2026年第一季，比特幣網路算力出現自2020年以來首次的年度下滑。根據Glassnode數據，全年算力自年初至今約下跌4%，徘徊在1 ZH/s左右——此前這一指標已連續五年維持雙位數成長，2022年甚至幾乎翻倍。算力自2025年10月高點約1,160 EH/s回落約10%至12月底的1,045 EH/s，儘管2026年3月已回升至1.02 ZH/s，但成長動能已明顯逆轉。
與算力變動同步發生的，還有算力價格（hashprice）的持續探底。截至2026年3月28日，hashprice三日內下跌6.65%至31.60 USD/PH/s/天，且在3月初一度觸及28 USD/PH/s/天——這是比特幣減半以來的歷史新低。
這一系列變化並非短線市場波動，而是指向更深層的結構性轉折。過去五年，比特幣算力自約100 EH/s成長近十倍，礦工參與度及基礎建設投資持續攀升。如今這一趨勢被打破，意味著推動算力擴張的經濟模型正在發生轉變。
算力下滑的核心驅動機制是什麼？
推動算力下滑的根本因素，是礦工獲利能力的系統性惡化。2025年第四季，上市礦企開採單枚比特幣的加權平均現金成本已升至約79,995美元，而當時幣價已自124,500美元的歷史高點回落約31%至86,000美元。進入2026年第一季，幣價進一步於67,000-70,000美元區間盤整，挖礦業務陷入嚴重的成本倒掛——估算每挖一枚BTC帳面虧損約19,000美元。
更直接的壓力來自hashprice本身。2025年第四季hashprice已跌至36-38 USD/PH/s/天區間，接近多數礦工的損益兩平點；進入2026年第一季，該指標更大幅下探至29 USD/PH/s/天。在此水準下，運行中世代礦機（能效比約29.5 J/TH）且電價高於0.05 USD/kWh的礦工已陷入現金虧損。據估算，全網約15%至20%的老舊設備處於虧損運作狀態。
同時，AI基礎設施的崛起為礦企提供了前所未有的替代選項。CoinShares數據顯示，比特幣挖礦基礎設施的單位成本約為每兆瓦70-100萬美元，而AI基礎設施則高達每兆瓦800-1,500萬美元——差距懸殊，但AI合約承諾的利潤率超過85%，且能帶來多年可見的收入保障。資料中心的收入差異更為明顯：用於AI/HPC的資料中心每兆瓦可產生200-500美元收入，而比特幣挖礦僅為57-129美元。
向AI轉型帶來哪些成本與取捨？
這波轉型的規模已遠超過產業過去任何多元化嘗試。截至2026年第一季，上市礦企累計宣布的AI/HPC合約總額超過700億美元。CoreWeave與Core Scientific的協議價值102億美元（12年期），TeraWulf簽署了128億美元的HPC合約，Hut 8與Fluidstack簽訂了70億美元、為期15年的AI基礎設施租約。
然而，這場轉型並非零成本。資本市場的定價訊號清楚反映出分化趨勢：已取得HPC合約的礦企估值倍數（EV/NTM sales）高達12.3倍，而純挖礦企業僅5.9倍。但這一溢價也帶來資產負債表的根本性重塑——IREN承擔了37億美元的可轉換公司債，WULF總債務達57億美元，CIFR發行了17億美元的優先擔保票據。
另一顯著成本是比特幣持倉的持續減碼。上市礦企已自高峰水準累計拋售超過15,000枚BTC，以籌措AI基礎設施建設資金。WULF、CORZ、CIFR和HUT等公司實質上正轉型為兼營比特幣挖礦的資料中心營運商。據估算，到2026年底，上市礦企來自AI的收入占比可能高達70%，目前則約為30%。
對比特幣網路安全與算力格局意味著什麼？
算力絕對值的下滑自然引發對網路安全的擔憂。從理論上來看，總運算能力大幅下降確實可能降低發起51%攻擊的成本，這一因素在中期內或將影響投資人信心。然而，當前變化中隱含著更細膩的悖論。
美國上市礦企過去控制全球約41%的算力份額。隨著這些礦企將資本與電力資源重新配置至AI/HPC業務，其比特幣挖礦占比正逐步縮減。Nansen資深研究分析師Jake Kennis指出，去中心化程度並非僅由算力絕對值增減決定——關鍵在於誰取代了流失的算力產能、所有權如何分布。
預期未來將出現「兩極分化市場」：大型AI-礦企混合模式在高端主導，超低電價的小型營運商於邊緣成長，中型純礦工則持續面臨被擠壓的壓力。從算力地理分布來看，美國仍以約37.5%的全球份額居首，但算力正向巴拉圭、衣索比亞及阿曼等新興區域擴散，這在一定程度上對沖了算力集中風險。
