Strive 首席投資長 Ben Werkman 於 BTC Prague 警告，持續的比特幣價格疲弱正迫使採用以債務資金進行累積策略的公司走向重組、併購，或被迫出售資產。比特幣在 2025 年 10 月曾交易至接近約 $126,000 的高點，但自那之後已大幅跌破該水準，令在牛市期間透過可轉換債籌措資金的金庫公司承受壓力。Werkman 指出，長期下行迫使公司做出營運層面的決策，包括出售比特幣以履行債務義務——這與累積策略原本意圖相反。這項警告凸顯了該產業在建構融資安排時，原先假設價格將持續上漲所帶來的結構性脆弱性。
可轉換債務結構在價格下跌期間提高脆弱性
在 BTC 交易接近 2025 年 10 月約 $126,000 高點時，許多比特幣金庫公司透過 Convertible bonds 籌措資本。由於價格如今已遠低於該水準，公司面臨疊加壓力：支撐其策略的資產價值下滑，但債務的償付成本仍維持固定。Werkman 表示，當下行期延長時，公司可能被迫出售比特幣以支付債務義務或資助營運，特別是在融資安排包含擔保或覆蓋要求的情況下。在牛市期間過度倚賴 Convertible bonds 的公司，所建立的結構本就假設價格將持續上漲或至少保持穩定——但兩者都未實現。
Strive 透過股權融資模式避開可轉換債
在建構其比特幣金庫策略時，Strive 採取了不同做法。Werkman 指出，該公司是「少數完全沒有接受任何可轉換債」者之一，改以股權融資為主。這項結構性選擇讓 Strive 擁有更大的調度空間，使其即使面對資產負債壓力更重的競爭對手仍能持續擴張。當價格走弱時，比債務型與股權型的金庫策略之差異格外重要，因為股權融資避免了那些依賴債務的公司所承受的固定償付義務。
Strive 收購 Semler Scientific 作為整合訊號
Strive 對 Semler Scientific 的收購——該公司本身也是比特幣金庫公司——顯示了一種整合模式：財務受限的公司尋求透過併購作為出路，而非試圖在沒有幫助的情況下獨自熬過持續下行。Werkman 承認，截至目前交易活動有限，部分原因在於公司高層不願在折價估值下出售。Semler Scientific 的交易之所以能成，因為 Semler Scientific Chairman Eric Semler 支持 Strive 正在開發的 Preferred-stock model，儘管該 Preferred-stock model 在 Semler 本身也未能獲得足夠的股東支持。這種在融資理念上的一致，推動了交易，暗示未來的整合將涉及策略與理念層面的相容，而不只是被迫出售困境資產。Werkman 表示，Nakamoto 正積極重組資產負債表以降低債務並恢復營運彈性。
Strategy 出售 32 BTC 展示流動性給評等機構
Strategy 近期以每枚平均 $77,135 的價格出售 32 BTC，取得約 $2.5 million。由於該公司一向堅守累積承諾，此舉立刻引起關注。Strategy 執行長 Phong Le 表示，這次出售是用來測試內部系統，而非為股利支付進行現金獲利。Werkman 將這次出售定位為信用市場的概念驗證：評等機構在評估信用可靠性時，現階段將 Strategy 資產負債表上的比特幣視為幾乎為零價值。在這種框架下，一家公司即便持有數十萬枚 BTC，也仍會被評等為彷彿該資產不存在。能夠展示出售比特幣並將其轉換為現金的能力，就成為對這套信用評估方式的反制。Werkman 表示，偶爾出售比特幣有助於證明比特幣作為金庫資產的韌性，而不是削弱長期的累積策略。
Strategy 於 6 月 15 日購入 1,587 BTC，總持有量達 846,842 BTC
32 BTC 的出售並未放慢 Strategy 的核心累積計畫。6 月 15 日，Michael Saylor 宣布公司已以約 $100 million 購入 1,587 BTC，總持有量提升至 846,842 BTC。同時，Strategy 也將其美元（USD）部位儲備增加 $100 million，令總美元儲備達到 $1.1 billion。這組合——為了展示流動性而小幅且有意識地出售比特幣，並同時持續進行大額買入——反映出一種金庫管理方式：在處理信用評等問題的同時，仍維持長期信念。公司正在向貸款方與投資人證明：在需要時它能取得比特幣的價值，而不必放棄其累積策略。
評等機構在資產負債表上將比特幣視為零價值資產
在評估金庫公司的信用可靠性時，評等機構常常會把比特幣的價值折扣到零，意味著一家持有數十萬枚 BTC 的公司，可能無法從這些持有部位獲得任何信用上的加分。這對尋求融資的比特幣金庫公司構成重大挑戰。若金庫公司能夠成功改變評等機構對資產負債表上比特幣的估值方式——即使只是部分改變——也將大幅降低其融資成本，並拓展資本市場的取得管道。這種結構性改變將惠及該領域的每一家公司。目前，像 Strategy 這樣的公司正嘗試透過偶發但策略性的出售來解決此問題，藉此向信用市場展示比特幣的流動性。
FAQ
為什麼比特幣金庫公司可能需要重組或整合？
長期的比特幣價格疲弱，讓採用以債務資金進行累積策略的公司承受特定的壓力。依賴可轉換債的公司原本假設會持續獲得價格支撐；但當價格大幅落在例如 October 2025 的高點近 $126,000 這類水準之下時，債務償付會變得更困難，公司可能被迫出售比特幣以履行義務，或考慮與更強勢的合作夥伴合併。
在比特幣下滑期間，Strive 如何避免財務壓力？
Strive 在建構其比特幣金庫策略時，完全沒有使用可轉換債，改採股權融資。此做法使公司不必背負固定的債務償付義務，因而能避免擠壓競爭對手的情況，並讓它得以在目前的市場疲弱中持續擴張。
Strategy 最近出售 32 BTC 的目的為何？
Strategy 以每枚平均 $77,135 的價格出售 32 BTC，用來展示比特幣對信用市場與評等機構的流動性——而不是為了資助股利或營運。內部將這次出售描述為一次系統測試。Strive 的 Werkman 指出，它還服務於更廣泛的目的：證明比特幣可以被轉換成現金，因為目前評等機構在評估金庫資產負債表時，會把比特幣視為零信用價值。
