當「川普家族」與「比特幣礦企」這兩個標籤結合時，市場焦點往往集中在政治光環與加密敘事的共鳴。然而，American Bitcoin 在 2026 年初交出的首份完整財年成績單，呈現出更為複雜且微妙的商業圖像：在比特幣價格於 2025 年劇烈波動的背景下，這家備受矚目的公司因會計規則處理錄得 1.532 億美元的淨虧損。這個數字背後，到底是基本面惡化，還是數位資產的財務計量遊戲？本文將以 American Bitcoin 的 2025 年財報為核心，解析其數據構成、市場爭議與產業深層影響。
事件概述：帳面虧損與實質成長的背離
2026 年 2 月 26 日，與川普家族高度關聯的比特幣礦企 American Bitcoin 公布了其 2025 年全年財報。數據顯示，公司在實現 1.852 億美元營收的同時，錄得淨虧損 1.532 億美元。這一顯著虧損的核心驅動因素，並非業務經營不佳，而是一筆高達 2.271 億美元的非現金未實現損失（Mark-to-Market Loss）。這筆損失源自依據公允價值會計準則，對資產負債表上持有的比特幣進行期末計價調整。截至 2025 年底，公司持有 5,401 枚比特幣，而在 2026 年初，這個數字已增至超過 6,000 枚。
背景與時間線：從成立到儲備擴張
American Bitcoin 的故事始於 2025 年 3 月，由 Eric Trump 擔任聯合創辦人兼首席策略長正式推向市場。公司的核心策略目標相當明確：規模化累積比特幣。
- 2025 年 Q1：公司以獨立上市公司身份營運，確立「累積比特幣」的核心策略。
- 2025 年 Q2-Q4：與 Hut 8 合作，部署算力並擴大挖礦業務，期間共自挖 1,654 枚比特幣。
- 2025 年底：資產負債表上持有 5,401 枚比特幣，其中約三分之一來自挖礦產出，剩餘部分透過策略交易及市價購買取得。
- 2026 年初：財報發布前夕，公司宣布比特幣儲備突破 6,000 枚。
這條時間線清楚描繪出 American Bitcoin 作為「持幣型」礦企的典型特徵：挖礦是手段，囤幣才是目的。
營收成長與虧損來源拆解
要理解 American Bitcoin 的真實財務狀況，必須對其核心數據進行結構性拆解：
| 財務指標 | 2025 年全年數據 | 核心解讀 |
|---|---|---|
| 總收入 | 1.852 億美元 | 主要來自比特幣挖礦產出，Q4 季增 22%，顯示算力擴張與營運優化見效。 |
| 淨虧損 | 1.532 億美元 | 帳面虧損，與營運現金流無直接關聯。 |
| 主要虧損來源 | 2.271 億美元 | 非現金未實現損失。依會計準則，即使未出售，比特幣持倉期末市值低於成本部分也需計入損失。 |
| 調整後 EBITDA | 1.573 億美元 | 同樣受未實現損失影響，剔除此項後，公司毛利率約 50%。 |
| 比特幣持倉 | 5,401 枚（年底） | 核心策略資產，截至 2026 年 2 月底已增至超過 6,000 枚。 |
事實上，American Bitcoin 的業務營運（挖礦）本身創造了可觀收入與正向毛利。觀點是，公司管理層顯然將比特幣儲備的成長視為比短期帳面獲利更優先的考核指標。推測是，若公司在 2025 年 Q4 或之後選擇出售部分比特幣以鎖定獲利，其財報上的淨虧損數字將大幅減少，甚至轉為盈餘，但這與其「囤幣」的策略初衷相違。
會計遊戲還是策略定力？
市場對於 American Bitcoin 這份財報的解讀呈現明顯分歧，主要可歸納為兩大主流觀點：
- 批判方：將虧損歸咎於「高位接盤」與會計粉飾。
部分觀點認為，2.271 億美元的未實現損失，直接證明 American Bitcoin 在 2025 年期間，特別是在市場相對高位時，透過市價購買等方式大量增持比特幣，導致平均持倉成本高於年末比特幣價格。若非採用公允價值計量，這種「帳面浮虧」本可隱藏於傳統成本法報表，如今被揭露，暴露其買入時機的風險。
- 支持方：強調「策略性虧損」，聚焦實質控制力。
