2026年第一季，加密市場在經歷一波劇烈的去槓桿後，對其未來走向的討論再度成為關注焦點。儘管市場情緒一度陷入低谷，一組宏觀數據的悄然變化正引發產業深度思考：全球流動性指標再度進入擴張區間。這究竟是熊市中的短暫幻象，還是新一輪週期的真實先兆？
當前流動性環境出現了什麼結構性變化？
從宏觀視角觀察，2026年初全球資金環境的擴張態勢愈發明顯。根據 Alphractal 的數據追蹤，全球 M2 已刷新歷史紀錄，突破130萬億美元大關。這一龐大數字背後，反映的是多個全球主要經濟體協同資金投放——它們透過降息、財政刺激等手段，持續向金融系統注入流動性。
值得關注的是，在這輪全球資金擴張中，中國的貨幣政策展現極為積極的姿態。數據顯示，中國的 M2 規模已達47.7萬億美元，約占全球 M2 總量的37%。這一比例意味著，中國的流動性投放已成為影響全球資金格局的主要推動力之一。與此同時，美國財政部先前的資金投放計畫與聯準會降息週期的展開，共同構築了有利於風險資產的融資環境。事實證明，儘管市場感知存在滯後，「錢變多了」正成為不可否認的宏觀事實。
為什麼市場感受與宏觀數據存在巨大溫差？
一個無法迴避的矛盾是：既然全球流動性處於歷史高位，為何加密市場在2025年底至2026年初仍經歷深度回調？這背後存在三重流動性的結構性錯配。
第一，美元流動性品質正在惡化。儘管聯準會實施「防禦性降息」，但大規模保證金信貸及基於回購市場的融資持續抽走銀行體系現金。有效聯邦基金利率（EFFR）向利率走廊上限漂移，這顯示銀行系統正面臨真實的流動性緊張，而非寬鬆。第二，日圓套利交易大規模平倉。隨著日本央行退出負利率的預期升溫，日圓升值直接壓縮套利空間，導致國際投資者拋售包括加密資產在內的海外高風險資產，回流日圓償還貸款。第三，美國財政部一般帳戶（TGA）重建。財政部透過發債增厚 TGA 餘額，短時間內從金融系統中抽離近2,000億美元資金。這些因素疊加，形成「宏觀流動性擴張」與「市場可用資金收縮」並存的特殊現象。
流動性向加密市場的傳導機制將如何重啟？
儘管短期內存在傳導阻滯，歷史經驗表明，全球流動性與加密資產價格之間高度正相關。Real Vision 創辦人 Raoul Pal 指出，自2012年以來，全球流動性與比特幣的相關係數高達90%。目前，全球流動性仍以每年約10%的速度增長。這意味著，只要擴張趨勢不變，資金最終將溢出至加密市場。
目前的傳導鏈條正在逐步修復。首先，穩定幣作為加密市場的「備用現金」，其發行量去年增長50%且仍在加速，交易量已達數萬億美元規模，為場外資金入場提供直接通道。其次，隨著美國 eSLR（補充槓桿率）機制鬆綁，銀行可透過信用擴張增加流動性，這部分資金正逐步上升並將加速。當傳統金融體系的「水龍頭」重新打開，機構資金配置加密資產的管道將更加順暢。
這種結構性的資金擴張將付出什麼代價？
需要注意的是，當前的流動性擴張並非沒有成本。一個顯著變化是：流動性規模的變動不再穩定。過度依賴短期國庫券（T-bills）融資意味著更頻繁的展期與更短的平均流動性「壽命」。在整體槓桿已突破歷史高點的情況下（2025年回購市場規模從約6萬億美元激增至12.6萬億美元以上），頻繁且劇烈的流動性波動削弱市場抗衝擊能力。
另一個代價是長期融資成本居高不下。儘管政策利率下調，但作為長期錨點的10年期美債殖利率僅下降31個基點，這意味著長期融資成本仍頑固維持在4%以上。高昂的融資成本直接限制部位配置：當某種風險資產的隱含遠期報酬率跌破國債殖利率時，長期持有該資產便失去吸引力。這意味著，即便流動性擴張，也只有真正具備稀缺性或強基本面支撐的資產才能獲得資本青睞。
