分析指出美放寬輝達對中出口限制、Cerebras股價續航動能面臨挑戰

Cerebras Systems Inc.（Nasdaq 代號 CBRS）於納斯達克交易所掛牌上市，股票發行價開盤即從每股 185 美元攀升至 350 美元，漲幅接近 90 %，儘管市場認購高達 20 倍，但 Benzinga 分析認為上市首日股價即劇烈波動，更加需要嚴格審視該公司的實際營收結構、獲利能力以及營運風險，史上認購倍數最高的 IPO 都曾於上市首日暴漲後立刻暴跌。輝達創辦人黃仁勳參與川習會後股價聞聲大漲，全球晶片市場的版塊再度移動，對於 Cerebras 來說非利多消息。純市場觀察、非任何投資建議。

Cerebras 高估值背後的財務分析

Cerebras 於開盤時股價一路飆升至 350 美元，若以其 2025 年預期營收的 5.1 億美元計算，本益比約達 206 倍，以目前 246 億美元的累積訂單，加上管理層預估 2026 與 2027 年約 15 % 的確認率推算，其年化預期營收接近 18.5 億美元，市銷率高達 57 倍。

Cerebras 招股說明書顯示 2.378 億美元的 GAAP 淨利潤主要來自於 G42 相關的遠期合約負債清償，非現金收益，公司營運顯示虧損 1.459 億美元。購買 CBRS 股票的投資者實際上是在為一家尚未證明有獲利能力的公司支付成長溢價。

Cerebras 的財務隱憂

市場對 Cerebras 的成長預期多建立在對 OpenAI 承諾的 200 億美元投資計畫。然而相關財務文件與媒體報導指出，Cerebras 將向 OpenAI 授予價值高達 10 % 股份的認股權證。若以 350 美元的開盤價折算，該筆認股權價值高達 94 億美元，幾乎佔去交易預期毛利的一半，實質的經濟效益與帳面營收存在顯著落差。

地緣政治風險

Cerebras 目前的營收來源呈現高度集中的現象，根據其官方招股說明書顯示， MBZUAI 人工智慧大學貢獻了 2025 年營收的 62 %，而阿聯酋科技巨頭 G42 則貢獻了 24 %。至於市場關注的 OpenAI 與亞馬遜雲端服務（AWS）屬於積壓訂單，尚未轉化為實質營收。這種客戶結構將導致 Cerebras 隨時面臨地緣政治風險。美國工業和安全局（BIS）定期審查調整半導體與先進運算晶片的出口管制，任何針對中東或阿聯酋地區的出口管制，都將對 Cerebras 業務造成直接衝擊。相較於輝達等競爭對手的地緣政治優勢，Cerebras 的風險敞口明顯偏高。

輝達股價創歷史新高、對 CBRS 而言非利多消息

黃仁勳參與了川習會，重新燃起了人們對輝達的厚望，美國現已批准輝達向包括阿里巴巴和騰訊在內的中國大型企業銷售 H 200 晶片，晶片限制放寬，輝達將獲得巨額的營收來源。輝達的利多消息釋出後鞏固了其 AI 晶片龍頭地位，投資人可能在樂觀情緒推動下順便買進 CBRS，但如果這股浪潮開始向輝達傾斜，那麼 CBRS 的股價將缺乏持續上漲的動力。

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