據Gate行情數據顯示，2026年5月18日，Pi Network的PI代幣在Gate平台報價為0.15415美元，過去24小時下跌2.80%，近一年累計跌幅達79.59%。同時，兩股方向相反的力量正匯聚於此：一方面是5月約1.845億枚PI的解鎖洪峰——這是截至2027年10月前最大規模的單月釋放；另一方面是Protocol 23升級的正式啟動，將Pi從基礎主網轉變為可編程的Layer 1，開啟智能合約與原生DEX的技術想像空間。兩者的正面碰撞，正對市場供需格局形成實質性考驗。
Protocol 23上線撞上5月最大解鎖
Pi Network核心開發團隊將5月15日設為Protocol 23升級的節點強制截止日，所有主網節點必須在此之前完成升級，否則將面臨與網路斷開連結的風險。這次升級是項目自開放主網上線以來規模最大的技術躍遷，導入了基於Stellar Core 23的原生智能合約支援，為網路搭載去中心化應用與原生DEX（PiDex）以及Launchpad提供了底層基礎。截至5月中旬，網路已擁有超過421,000個活躍節點，超過100億枚PI已完成主網遷移。官方數據顯示，已有超過1,810萬用戶通過原生KYC驗證，超過1,670萬用戶完成主網遷移。
但在技術動作的背後，另一組數字同樣不容忽視。5月將有約1.845億枚PI代幣進入解鎖狀態。疊加此前已累積在中心化交易所的PI供應，鏈上數據顯示，截至5月中旬，交易所PI餘額已攀升至近5.4億枚，為開放主網上線以來的最高水準。
1.845億解鎖與Protocol 23上線是兩個獨立運作的時間事件，技術上並不存在因果關係。但它們對市場預期的交互影響，構成理解當前PI供需格局的核心線索。
從2.98美元高位到94%回撤的供應邏輯
為理解當前供給壓力的形成機制，有必要回溯Pi Network從主網上線到Protocol 23之間的關鍵節點。
2025年2月，Pi Network開放主網上線，PI代幣迅速觸及約2.98美元的歷史高位。然而高位並未得到需求面的有效支撐。此後，代幣進入長達一年多的持續下行通道，截至2026年3月，從歷史高點的回撤幅度約94%。2026年1月，單月解鎖約1.36億枚PI，為全年月度解鎖最高的一次。2月解鎖量約1.30億枚，3月降至約9,700萬枚，4月約8,500萬枚，此後解鎖節奏預計顯著放緩。2026年4月，約2.39億枚PI進入「未來30天解鎖」窗口，形成供應衝擊高峰。
2026年3月，交易所PI持有量攀升至4.72億枚，較2025年同期的2.63億枚增長約79.5%，創下當時的歷史新高。到了5月，Protocol 23正式啟動，1.845億解鎖同步推進，交易所餘額達到近5.4億枚的新高。時間線上，供應端的擴張節奏明顯快於生態需求的建立速度，形成了持續一年多的「供給先行、需求待驗」格局。
交易所餘額與供應機制的雙層透視
交易所餘額的持續攀升趨勢
鏈上數據提供了觀察PI持倉行為變遷的直觀窗口。2026年3月，交易所PI持有量達到約4.72億枚，較2025年同期增長近79.5%。到5月中旬，該數據進一步攀升至近5.4億枚。
在加密資產分析框架中，交易所餘額持續上升通常被解讀為持幣者更傾向於將代幣轉移至可即時交易的場所，暗示潛在賣壓正在累積。這一趨勢若持續，意味著供應端的實際壓力尚未完全釋放——近5.4億枚交易所餘額本身已構成一個隨時可能轉化為賣壓的「存量池」。
解鎖規模的月度節奏與供需缺口
2026年全年的解鎖節奏呈「年初密集、中期放緩」的特徵。1月釋放約1.36億枚，為2026年單月最高的一次；2月約1.30億枚；3月降至約9,700萬枚；4月約8,500萬枚；5月受Protocol 23窗口期影響跳升至1.845億枚。全年解鎖總量預計超過12億枚，而日均成交量約2,100萬至2,600萬美元的規模與之相比明顯偏低。供需裂口由此清晰可見。
