SEC 擬允許代幣化股票於 DeFi 平台交易：鏈上證券時代正式開啟

2026年5月，美國證券交易委員會（SEC）預計最快於本週推出針對代幣化股票的「創新豁免」政策。這項監管框架的核心突破在於：允許第三方在未經上市公司授權的情況下，發行追蹤其股價的數位代幣，並可於去中心化金融（DeFi）平台上自由流通。這類「第三方代幣」本質上屬於追蹤股價的合成工具，不一定具備投票權或分紅權。

SEC將代幣化證券明確劃分為兩類：第一類由發行人或其代理方主導，沿用傳統證券發行流程的鏈上延伸；第二類則由與發行人無直接關聯的第三方創建，本次豁免正是針對此類別。該豁免設計為持續12至36個月的臨時性安排，進入豁免名單的平臺需遵守風險敞口上限、白名單准入及定期向SEC報告等義務。

值得注意的是，SEC內部對第三方代幣化股票交易仍存有分歧。委員Hester Peirce作為核心推動者，與主席Paul Atkins共同倡導該豁免，但部分官員則明確表示反對。證券業及金融市場協會、Citadel Securities等產業巨頭亦發出警告，認為此舉可能削弱KYC、反洗錢等投資人保護措施，並造成市場碎片化。

為何2026年RWA市場規模增長邏輯發生變化

2026年，代幣化現實世界資產（RWA）的市場格局出現結構性躍升。根據CoinGecko報告，代幣化RWA規模自2025年以來成長逾兩倍，至2026年第一季末達到193億美元，僅15個月便增長256.7%。根據鏈上分析平臺RWA.xyz的追蹤資料，截至2026年4月底，代幣化RWA市場總值已超過302億美元，年增率約420%。

這一輪增長的動力來源發生了明顯變化。代幣化國債仍為最大資產類別，市值增加90億美元，於2026年2月首次突破100億美元大關。代幣化大宗商品則展現更強增速，市值從14.3億美元增至55.5億美元，增長289%，其中黃金支持型代幣佔據絕對主導地位。而在所有RWA類別中，增長最為爆發的是永續合約賽道：2026年第一季RWA永續合約總交易量達到5,248億美元，已超過2025年全年總和。

然而，真正引發結構性質變的是代幣化股票的啟動。該類別自2025年中期推出以來，市值在不到一年內從僅200萬美元擴展至約4.86億美元，2026年第一季現貨交易額已達151億美元，超過2025年下半年全年總額。

代幣化股票如何成為RWA賽道的新增長極

代幣化股票的爆發式增長是2026年RWA賽道最值得關注的趨勢。根據RWA.xyz資料，代幣化股票市場在2026年第一季末已接近約9.6億美元。按年增速計算，該市場從年初不足3億美元增至約15億美元，增速遠超其他資產類別。

市場格局方面，Circle成為市值最大的代幣化股票，其後依次為Tesla、Nvidia和Alphabet。值得注意的是，代幣化股票的現貨交易活躍度遠高於其鎖倉價值——2026年第一季現貨交易額已達151億美元，而同期鎖倉市值約為4.86億美元，顯示出該類資產的高流動性特徵與高換手率。

Ondo Global Markets是該賽道的代表性案例。該平臺於2025年9月推出後不到八個月便突破10億美元的鎖倉量，佔代幣化股票發行方市場超過70%的份額，累計交易額超過180億美元，目前已在Solana、以太坊和BNB Chain上提供超過260種代幣化美股與ETF。SEC創新豁免消息傳出後，ONDO單日上漲約16%，反映市場對該政策的積極反應。

DeFi協議為何需要引入鏈上證券資產

DeFi賽道在2026年正經歷TVL的結構性回落。資料顯示，DeFi TVL自2025年10月高位大幅回撤約49%，至2026年5月降至約380億美元。加密資產價格全面下跌是主要原因之一，但更根本的原因是：DeFi生態缺乏能持續吸引機構資金流入的新型優質資產。在此背景下，代幣化股票為DeFi協議提供了全新的抵押資產來源。

代幣化股票進入DeFi後，能將數萬億美元規模的傳統股票市值引入鏈上借貸市場。以英偉達等不支付股息的高成長科技股為例，投資人持有大幅升值的股票後，可將代幣化股票質押至DeFi協議，以約5%的利率借入穩定幣，無需賣出股票觸發資本利得稅事件。據估算，僅美國零售股票持有量就高達約25萬億美元，即使僅滲透1%，也將使DeFi市場整體規模擴大超過一倍，同時將基礎貸款收益率提升數個基點。

鏈上證券的引入還將重塑DeFi的經濟模型。傳統加密資產（如ETH、SOL）作為抵押品時，其價格波動受加密市場獨立因素影響；而代幣化股票錨定上市公司基本面，與加密市場相關性較低，這為DeFi協議提供有效的風險對沖工具與多元化資產配置選擇。

