Strategy 暫停買幣回購 15 億美元債券，投資人意見分歧

Strategy（微策略）創辦人 Michael Saylor 於 5 月 24 日宣布，本週暫緩購買比特幣，改以 13.8 億美元現金（約 92 折）回購面額 15 億美元的零息可轉債（原定 2029 年到期）；他在貼文中將微策略比喻為「比特幣吸塵器（BitVac）」，表示吸塵器目前「正在充電」。

債券回購的財務機制：13.8 億美元清償 15 億美元面值

微策略以 13.8 億美元現金回購面額 15 億美元的零息可轉債，折讓約 8%，直接節省約 1.2 億美元。同步發行的 STRC 永續優先股殖利率高達 11.5%，取代了原本的零息可轉債。SEC 文件確認了回購協議，交割時間預計約 5 月 19 日。公司列出的資金來源包括現有現金儲備、ATM 增發新股，以及出售比特幣（列為潛在途徑之一）。

反對聲音：OnrampBitcoin 批評「龐氏」操作

OnrampBitcoin 全球機構部門主管 Glenn Cameron 批評，此舉等同於「龐氏騙局」的操作模式：透過向散戶發行永久高息優先股，將原本會自然消滅的短期零息債務，轉嫁成散戶資產負債表上的永久高息負擔，融資成本從零息急升至 11.5%。

正方意見：分析師和 TD Cowen 看好財務結構優化

投資人 FinancialFreedom 指出，以低於面值回購消除了未來股權稀釋風險，直接節省約 1.2 億美元並增加每股對應的比特幣數量。Swan 分析師 Adam Livingston 表示，消除到期風險有助於建立更穩固的比特幣持倉結構。CoinDesk 分析師 James Van Straten 指出，微策略在 2022 年 12 月曾出售 704 顆比特幣，但同期買入 2,395 顆，預期此次遵循相同邏輯，且債務消除有助符合 S&P 指數規範。TD Cowen 報告指出，回購能美化信用品質並大幅減輕再融資壓力。Saylor 表示，若為支付股息而出售比特幣，每賣出 1 顆比特幣，公司同時會買進 10 至 20 顆，維持淨買家立場。

常見問題

微策略為何以折扣價格提前清償零息可轉債？

這批零息可轉債投資人可於 2027 年底要求以面額贖回。由於微策略股價約 187 美元遠低於轉換價約 672 美元，理性投資人必然要求贖回，形成 30 億美元流動性壓力。提前以 92 折清償可鎖定確定成本並消除到期風險。

STRC 永續優先股（11.5%）取代零息可轉債有何影響？

零息可轉債不需支付利息；STRC 永續優先股殖利率 11.5%，融資成本大幅上升。Cameron 批評這是以永久高息負擔取代有到期日的低成本債務；支持者則認為這消除了到期風險並優化信用結構。

出售比特幣是否為此次回購的主要資金來源？

SEC 文件列出的資金來源包括現有現金儲備、ATM 股票增發和出售比特幣（作為潛在途徑），未說明哪項為主要來源。Saylor 表示維持淨買家立場，若因股息出售 1 顆 BTC 會同時買進 10 至 20 顆。