市場前瞻思考 - 2026年5月20日

美國收益率達到高點。作為背景，30年期國債的5.18%是自2007-2008年以來的最高點。10年期國債則為4.65%。之前10年期的5%水平曾引發激烈的議論和干預。我關注的水平是——30年期5.8%，10年期5%。
$NVDA 今天收盤後公布財報。預期營收為790億美元，EPS約為1.8。然而，值得注意的是，大家都預期$NVDA 會超出這些數字。所以真正的預期是什麼？我認為，除非出現非常強勁的超預期，否則$NVDA 可能不會有太大反應。過去的財報股價走勢也相當平淡，$NVDA 多數時間都在下跌。投資者對$NVDA 的核心疑問是——“增長能否持續”“利潤率是否能保持強勁”“$NVDA 是否能保持市場份額”。我認為，這些問題在財報電話會議中難以得到明確答案。事實上，進入財報季前，市場的下行壓力大於上行預期。
截至市場收盤，期權市場暗示財報後約有6%的波動。
談到記憶體，Jonathan Ross（NVDA & Groq）也表示：“如果記憶體太貴，而且人們不再大量建設，這個問題將會被技術解決。”我認為這是對記憶體製造商的一個警告，提醒他們收緊利潤空間，長期來看應該追求長遠的利潤，而不是最大化短期收益，並逼迫整個產業鏈尋找解決方案。
這也類似於數據中心（DC）廠商，越來越感受到建設成本飆升的壓力。作為背景，兩年前DC建設成本估計為每GW6億美元，今天已經升至每GW20億美元，GS預估新一代DC的成本約為每GW25億美元。
我個人認為，隨著越來越多的廠商意識到短缺和“瓶頸”問題，我們看到市場價格也在同步反映這些問題。然而，最後的限制是資本支出（CAPEX）的金額。如果成本過高，廠商將減少建設規模。為什麼這與以往不同？在2027年前，超級規模廠商的資本支出可以由營運現金流（OCF）支撐。然而，2027年的資本支出預算為1.2兆美元，必須通過外部借款來籌集。這在我看來標誌著一個制度轉變，預計今年晚些時候市場會開始反映這一點。
除了公司層面，正如我之前提到的，Karpathy加入OAI對於Softbank和$ORCL 以及整個OAI產業鏈來說是偏空的消息。Softbank今天下跌6%。長遠來看，如果OAI遇到更多問題，可能會導致計算競賽放緩。這對記憶體等瓶頸相關的公司產生嚴重影響。我會持續關注這一動向。
在中國圈子裡也有傳聞稱，SMIC已經生產出與台積電3nm工藝相當的芯片……不確定是真是假，但如果是真的，影響巨大。同時，SMIC（981HK）今天在香港股市上漲約10%。
$YMTC 也開始進入IPO流程（中信作為保薦人）。作為背景，$YMTC 是中國國內存儲擴展的NAND廠商，而$CXMT 則是DRAM廠商。我們很快會看到更多關於$YMTC 的細節。
祝你好運！