24/7鏈上金融敘事如何在基礎設施層面落地

代幣化股票的監管鬆綁正推動傳統金融機構與加密平臺同步加速布局。2026年3月，SEC已批准Nasdaq代幣化股票規則，4月又對NYSE類似規則放行。兩家傳統交易所允許代幣化版本的藍籌股票與ETF於現有市場架構內同步掛牌，託管與結算依賴DTCC試點完成，沿用Reg NMS與自律組織現行規則體系。本次創新豁免則面向加密原生場域、DeFi協議與跨鏈結算場景，與交易所路徑並列形成「雙軌制」。

在傳統交易所以外，加密基礎設施也在加速成熟。本月稍早，前紐約證券交易所總裁Tom Farley掌舵的加密交易所Bullish斥資42億美元收購過戶代理機構Equiniti，標誌加密平臺正向傳統證券市場關鍵基礎設施環節滲透。紐約證券交易所正運用區塊鏈技術搭建可交易代幣化股票與ETF的新平臺，Nasdaq則表示正研發一種代幣設計方案，賦予上市公司對其代幣化股票更強的控制權。

這些基礎設施層面的變革直接回應了「24/7金融」敘事的落地需求。傳統股票市場受限於交易時段與結算週期（T+2），而鏈上證券可於DeFi協議上7×24小時不間斷交易、即時結算及自動化借貸、質押等金融操作，這是本輪敘事從概念走向現實的關鍵基礎設施條件。

鏈上證券與傳統證券市場的競爭關係將如何演進

SEC創新豁免最具爭議性的層面在於：它實質上為公開交易的股票創建了一個基於區塊鏈的平行市場。監管機構將開啟一項為期數年的實驗，以驗證上市股票的平行市場能否在脫離旨在確保公平定價、透明度與投資人保護的監管框架下正常運作。

這場實驗將呈現兩種競爭性演進路徑。第一條路徑是「疊加型」演進：鏈上證券作為傳統市場的補充渠道，專注服務偏好24/7交易、低門檻接入的投資人群體。代幣化股票本質是追蹤股價的合成工具，並非取代傳統股票的所有權關係，兩者可共存於不同的交易場域與清算體系中。第二條路徑是「替代型」演進：若鏈上證券流動性深度與交易效率顯著優於傳統市場，可能引發資本從傳統交易所向加密平臺持續遷移。

目前代幣化股票交易量仍遠低於傳統股票市場——2026年第一季代幣化股票現貨交易總額約151億美元，而傳統股票市場日均交易量約為5,248億美元。代幣化股票交易目前僅佔傳統股票市場總成交額不到1%。短期內，鏈上證券更可能扮演傳統金融「平行補充」角色，而非完全替代。

風險與分歧如何影響代幣化股票的長期走向

儘管SEC創新豁免象徵監管環境的重大轉機，但該政策本身仍面臨多維度的風險與分歧，這些因素將深刻影響代幣化股票賽道的長期發展速度。

首先是監管內部分歧。民主黨委員Caroline Crenshaw對豁免框架表達了明確的保留意見。這種分歧意味豁免框架在推進過程中需平衡不同政策取向，任何偏離都可能導致方案調整或延遲。

其次是市場結構風險。第三方代幣化若不受約束，市場上可能出現同一家公司的多個代幣化版本於不同加密平臺交易，造成定價混亂與所有權碎片化。代幣化公司Securitize總裁直言，這種局面可能使投資人難以判斷股票於任何時刻的實際價值。

其三是流動性碎片化風險。BlackRock等產業巨頭已指出，不同機構於不同區塊鏈發行專屬代幣的趨勢可能導致流動性分散，如何於多鏈間實現無縫價值轉移是亟需解決的基礎設施難題。

其四是投資人保護缺口。Citadel Securities與SIFMA等機構的反對意見聚焦於核心保障措施的缺失，包括KYC、AML要求以及傳統市場中的價格發現機制。若豁免框架於此類面向存在顯著漏洞，可能引發監管收緊或政策逆轉。

總結

SEC擬推出的代幣化股票創新豁免，正將鏈上證券從概念推向實質落地階段。該政策允許第三方無需上市公司同意即可於DeFi平臺發行與交易代幣化股票，為24/7鏈上金融敘事提供監管依據。代幣化RWA市場已突破309億美元，其中代幣化股票是該賽道最具增長潛力的新興資產類別。同時，DeFi協議正面臨TVL結構性回撤壓力，引入代幣化股票作為新型抵押資產，可能成為激活鏈上借貸市場、吸引機構資金的關鍵動力。儘管市場格局中仍存監管分歧、流動性碎片化與投資人保護等風險，但2026年一系列基礎設施層面的實質進展——從DTCC試點到傳統交易所的鏈上布局——預示代幣化股票賽道已進入加速通道。