截至 2026 年 4 月 9 日，比特幣鏈上數據顯示，處於虧損狀態的短期持有者供應量已攀升至 3,400,000 枚 BTC，創下自 2018 年 7 月以來的最高紀錄。這項數據來自對鏈上籌碼流動時間的追蹤分析——短期持有者通常指持有比特幣時間不超過 155 天的地址群體。當市場價格低於這些地址的比特幣買入成本時，對應的供應即被定義為「虧損狀態」。目前超過 90% 的短期持有者供應處於「水下」，意味著絕大多數近期入場者的持倉成本高於市價。這一比例在歷史上僅出現在深度熊市或週期底部區域，例如 2015 年初、2018 年底，以及 2022 年 11 月 FTX 暴雷後。
誰在承擔本輪市場調整的主要虧損
從鏈上籌碼分布來看，本輪價格調整中的虧損主要集中在 2025 年下半年至 2026 年第一季入場的短期參與者。這批投資人於價格相對高位區域買入，隨後市場進入震盪下行階段。值得注意的是，虧損供應的絕對規模達到 340 萬枚 BTC，超過 2018 年底的 300 萬枚水準，但考量比特幣總供應量及流通市值的增長，相對比例尚未觸及歷史極端值。這種「絕對規模創新高、相對比例未觸底」的錯位現象，反映了市場參與結構與資金體量的變化——機構資金與規模化交易者的介入使得虧損供應的絕對數字更容易突破歷史紀錄。
長期持有者累積行為傳遞了什麼訊號
與短期持有者普遍虧損形成鮮明對比的是，長期持有者群體正在重新啟動系統性的累積模式。鏈上數據顯示，在 2023 至 2025 年的市場週期中，長期持有者已經歷兩輪明確的吸收階段，累計增持近 1,100,000 枚 BTC。第一輪發生於 2023 年下半年至 2024 年初，第二輪則貫穿 2025 年全年並延續至 2026 年第一季。長期持有者的定義為持有時間超過 155 天的地址，這一群體的行為通常被視為「聰明錢」或「韌性資本」的代理指標。當長期持有者在價格下行階段持續增持，而短期持有者大規模虧損離場時，鏈上數據歷史上往往指向市場正在完成從弱勢手到強勢手的籌碼轉移。
當前市場結構距離歷史底部還有多遠
比較歷次週期中「短期持有者虧損供應峰值」與「長期持有者累積啟動」的時間關係，可以發現一個可識別的規律：兩者通常相差 3 至 6 個月。2015 年、2018 年與 2022 年的底部形成過程中，短期持有者虧損供應見頂後，市場並未立即反轉，而是經歷了一段低位震盪與籌碼重新分配階段。目前 340 萬枚 BTC 處於虧損狀態，疊加長期持有者仍在持續累積，顯示市場可能正處於這一過渡窗口期內。需要強調的是，鏈上數據描述的是市場結構狀態，而非價格預測工具。歷史上這一背離結構出現後，市場可能繼續盤整數週甚至數月，但其指向的機率方向是底部區域，而非進一步深跌。
新舊投資人分歧背後的鏈上邏輯是什麼
「新韭菜套牢、老兵吸籌」這一背離結構的底層邏輯在於成本基礎與行為慣性的差異。短期持有者的決策更容易受到近期價格波動與情緒影響，當市場轉入下行後，虧損帶來的心理壓力常導致恐慌性拋售或被動持有。而長期持有者經歷完整週期，其持倉成本普遍較低，對價格波動的敏感度顯著下降。更重要的是，長期持有者的增持行為本身會逐步抬高市場的平均成本基礎，形成價格支撐。鏈上數據顯示，目前長期持有者的總供應量占比仍處於歷史高位區間，這意味著可供短期市場交易的浮動供應相對有限。當虧損供應達到極端水準後，拋售壓力的衰減與累積力量的增強往往形成供需關係的邊際拐點。
鏈上數據如何定位當前市場週期階段
從更宏觀的視角來看，比特幣市場週期可依據長期持有者供應變化劃分為四個階段：頂部派發階段（長期持有者供應下降）、熊市底部階段（長期持有者供應企穩並開始回升）、早期累積階段（長期持有者供應持續增長但價格仍低迷）、以及牛市中期階段（長期持有者供應開始再次下降）。目前鏈上數據顯示長期持有者供應仍在淨增長通道中，這表明市場尚未進入長期持有者大規模派發的週期後期。結合 340 萬枚短期持有者虧損供應這一極端讀數，可以判斷市場更可能處於「早期累積階段」向「底部確認階段」過渡的窗口期。這一階段的特點是價格波動率收窄、交易量萎縮、整體市場情緒普遍悲觀——正好與鏈上數據呈現的籌碼結構變化形成背離。
