DeFi 組織 YAM：Ethena USDe 44 億儲備中有 13.3 億為自貸

DeFi 組織 YAM 於 5 月 21 日在 X 發文指出，透過按比例分配法計算，Ethena 的 USDe 在其約 44 億美元的擔保資金中，有約 13.3 億美元屬於「自貸」——即 Ethena 透過其在各 DeFi 借貸池的流動性份額，間接為以 USDe 或 sUSDe 為抵押的借款提供資金。

YAM 計算結果：按比例分配法的三項核心數字

根據 YAM 發文所列計算結果：

Ethena 自貸估計值：約 13.3 億美元（佔 44 億美元總擔保資金約 30%）

以 Ethena 資產為抵押的借款總額：約 16.7 億美元

與按比例分配的差額：約 3.36 億美元

YAM 強調，Ethena 並非各借貸池的唯一貸款方，因此採用按比例分配而非全額計入。以具體示例說明：若某借貸池以 USDe 或 sUSDe 為抵押借入 5.56 億美元，而 Ethena 提供了 47.4% 的流動性，YAM 估算其中約 2.63 億美元為 Ethena 資助的自借。YAM 說明上述數字為估算值，截至發文 Ethena 官方未就此聲明作出正式回應。

Ethena 儲備結構：截至 5 月 20 日儀表板公開數據

根據 Ethena 透明度儀表板截至 5 月 20 日的數據，DeFi 借貸約佔支撐資產的 47.7%（約 20 億美元），流動性穩定加密貨幣佔 52.7%，機構借貸和加密貨幣基差敞口僅佔儲備的小部分。Ethena 報告支持率為 101.55%，總支持資金及儲備金約 45.1 億美元，USDe 供應量約 44.5 億美元，代幣目前在 1 美元錨定價格附近交易。sUSDe 年化收益率約 4%，平均資金費率約 6.8%，Ethena 在加密貨幣總未平倉合約中的份額為 0.05%。Ethena 儀表板確認已完成與 Chainlink、Chaos Labs、LlamaRisk、Copper.co、Kraken 和 Anchorage Digital 等機構的整合與認證。

穩定幣市場：總市值破 3,000 億，但淨成長僅 9 億

根據 BlockchainReporter 數據，過去一個月穩定幣市場名義突破 3,000 億美元，但 USDT 增加超過 50 億美元的同時，USDC、USDe 和 PYUSD 合計市值縮水 42 億美元，整體淨成長僅 9 億美元（+0.3%）。USDe 供應量過去一個月下跌 28%，年初至今累計跌幅接近 34%，主因是永續合約融資利率壓縮大幅降低了 USDe 持有者的收益，導致存款人撤離；PYUSD 同期下跌 13%。USDT 增幅的 50 億美元與其他穩定幣的 42 億美元流出高度對應，顯示近期的名義成長主要反映資金在穩定幣之間的輪動而非新增資本流入。

常見問題

YAM 所指的「自貸」具體指什麼行為？

YAM 定義的「自貸」是：Ethena 在 DeFi 借貸池中以流動性提供方身份出資，而這些借貸池同時以 USDe 或 sUSDe 為抵押進行借款，因此 Ethena 實際上透過其流動性份額，間接為部分借款提供資金來源。YAM 採用按比例分配法而非全額計入，且明確說明計算結果為估算值。

截至 5 月 20 日，Ethena 的儲備支持率和錨定狀態為何？

根據 Ethena 儀表板公開數據，截至 5 月 20 日，USDe 的儲備支持率為 101.55%，總支持資金及儲備金約 45.1 億美元，USDe 供應量約 44.5 億美元，代幣在 1 美元錨定價格附近交易。儀表板確認贖回機制正常運作。

USDe 供應量下跌 28% 是否代表錨定機制出現問題？

根據 Ethena 儀表板的 101.55% 支持率及 1 美元附近的交易價格，目前不存在錨定失效的記錄。供應量縮水反映的是持有者在融資利率壓縮環境下的資金撤離行為。Ethena 於 5 月 20 日的數據中未報告贖回異常。