Raoul Pal：算力取代資本，AI 瓶頸將觸發加密資金輪動「第三浪」

宏觀投資者、Real Vision 共同創辦人 Raoul Pal 與華爾街策略師 Jordi Visser 於 6 月 14 日在播客節目中對話，討論 AI 推動運算力與能源取代傳統資源、資料中心建設瓶頸，以及 AI 代理經濟與代幣化；兩人均認為加密貨幣處於盤整消化期，待 AI 基礎設施瓶頸觸發的資金輪動形成第三浪。

核心論點：從「勞動力與資本」到「運算力與能源」

Jordi Visser 在對話中提出核心框架：過去建立業務需要借貸、僱人和租用辦公空間；而以「運算力與能源」為核心的新世界中，這些規則已完全不同，若無法製造所需晶片或取得足夠電力，就會出現供需失衡的瓶頸——而瓶頸的成因不是需求不足，而是需求過大。

Raoul Pal 補充了他的「里德定律」（指數的平方）框架：由於 GPU 和 AI 的加入，算力增長已在對數圖表上呈現「雙重指數級」增長。他的觀察是，資料中心建設進度僅完成了預期公告的 30%，加上中美科技競爭和前沿 AI 公司沒有任何一家能壟斷算力，這幾乎不可避免地構成一個「超級週期」，並將是「人類歷史上能見到的最大資本支出週期」。

AI 代理經濟：Jordi Visser 的「隱形交易市場」框架

Jordi Visser 以「思考者」比喻描述 AI 代理：如果突然有 75 億人出現在地球，資源會立刻耗盡；但 AI 代理帶來數十億甚至上百億新「思考者」，而他們只消耗算力，不需買房或送孩子上大學。Jordi Visser 認為這將帶來「豐饒時代」，讓人類選擇是否仍需工作。

Jordi Visser 的「隱形經濟」框架：AI 代理之間將進行毫秒級的 API 呼叫交易，規模驚人但在現有框架下幾乎不可見；他認為地球上最大的市場將不再是人類的資產市場，而是 AI 渴望的資料市場。Raoul Pal 補充，OpenAI 有 10 億用戶，每個用戶都是在使用這個龐大智慧的不同實例，在智慧拉升上又是指數級的疊加。

代幣化觀點：Raoul Pal 的沉寂資產框架

Raoul Pal 表示，世界上約三分之二的巨額資產（如房地產、私募股權、創投、藝術品）是不流通的沉寂資產；一旦代幣化，就會帶來透明度和流通速度，而流通速度提升則直接推高 GDP。他將代幣化視為解決政府債務、長壽福利和所有權問題的關鍵工具，亦是加密市場「第三浪」的觸發前提之一。

加密市場展望：三大 IPO 觀點與等待第三浪的框架

Jordi Visser 對三大 IPO 的判斷： 他認為 OpenAI、Anthropic 和 SpaceX 等三大巨型 IPO，是公司在有限資本爭奪戰中向股票市場抽血；他的判斷是這三隻 IPO「可能標誌著短期內基礎設施 Capex 交易的見頂」，但不代表整個大盤見頂，資金將輪動至軟體等標的。

Raoul Pal 的 3-6 個月消化期判斷： Raoul Pal 表示剛剛經歷了「AI 資本支出自助餐」，需要 3 至 6 個月的盤整消化期。他對加密第三浪提出兩個前提：一是 AI 物理基建瓶頸導致資金轉向只需容量、不需物理擴張的數字世界標的；二是代幣化帶動機構資金重新進入加密市場。

Jordi Visser 對比特幣 ETF 的消化邏輯： 他認為比特幣 ETF 通過及總統支持提前透支大量需求，在全球流動性每年僅擴張約 10% 的背景下，前置透支一年的資本需花一年消化，目前屬於不可避免的痛苦盤整期。

常見問題

Raoul Pal 提到「資料中心僅完成 30%」是什麼數字來源？

這是 Raoul Pal 在播客中引用的個人觀測數字，他表示「資料中心的建設進度僅完成了預期公告的 30%」。這是 Raoul Pal 的個人陳述，非官方統計機構或研究報告的確認數據。

Jordi Visser 的「三大 IPO 或標誌 Capex 見頂」如何理解？

Jordi Visser 的個人判斷是：OpenAI、Anthropic 和 SpaceX 的三大 IPO 代表這些公司在有限資本市場中向外部股東融資；他認為這「可能」標誌著短期內 AI 基礎設施 Capex 交易的見頂，但強調不代表整個大盤見頂。這是 Jordi Visser 的個人宏觀判斷，並非確認的市場分析結論。

「加密第三浪」或「香蕉區（Banana Zone）」指的是什麼？

Jordi Visser 在對話中引用艾略特波浪理論，表示正在等待加密市場的「第三浪」，類比於他此前抓住美光科技大漲的時機；「香蕉區」是 Jordi Visser 的個人用語，指他預期的加密市場大幅拉升階段。這是基於波浪理論的個人投資框架，並非確認的市場時序分析。