此外，比特幣網路的內建調節機制正在發揮作用。連續三次挖礦難度下調（自2022年7月以來首次）標誌著「礦工投降」訊號已被觸發。難度下調降低了留存礦工的挖礦門檻，邊際上改善了仍在運作礦機的獲利狀況。
挖礦產業的未來可能如何演進？
CoinShares基於分段預測模型指出，若比特幣價格回升至10萬美元以上，全年算力有望於2026年底反彈至1.8 ZH/s。但這一預測的有效性取決於一個關鍵變數——幣價何時、能否觸發獲利反轉。
更具確定性的趨勢，是產業分層固化。轉型派礦企正加速演變為「碰巧還在挖礦的資料中心營運商」，AI收入占比持續攀升；純挖礦派則以CleanSpark與HIVE等低槓桿礦企為代表，依靠極致的能源成本控制與財務紀律維持生存。兩種模式間的資本報酬率差距將持續擴大，資本市場對兩者的定價分化也可能進一步拉大。
從算力市場結構來看，比特幣挖礦可能被推向更具間歇性且更廉價的電力來源。AI基礎設施對穩定電力的剛性需求正推升優質電力資源的競爭門檻，而比特幣挖礦的可中斷負載反而可能成為一種差異化優勢——於電力過剩或低價時段填補負載缺口。
存在哪些潛在風險與侷限？
這條轉型路徑面臨幾項不可忽視的風險。首先是債務風險的高度集中。部分礦企的利息支出已由每季數十萬美元攀升至數千萬美元，產業整體槓桿率已根本改變其風險輪廓。若AI收入成長不如預期或算力需求出現週期性回落，償債壓力可能迅速傳導至整體資產負債表。
其次是幣價長期低迷的風險。若比特幣價格於2026年內無法有效回升至10萬美元以上，高成本礦工的出清（miner capitulation）將加速。屆時存留的算力可能主要由兩類礦工構成：擁有超低電價的專業營運商，以及以AI業務補貼挖礦虧損的混合型企業——前者維持網路運作，後者則將挖礦視為副業。
此外，算力自約920 EH/s回升至目前約1.02 ZH/s的過程，本身就揭示了算力市場的彈性與脆弱性並存。短期內的算力回彈主要由留存礦工設備重啟所驅動，而新資本投入挖礦基礎設施的意願，仍受hashprice長期低迷影響。
總結
比特幣算力遭遇六年來首次Q1同比下滑，並非單一技術指標波動，而是挖礦產業經濟模型重構的集中體現。當生產成本與市場價格倒掛持續擴大、AI算力需求為礦企帶來更高回報的資本出口時，資本自然流動導致算力成長的短暫停滯。這一轉變的深層影響在於：礦企正由「算力提供者」轉型為「電力資產管理營運商」，產業的資本結構、估值邏輯與風險特徵皆被重新定義。對比特幣網路而言，算力絕對值下降與去中心化程度提升並非簡單線性關係——真正值得關注的，是算力失去原有成長慣性後，新進入者的成本與所有權分布能否帶來更穩健的網路韌性。
常見問題
問：比特幣算力下滑是否意味著網路更容易遭受51%攻擊？
算力絕對值下滑確實在理論上降低了攻擊所需的總運算資源門檻。但目前算力仍維持在約1 ZH/s的歷史高檔，攻擊成本依然極高。更重要的是，算力的地理分布正由美國上市礦企高度集中，轉向更多元化的營運商，這在某種程度上提升了攻擊協同的難度。網路安全不僅取決於算力總量，更取決於算力分布結構與攻擊者的經濟動機。
問：hashprice為何持續下跌？主要受哪些因素影響？
hashprice是礦工每單位算力的美元收入指標，受三大核心變數影響：比特幣價格、全網算力水準與交易手續費占比。自2025年第四季以來，幣價自124,500美元高點大幅回落，加上全網算力先前接近歷史新高，共同壓縮了hashprice。同時，鏈上交易手續費僅占區塊獎勵約0.43%，未能形成有效收入補充。本質上，hashprice反映的是比特幣網路算力供給與礦工支付意願間的均衡價格。
問：礦企轉型AI後，還會繼續挖比特幣嗎？
多數轉型礦企並未完全退出比特幣挖礦，而是將挖礦由核心業務降級為「並行業務」。核心邏輯在於：礦場基礎設施（電力、土地、冷卻系統）高度通用，在滿足AI/HPC合約需求後，剩餘的電力與機架容量仍可用於比特幣挖礦。這實際上是一種產能最佳化配置——將高回報且穩定的資源用於AI合約，利用剩餘產能挖掘比特幣價格反彈的潛在收益。
問：算力下滑是長期趨勢還是短期現象？
根據CoinShares預測模型，若比特幣價格回升至10萬美元以上，算力有望於2026年底反彈至1.8 ZH/s。但關鍵在於，即使算力絕對值恢復，礦企的結構性轉型已然發生——AI收入占比持續提升，意味著算力對幣價的彈性可能產生永久性改變。算力的成長模式正由「資本持續湧入」轉向「幣價週期驅動」。
