲批上市，被動型產品迎來爆發式增長，吸引巨額資金流入。市場基礎設施日益完善，投資人對加密資產的基礎配置需求初步獲得滿足。同時，更複雜的產品開始萌芽，例如在ETF結構中導入質押（Staking）功能，以產生額外收益。
- 新階段（2026年至今）：被動型產品市場趨於飽和，競爭加劇。發行商開始尋求差異化競爭，主動管理策略成為新的突破點。21Shares 的聲明標誌著這一趨勢由邊緣走向核心，產業開始探索如何透過主動管理捕捉阿爾法收益、管理波動性及建構更豐富的投資組合。
數據拆解：主動管理產品的成長潛力
從資金規模來看，主動管理策略在傳統金融市場已佔據重要地位。根據晨星（Morningstar）與高盛資產管理公司（Goldman Sachs Asset Management）數據，截至 2025 年底，全球主動管理型 ETF 的資產管理規模已接近 1.8 兆美元。這一龐大基數顯示，主動管理策略在全球範圍內擁有廣泛的投資人基礎。
在加密領域，主動管理的潛力可從以下幾個結構性維度觀察：
| 維度 | 被動型ETF（現狀） | 主動型ETF（發展方向） |
|---|---|---|
| 投資目標 | 追蹤特定指數（如比特幣價格），追求市場平均回報（Beta）。 | 超越市場基準，追求超額回報（Alpha），或實現特定投資目標（如風險調整後收益最大化）。 |
| 管理方式 | 規則化、透明化，持股與指數成分一致。 | 基金經理基於研究、判斷與模型進行主動決策，持股不固定，策略可靈活調整。 |
| 收益來源 | 主要依賴資產價格上漲。 | 可結合價格波動、套利、質押收益、衍生品策略等多元方式。 |
| 風險控制 | 完全曝險於市場系統性風險。 | 可透過部位管理、對沖工具等方式進行主動風險控制。 |
| 投資人樣貌 | 尋求基礎配置、長期持有的投資人。 | 尋求更高回報、具備專業認知、或希望透過特定策略優化組合的投資人。 |
分析顯示，主動管理型ETF在加密領域的應用，能有效解決被動型產品在高波動、效率相對較低的加密市場中的侷限。例如，透過主動擇時、資產輪動或導入收益增強策略（如質押），有望在熊市減少回撤，在牛市增厚收益。
市場聲音：多元觀點下的認知分歧
圍繞「主動型加密ETF」這一趨勢，市場觀點呈現多元化：
- 支持者觀點（以21Shares為代表）：加密市場仍處於早期階段，資訊不對稱、定價效率不足，這為主動管理創造巨大價值空間。結合自上而下的宏觀策略與自下而上的資產研究，主動管理能更好識別機會、管理風險，為投資人提供超越單純價格追蹤的回報。
- 懷疑者觀點：主動管理的核心在於基金經理的選股與擇時能力，這在波動劇烈的加密市場中難以持續證明。高昂管理費與不確定的超額回報間可能存在矛盾。此外，主動策略透明度較低，增加投資人評估產品價值的難度。
- 區域差異觀點：正如21Shares所指出，投資人需求存在顯著區域差異。在美國，市場興趣仍集中於比特幣、以太坊等主流資產；在歐洲，由於投資人基礎更成熟，機構在已持有主流資產後，正積極尋求新資產及應用層（如DeFi協議、Layer 2等）的配置機會。這種差異為不同策略的主動型產品提供多元市場空間。
邏輯驗證：敘事背後的真實性與風險
「主動管理將主導下一階段」這一敘事，其真實性需結合市場條件審視。
- 發行商（包括21Shares、BlackRock等）確實積極布局主動型或收益增強型產品。例如，21Shares 推出與MicroStrategy優先股掛鉤的ETP，BlackRock 在納斯達克推出含質押功能的以太坊產品。這些皆為產品創新的客觀事實。
- 主動管理策略在加密ETF領域的成功前景，屬於市場參與者的前瞻性判斷。其邏輯基礎在於加密市場高波動性與資訊不對稱性，使專業研究與管理能創造價值。此理論成立，但最終效果仍需市場驗證。
- 根據目前趨勢，可推測未來加密ETF市場將出現分化：一端為費用極低的被動型核心資產ETF，滿足基礎配置需求；另一端為策略多元、費用較高的主動型ETF，滿足專業投資人及追求超額回報者需求。主動型產品規模能否達到甚至超越被動型產品，取決於能否持續且可靠地產生超額回報。
格局重塑：主動策略對產業的多維影響
主動管理策略興起將對加密產業產生多重影響：
- 對產品發行商：競爭核心將從「搶先布局」（first-to-market）轉向「策略研發與投研能力」（investment alpha）。發行商需建立強大內部研究團隊，具備宏觀分析、鏈上數據解讀、風險管理等多重能力，以設計具競爭力的主動策略。
- 對投資人：投資選擇將大幅增加。投資人不僅能配置資產類別，還能選擇特定投資策略（如動能策略、收益策略、宏觀對沖策略等）。這要求投資人具備更高辨識能力，評估不同管理人能力與策略有效性。
- 對加密資產本身：更複雜的產品結構（如包含質押、衍生品對沖的ETF）意味著更深機構參與及更緊密與傳統金融市場的連動。這可能加速加密市場成熟，但也可能引入新系統性風險，例如在壓力時期，基於類似策略的多檔產品可能引發「擁擠交易」與負向螺旋。
- 對市場結構：主動管理產品增加將提升市場對可靠數據、定價基準與流動性解決方案的需求。這或催生服務主動策略的輔助生態，如專業指數提供商、鏈上數據分析服務商等。
未來推演：加密 ETF 市場的三種可能走向
依據現況，可推演加密貨幣 ETF 市場的幾種可能演進路徑：
| 情境 | 觸發條件 | 主要特徵 | 潛在影響 |
|---|---|---|---|
| 樂觀情境（策略主導） | 主動策略持續跑贏市場，監管進一步明確支持創新產品。 | 主動型ETF成為主流，產品種類豐富，涵蓋主流資產收益增強到新興賽道主題投資等多層次。 | 市場深度與廣度顯著提升，吸引更多機構資金，推動產業進入新一輪成長週期。 |
| 基準情境（雙軌並行） | 主動策略表現優劣參半，部分策略成功、部分失敗。 | 市場形成被動型與主動型並存格局。投資人依自身偏好與風險承受能力選擇。 | 市場結構更穩健多元，但主動型產品需以長期績效證明價值，管理費面臨競爭壓力。 |
| 風險情境（策略失靈） | 市場持續低迷或極端波動，多數主動策略未能展現風險控制或增強收益能力。 | 投資人對主動策略信心受挫，資金回流低成本、透明的被動型產品。 | 主動策略發展受阻，發行商收縮相關業務線，市場重回單一價格追蹤模式。 |
結語
21Shares 的觀察精準捕捉了加密貨幣 ETF 市場演變的脈動。從被動到主動的轉變，不僅是產品型態的多元化，更是市場成熟度提升的象徵。它反映投資人從單純價格投機，轉向追求更精細、更專業的資產管理服務。這一過程將考驗發行商的投研實力與產品創新能力，也為投資人帶來更廣闊的選擇空間。未來，加密 ETF 市場格局將由主動與被動策略協同發展共同塑造，而投資人能否從中獲益，則取決於對新策略的理解深度與對風險的精確把控。