哪些變數可能打破現有的累積-虧損背離結構
儘管鏈上結構指向底部區域的機率較高，但仍需關注可能打破這一結構的變數。首先是宏觀經濟環境對比特幣作為風險資產定價的影響，利率政策與流動性變化會改變所有風險資產的估值基準。其次是比特幣減半後算力市場的調整，礦工現金流壓力可能導致被動拋售。第三是監管政策的演變，尤其是主要經濟體的加密貨幣稅收與合規框架變化。第四是 Layer 2 與生態應用的發展節奏，鏈上活躍度持續低迷可能延長籌碼重新分配的時間。這些變數不會直接否定鏈上背離結構的歷史指示意義，但會影響背離結構收斂的時間跨度與最終的價格中樞。
從鏈上籌碼分布看市場正在經歷怎樣的出清過程
將 340 萬枚虧損供應與長期持有者累積 110 萬枚 BTC 兩組數據放在一起審視，可以更清楚地看出市場正在經歷的出清過程：短期投機資本正在承受虧損並逐步離場，而具備更長持有週期的資本則以系統性方式吸收這些籌碼。這種出清並非線性——通常伴隨多次假突破與反覆探底，每次下跌都會淘汰一批短期持有者，每次反彈則吸引新的長期資金進場。鏈上數據的價值在於它提供了一個不依賴價格本身的觀察維度：籌碼正在從對價格敏感度高的群體向對價格敏感度低的群體轉移。這一過程一旦完成，市場再度進入上升通道時面臨的拋壓將顯著下降。從歷史週期來看，這種出清過程的持續時間約為 6 到 12 個月，目前已處於這一時間窗口的中後段。
總結
截至 2026 年 4 月 9 日，比特幣鏈上數據顯示短期持有者虧損供應量達到 340 萬枚 BTC，創 2018 年以來新高，超過 90% 的短期供應處於虧損狀態。與此同時，長期持有者在 2023 至 2025 年週期中已累計吸收近 110 萬枚 BTC，重新啟動典型的底部累積模式。這種「短期虧損創新高、長期持有者持續增持」的背離結構在歷史上多次出現在週期底部區域附近，反映籌碼從弱勢手向強勢手轉移的市場內在機制。鏈上數據提供的並非價格預測工具，而是市場結構狀態的客觀描述。在當前窗口期內，短期拋壓的衰減與長期累積的持續正在形成供需關係的邊際變化，市場可能正處於週期過渡的中後階段。
常見問題（FAQ）
問：什麼是「短期持有者」和「長期持有者」？
答：鏈上分析通常以 155 天為分界線。持有比特幣時間不超過 155 天的地址被視為短期持有者，超過 155 天的為長期持有者。這一劃分基於歷史統計——持有超過 155 天的比特幣被花費的機率顯著下降。
問：「虧損供應量」是如何計算的？
答：透過追蹤每個 UTXO（未花費交易輸出）的最後移動時間與移動時的比特幣價格，對比當前市場價格。若當前價格低於該 UTXO 上次移動時的價格，則該 UTXO 對應的供應量被計入「虧損狀態」。
問：340 萬枚虧損供應量意味著什麼？
答：意味著目前有 340 萬枚比特幣的持有成本高於市價。這一規模創 2018 年以來新高，反映近期入場者普遍處於帳面虧損狀態，歷史上類似讀數常出現在週期底部區域附近。
問：長期持有者累積是否一定會帶來價格上漲？
答：不一定。長期持有者累積指向籌碼結構正在改善，但價格回升還需要需求端的配合，包括流動性環境改善、鏈上活躍度提升與市場情緒修復。鏈上數據描述的是供給端條件，而非需求端訊號。
問：當前市場是否已經確認底部？
答：鏈上背離結構是底部區域的必要非充分條件。歷史週期中這一結構出現後，市場通常還需要數週至數月的盤整與確認過程。建議結合多維度數據（如現貨交易量、永續合約資金費率、礦工拋壓等）綜合評估。