以 Eric Trump 為代表的公司方及支持者則認為，這僅是會計規則下的數字遊戲。他們強調，公司透過挖礦，以低於市場現貨價格的「結構性折扣」取得比特幣（全年約 50% 毛利率即為證明）。虧損僅反映某一特定時點的市場報價，而公司實際控制並累積的比特幣數量（超過 6,000 枚）才是其核心價值。只要公司不賣出，這些未實現損失就永遠不會轉化為實際現金流出。
數字背後的策略意圖
American Bitcoin 的故事，實際上構建了一個與傳統企業截然不同的敘事框架：「我們不以美元獲利為終點，而是以比特幣數量最大化為目標。」
審視這一敘事的真實性，關鍵在於區分其「言論」與「行動」。
- 言論：長期看好比特幣，透過挖礦與購買累積，做多數位未來。
- 行動：2025 年，公司將收入約 81%（1.852 億收入對應增加數千枚比特幣持倉）重新投入比特幣資產累積。同時，透過股權融資（ATM 計畫獲得 1.505 億美元）為購買比特幣提供資金。
行動與言論高度一致。因此，儘管財報上錄得鉅額虧損，但對認同「比特幣本位」的投資者而言，American Bitcoin 的敘事是真實且自洽的。其策略意圖並非追求季度或年度的美元盈餘，而是透過各種可能手段，增加每股比特幣的含藏量。
會計準則與礦企估值新範式
American Bitcoin 的案例絕非孤例，它對整個加密礦業及更廣泛的數位資產持有企業產生深遠影響：
- 加速會計準則適應性討論：美國財務會計準則委員會（FASB）雖已允許採用公允價值計量加密資產，但 American Bitcoin 這類案例清楚展現該準則帶來的報表波動性。這迫使投資人與分析師學會「看穿」損益表，更重視公司的營運效率、持幣成本及比特幣「有效算力」等非傳統指標。
- 重塑礦企估值模型：傳統市盈率（P/E）估值法在「持幣型」礦企面前失效。市場開始轉向 NAV（淨資產價值）估值法，即「公司持有的比特幣市值 + 礦機等硬體資產 - 負債」。American Bitcoin 的股價表現，將愈來愈與其比特幣持倉的美元價值掛鉤，而非單純挖礦產出。
- 分化礦企商業模式：American Bitcoin 的案例將進一步加劇礦企策略分化。一類是「即時賣出派」，以支付電費等營運成本，追求穩定法幣獲利；另一類是「長期囤幣派」，如 American Bitcoin，他們將挖礦視為低成本取得比特幣的手段，這要求其擁有極強資金實力或融資能力，以支應營運開支。
多情境演化推演
根據現有事實，American Bitcoin 的未來演化存在幾種可能性：
- 情境一：比特幣價格上漲（利多）。
若比特幣價格未來持續走高，且大幅超過 American Bitcoin 的平均持倉成本，則 2025 年的未實現損失將迅速轉化為未實現收益。屆時，公司將同時擁有「大量比特幣」與「帳面高獲利」，成為市場與輿論焦點，其策略前瞻性將獲得驗證。
- 情境二：比特幣價格長期盤整或下跌（壓力測試）。
若市場進入長期熊市，American Bitcoin 將持續面臨帳面虧損壓力。這可能影響其股權融資能力，增加股東溝通成本。但只要其挖礦業務現金流能支應營運支出與債務利息，公司即可在不賣出比特幣的情況下存活，繼續等待下一個週期。
- 情境三：監管與政治風險（反向情境）。
作為川普家族關聯企業，American Bitcoin 不可避免帶有政治色彩。若未來美國出現不利於加密貨幣或針對川普家族商業利益的政策變動，公司可能面臨非市場化的監管審查風險，這將對其業務營運與比特幣儲備安全性構成實質威脅。
結語
American Bitcoin 的 1.532 億美元虧損，是一面折射數位資產生態系統複雜性的多棱鏡。在事實層面，它是新會計準則下的產物；在觀點層面，它引發企業策略與財務報告的辯論；在推測層面，它指向比特幣本位企業估值模型的未來方向。對於市場參與者而言，看懂 American Bitcoin，本質上是在學習如何在一個由程式碼與共識驅動的新資產類別中，剝除表象，錨定價值。而這，或許正是川普家族這盤「加密大棋」留給產業的最深刻啟示。