需補充的是，4月實際面臨的是「未來30天內約2.39億枚」解鎖窗口，並非單月即釋放完畢，日均解鎖密度在4月中旬達到峰值。
流通結構的隱性約束
在交易量相對有限的背景下，大規模解鎖的定價衝擊並不完全線性。交易所實際可交易的PI比例在流通供應量中佔比不足5%。這在一定程度上緩衝了供應流入對價格的直接衝擊，但也意味著當價格出現階段性反彈時，持幣者的轉移意願可能同步上升，形成一種自我調節的賣壓機制。
上述分析屬於事實與基於事實的趨勢陳述，不應被理解為對PI價格走勢的任何方向性預測。
估值敘事分裂背後的認知分歧
目前市場對PI的估值邏輯存在明顯分歧，可歸納為以下三種典型取向。
全球共識貨幣願景。 其邏輯鏈為：超過1,810萬KYC驗證用戶存量可轉化為生態使用人群，Protocol 23帶來的智能合約與原生DEX將催生應用繁榮，最終使PI從交易投機標的轉向實用經濟網路，需求自然吸納供給。這在部分社群中長期佔據主導地位。
供應驅動型的供給過剩風險。 持此觀點者認為，2026年解鎖總量超過12億枚，意味著每月有約1億枚上下的PI進入潛在流通，日均成交量難以覆蓋增量供給。如果生態內交易與消耗能力未能同步提升，供應端將長期主導定價。歷史回撤數據——PI從2.98美元高點下跌約94%——被援引為供需失衡的直接體現。
估值替代型「博彩」標籤。 此一敘事以PI的名義單價極低為起點，構建了「以極小持倉博取社群爆發式增長或項目方重大利好」的低成本投機邏輯，在部分社群中持續傳播。與之呼應的是，關於PI代幣「31,415.9美元」等非官方估值模型的討論，更多反映了社群敘事偏好，而非基於真實流動性或已確認市場交易的定價框架。
三種敘事背後是同一組數據的不同解讀方式，其分歧本質在於對「生態落地速度」的預期差異。
行業影響分析：Protocol 23能否成為需求側的轉折引擎？
Protocol 23最核心的變數在於首次為Pi Network引入了完整的智能合約支援。配合原生DEX（PiDex）與Launchpad的上線，網路具備了一個Layer 1公鏈納入外部開發者的基本技術條件。
從供應-需求再平衡的框架審視，協議升級本身不直接創造需求。智能合約是一套技術工具——它提供的是「可能性」而非「結果」。只有當以下條件逐步滿足時，需求側邏輯才有可能發生實質性改變：
第一，開發者是否願意在Pi Network上部署具有真實用戶價值的應用；第二，Pi Network的龐大KYC用戶是否真正轉化為應用使用者，而非僅僅完成遷移流程的「登記用戶」；第三，原生DEX能否提供足夠的交易深度與流動性體驗。
一個值得關注的行業參考點是：Pi Network聯合創始人范成雕博士在2026年Consensus大會上提出，代幣應作為「推動真實用戶參與與產品效益的工具，而非資本籌集手段」。這與Protocol 23引入應用層的技術方向一致。但方向一致與落地之間，仍需等待實際成果。
值得注意的是，Pi Core Team在升級前夕清理了WorldBanksPi等被認定為龐氏風格的DApp，涉及超過140,000名用戶。此舉表明項目方正試圖建立更合規的生態基礎，但在短期內也可能對社群生態活躍度產生階段性衝擊。
結語
據Gate行情數據顯示，截至2026年5月18日，PI在Gate價格為0.15415美元，市值為16.25億美元。在1.845億解鎖與Protocol 23升級同步推進的背景下，供給擴張與生態建構之間正在進行一場時間競賽。Protocol 23開啟了技術基礎設施的窗口，但供應壓力不會因技術升級而自動消退——它需要可量化的生態需求來承接。
對於市場參與者而言，關鍵不在於預判短期價格，而在於持續觀察供需兩端的邊際變化：交易所餘額是否從上升轉為企穩或回落？鏈上應用是否從「功能上線」走向「真實使用」？這些數據的走勢，比任何敘事都更能揭示供需再平衡的真實進度。
