清華博士的 Jiliutech 在 3 年內完成 11 輪融資後，提交香港首次公開募股（IPO）

嘉興力久科技有限公司是一家人工智慧基礎設施公司，於 2023 年 2 月成立，由清華大學博士畢業生胡曉豪領導。根據該公司的招股說明書，公司已正式向香港聯交所提交上市申請，由國泰君安國際擔任獨家保薦人。公司在 2026 年 4 月完成 D 輪融資後的投後估值達 91.6 億人民幣。

力久科技提供人工智慧運算叢集解決方案，並將自身定位為「中國最大的獨立人工智慧運算叢集提供商」。公司的核心產品 Galaxy，是一套結合硬體與軟體平台的人工智慧運算叢集系統。 截至 2025 年 12 月 31 日，力久科技在中國 1 萬卡叢集服務市場的約 10% 市占率，其他主要參與者包括大型互聯網企業與電信運營商。至 2025 年營收，公司在中國獨立人工智慧運算叢集提供商中排名第一。

財務表現與成長軌跡

儘管營運僅三年，力久科技仍實現了快速的營收擴張。根據招股說明書，2023 至 2025 年，公司三年複合營收成長率達 304.5%，營收分別為 3180 萬人民幣（2023 年）、3.24 億人民幣（2024 年）以及 5.2 億人民幣（2025 年）。

然而，獲利能力面臨挑戰。公司在 2023 年錄得 11880億人民幣虧損、2024 年獲利 1146 萬人民幣、以及 2025 年出現 3.55 億人民幣的重大虧損。2025 年虧損主要歸因於與附優先權利的金融負債相關的公允價值虧損增加 3.67 億人民幣，部分被來自不斷成長的人工智慧運算叢集需求以及產品競爭力提升所帶來的營收增加 1.95 億人民幣所抵銷。

毛利率在整個期間均有所改善：7.6%（2023 年）、20.1%（2024 年）以及 21.8%（2025 年）。但公司的獲利結構顯示出明顯弱點：2025 年營收的 83.9% 來自毛利率較低的人工智慧運算叢集產品，介於 7.6% 到 18.2% 之間；而毛利率較高的人工智慧運算叢集營運服務（毛利率 47.7% 到 56.1%）僅占營收的 16.1%。

營運現金流仍為負值：-941 萬人民幣（2023 年）、-211.64億人民幣（2024 年）以及 -22020億人民幣（2025 年）。截至 2025 年 12 月 31 日，公司資產負債比率達 136.61%，流動資產為 7.39 億人民幣，而流動負債為 11.88 億人民幣，形成 4.49 億人民幣的營運資金缺口。

快速融資擴張與早期股東退出

儘管面臨獲利壓力，力久科技仍維持強勁的資本市場動能。公司在三年內完成 11 轮融資，合計募集 22.02 億人民幣——根據招股說明書，平均每四個月一輪。

智譜 AI 於 2023 年 12 月參與力久科技的天使輪，隨後透過其生態基金 Xinglian Capital 進行多次後續投資。於招股說明書簽署日，Xinglian Capital 持有力久科技 7.7% 股權，使其成為最大的外部股東。

2025-2026 年的融資軌跡顯著加速。公司完成：A+ 輪（7050 萬人民幣，2025 年 7 月）、B 輪（4500 萬人民幣，2025 年 12 月）、B+ 輪（1.464 億人民幣，2026 年 2 月）、C 輪（6.28 億人民幣，2026 年 4 月）以及 D 輪（11.6 億人民幣，2026 年 4 月）。在九個月內，融資規模從數百萬躍升至數十億人民幣規模。

值得注意的是，D 輪融資於 2026 年 4 月 21 日全數完成交割，距離公司提交香港聯交所招股說明書僅 8 天。

根據招股說明書披露，4 名早期股東——北京辰星、安吉荣创、方欣清城與华晴汇祺——截至 2025 年底已帶著盈利退出。創辦人胡曉豪也透過兩筆獨立交易轉讓股份，根據申報文件，實現約 3600 萬人民幣。

截至 2026 年 4 月 20 日，胡曉豪為公司銀行借款提供了約 2.4 億人民幣的個人擔保。招股說明書指出，胡的個人擔保計劃在首次公開募股前釋放，而大部分借款將於上市後轉為公司擔保。然而仍存在風險：若首次公開募股延遲或公司的債務償付能力下降，胡可能面臨銀行的償還追索。

客戶與供應商集中度

力久科技的客戶基礎集中於大型語言模型公司、雲端服務提供商、教育與研究機構，以及電信運營商。客戶與供應商集中度仍維持在較高水平。

2023 年，公司服務 4 位客戶。2024 年與 2025 年，前五大客戶帶來的營收合計分別為 3.21 億人民幣與 2.94 億人民幣，分別占全年營收的 98.9% 與 56.6%。最大客戶貢獻營收為：1550 萬人民幣（2023 年，佔全年營收 48.6%）、1.91 億人民幣（2024 年，佔全年營收 59%）以及 8630 萬人民幣（2025 年，佔全年營收 16.6%）。

向前五大供應商的採購合計為 4710 萬人民幣（2023 年，佔全年採購 90.7%）、2.54 億人民幣（2024 年，佔全年採購 75.5%）以及 2.84 億人民幣（2025 年，佔全年採購 54.2%）。最大供應商占比為：2830 萬人民幣（2023 年，佔全年採購 54.5%）、1.22 億人民幣（2024 年，佔全年採購 36.2%）以及 1.51 億人民幣（2025 年，佔全年採購 18.8%）。

力久科技在招股說明書中表示，2023 至 2024 年高客戶與供應商集中度並不罕見，因為人工智慧運算叢集市場的特性如此。公司提到，Frost & Sullivan 的確認指出，這種集中度對於仍處於早期開發階段、並逐步分散產品、服務以及客戶／供應商基礎的公司而言屬於典型情況。部分前五大客戶也同時是供應商，反之亦然。根據 Frost & Sullivan，重疊的主要客戶與供應商在人工智慧運算叢集產業中是常見現象，因為一些供應商也需要人工智慧運算產品與服務。