AI顛覆中國網遊？摩根大通：市場忽視了真正的護城河

AI正在重塑全球遊戲產業的競爭格局，但摩根大通認為，市場將這一邏輯套用於中國大型遊戲營運商時，犯了一個方向性的錯誤。

據追風交易台，摩根大通4月8日發布研究報告，市場近期對騰訊、網易等中國頭部遊戲營運商的估值下調，反映的是一種將全球AI顛覆敘事不加區分地套用於中國市場的誤讀。

在中國獨特的版號監管體制下，AI並非現有大型營運商的顛覆者，而是其競爭優勢的放大器。

版號制度為可合法變現的遊戲數量設定了硬性上限，AI壓低製作門檻所催生的大量新遊戲，無法繞過這一監管瓶頸觸達消費者。已持有版號的騰訊、網易等大型營運商，將不成比例地享受AI帶來的效率紅利。

GDC 2026：AI落地已從"可能"變為"現實"

今年3月在舊金山舉行的2026年遊戲開發者大會（GDC 2026）是迄今為止觀察AI在遊戲產業實際部署情況最全面的公開窗口。

與往屆相比，今年大會的顯著變化在於：絕大多數AI相關會議展示的已是投入使用並產生可衡量價值的製作系統，而非停留於概念階段的技術展望。在GDC數百場會議中，近一半與AI相關，共識已從"是否使用AI"轉向"如何有效使用AI"。

中國公司在本屆GDC上格外引人注目。騰訊一家就出席了逾20場會議，涵蓋AI驅動的渲染、資產生成、反作弊系統及玩家體驗工具，全面展示了AI與其整個製作和營運堆疊的深度整合。

業內人士稱，具體到AI賽道，中國開發商的會議在展示最先進技術方面佔了非常大的比重。

版號制度：將AI從威脅轉化為護城河

AI對中國遊戲市場的影響在結構上根本不同於對歐美開放市場的影響，關鍵變量是遊戲版號制度。

在歐美PC及主機市場，任何開發商均可在Steam等平台自由發布遊戲，AI驅動的製作大眾化直接導致內容供給激增、競爭加劇、利潤率承壓。

但在中國，每款可以合法變現的遊戲均須獲得國家新聞出版署頒發的ISBN版號，這一審批流程對特定時期內可進入市場的遊戲數量構成硬性上限。

數據顯示，2025年國產遊戲版號審批總量約為1676款，同比增長約19%，但提交遊戲的數量增速仍遠快於審批能力。AI進一步壓低製作成本後，將有更多遊戲達到可提交品質，審批缺口可能進一步擴大。

AI生成資產引入的知識產權及內容合規審查複雜性，可能實際上延緩審批流程，而非加速。

騰訊已公開表示其AI模型訓練完全基於經過商業驗證的自有資產並採用"資料閉環"，這一策略直接規避了監管部門最有可能審核的合規風險。依賴公開或開源訓練資料的小型工作室，則可能面臨更大的監管摩擦。

四重機制：AI如何強化騰訊、網易的競爭地位

AI將透過四種相互強化的機制鞏固大型營運商優勢。

其一，AI投資報回與玩家規模呈非線性關係。 營運商可以持續用AI刷新和擴展既有獲批遊戲，而無需為新遊戲申請新版號。重製一款累計玩家達2億的遊戲，每美元AI投入產生的增量收入，比重製一款擁有500萬玩家的遊戲高出一個數量級。

騰訊旗下某大逃殺遊戲新增的AI同伴系統已吸引超1億名用戶，同時在線用戶突破1000萬，並將原本迴避多人遊戲的用戶轉化為活躍付費用戶，成為這一邏輯的最直接驗證。

其二，編排能力構成更持久的護城河，而非單一模型。 真正的競爭壁壘在於將數十個AI元件編排成生產級管線的機構能力——這是一種組織性能力，而非技術性能力，其傳播速度遠慢於任何單一模型。

網易的混合超分辨率管線同樣體現了這一特徵：透過自訂分類器將每個紋理表面路由至最佳放大方法，屬於需要深厚領域知識才能構建的系統級設計。

其三，UGC平台模式有望將AI內容民主化引導至既有生態系統內部。 多個日活較高的中文遊戲已推出或擴展了用戶生成內容平台。關鍵在於，在存量獲批遊戲中創作的UGC內容無需單獨申請版號，這意味著AI驅動的內容創作民主化將滋養既有玩家生態，而非孵化獨立競爭對手。

其四，營運AI形成自我強化優勢。 AI驅動的反作弊、個人化變現和玩家留存模型均隨資料量擴展。擁有數千萬並行用戶的營運商，為這些系統生成的訓練訊號遠優於只有數十萬用戶的同行，由此形成"更大玩家基礎—更優AI模型—更好玩家體驗—吸引更多玩家"的正向飛輪。

估值判斷：當前下調反映了錯誤敘事

近期騰訊、網易等公司遭受的估值壓縮，源於市場將在開放市場中成立的"AI顛覆既有廠商"敘事，不加區分地套用於一個結構性格局指向相反方向的市場，這是一種市場誤判。

對於騰訊，其閉環資料策略、跨整個製作堆疊的AI編排能力、在關鍵遊戲類型中的主導市場份額，以及透過騰訊雲遊戲解決方案向外部變現AI基礎設施的B2B路徑，共同使其成為中國AI遊戲轉型最明確的受益者，科技護城河仍在持續拓寬。

對於網易，其AI能力更多依賴開源及第三方工具的組合，而非專有基礎研究，製作側優勢的可複製性相對較高，AI護城河寬度不及騰訊。但網易深厚的IP儲備、遊戲設計靈敏性和營運規模，仍使其在版號供給受限的競爭環境中處於有利位置。

一旦市場敘事從"AI擾動既有廠商"演變為"AI在供給受限市場強化既有廠商"，騰訊和網易的遊戲業務估值仍有顯著提升空間。

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