對加密市場格局意味著什麼？
在「流動性擴張但品質下降」的新範式下，加密資產內部分化將加劇。
比特幣作為非主權、基於規則的「數位商品」，在區域化敘事下更容易被接納為支付替代與避險工具。其供給受限的特性，使其在當前「買區位」而非「買成長」的資產配置邏輯中佔據優勢。相較之下，類權益代幣的表現將更像高風險資產。在監管明確與無風險收益率尚可的環境下，它們必須提供極高的風險補償才能證明其配置價值。
此外，政策層面的結構性利多正在累積。美國的 CLARITY 法案有望通過，將為銀行與資產管理公司進入加密市場掃除障礙。正如 Raoul Pal 所形容：「等著使用這項技術的銀行和資管巨頭排成了一堵牆」。這顯示，下一輪資金流入將不再是純粹的散戶投機，而是由合規機構主導的配置性需求。
未來可能如何演進？
基於當前宏觀因子，可以推演出兩種潛在情境。
基準情境（機率較高）：全球流動性持續保持約10%的年增速，隨著美國退稅效應、中國擴表以及降息預期落地，資金逐步從傳統資產溢出至加密市場。技術指標方面，DeMark 指標顯示週線級別可能在兩週內給出底部訊號。若此訊號確認，市場有望於第二季完成築底並開啟溫和復甦。
樂觀情境：若 CLARITY 法案超預期通過，疊加更多傳統機構透過穩定幣管道配置加密資產，市場可能迎來「資金流入—價格上漲—情緒修復」的正向螺旋。AI代理（Agents）等新敘事有望帶來全新可觸及市場，超加速整個生態系統發展。
潛在風險預警
任何宏觀推演都必須面對其反向風險。
首要風險在於油價。目前受地緣衝突影響，原油價格已攀升至每桶112美元。油價持續高企將推升通膨預期，迫使央行維持鷹派立場，進而壓縮流動性擴張空間。其次，美元流動性品質可能進一步惡化。若回購市場規模擴張無法持續，或 T-bill 占比過高引發主權信用疑慮，現有槓桿結構可能觸發連鎖清算。第三，市場情緒可能長期低迷。儘管技術指標顯示「史上最超賣」，但投資者信心修復往往滯後於數據。若恐慌情緒持續，市場可能在低位反覆震盪，而非 V 型反轉。
總結
綜合來看，全球流動性增長確實為加密市場反轉提供了必要的宏觀土壤。全球 M2 創下130萬億美元新高、穩定幣發行量加速、政策監管逐步明朗，這些都是支撐反轉的積極因素。然而，市場感受與宏觀數據之間的溫差提醒我們：流動性傳導需要時間，且當前資金的品質與結構已不同於以往週期。對於投資者而言，關鍵在於區分「流動性幻覺」與「真實購買力」，在資產配置上重視比特幣等供給受限資產的戰略價值，同時對高風險的類權益代幣保持謹慎。未來兩週將是觀察市場底部的關鍵窗口期。
FAQ
Q1：什麼是全球流動性？為什麼它對加密市場重要？
全球流動性通常指全球主要經濟體（如美國、中國、歐元區、日本）央行與商業銀行系統提供的信貸與貨幣總量。歷史數據顯示，它與比特幣等風險資產價格高度相關（相關係數約90%），因為充裕的資金往往會尋求高收益資產，推高其價格。
Q2：M2 指的是什麼？目前全球 M2 處於什麼水平？
M2 是衡量貨幣供應量的重要指標，包括流通中的現金、活期存款及定期存款等。截至2026年初，全球 M2 已突破130萬億美元，創下歷史新高，顯示全球資金總量仍在擴張。
Q3：日圓套利交易如何影響加密市場？
投資者過去常借入低息日圓，兌換成其他貨幣購買高收益資產（包括加密貨幣）。當日圓加息或升值時，套利空間縮小，投資者會拋售資產、償還日圓，這一過程會從市場中抽離資金，導致價格下跌。
Q4：目前市場面臨的主要風險有哪些？
主要風險包括：油價持續高企可能推升通膨並迫使央行收緊政策；美元流動性品質惡化可能引發金融體系脆弱性；以及市場情緒修復不及預期導致的長時間震盪。
