2026年6月，链上代币化现实世界资产市场交出了一份令人瞩目的成绩单。剔除稳定币后，RWA总市值已从2025年6月的约120亿美元攀升至约320至340亿美元，同比增长超过167%。活跃代币化RWA数量较2025年初增长了589%。在这一轮爆发式增长中，代币化股票以422%的同比增速成为增速最快的细分赛道。
市场扩张的背后，是基础设施提供商的快速崛起。Ondo Finance、xStocks与Backed Finance构成了当前代币化股票与RWA资产领域最具影响力的三股力量。三者各自代表了不同的技术路线、合规架构与市场策略，共同定义了“将传统资产搬上区块链”这一命题的当代答案。
Ondo Finance：从RWA产品出发，构建链上金融资产平台
Ondo Finance是目前代币化股票市场中份额最大的发行方。截至2026年5月，Ondo Global Markets在代币化股票和ETF市场中占据超过70%的市场份额，在其支持的链上累计交易额已超过180亿美元。平台基于Solana、以太坊和BNB Chain三条网络运行，提供涵盖多个领域的260多种代币化股票和ETF的链上访问。
Ondo的核心模式可以概括为“即时执行模式”——通过高效的流动性工程实现资产的快速上链与交易。2025年9月，Ondo首度在以太坊主网推出代币化股票产品，目前总锁仓金额已突破37亿美元。
2026年6月，Ondo完成了一次具有标志性意义的产品落地。6月12日，SpaceX完成史上最大规模IPO，Ondo于上市首日同步推出其代币化资产SPCXon，支持Solana、以太坊及BNB Chain。SpaceX股票在首个交易时段上涨约19%，公司市值超过2万亿美元。SPCXon上线后第一小时内，代币化股票交易量突破100万美元。Gate于6月13日14:00（UTC+8）首发上线SPCXON/USDT现货交易。
Ondo目前已上线超过200种资产，包括Nvidia、Microsoft等“Mag 7”股票。其平台架构强调机构级标准与资本效率，通过流动性聚合与做市商网络维持资产的深度与价差可控性。
xStocks：从交易入口出发，让股票敞口在链上流动
xStocks是由Kraken深度整合的代币化股票平台，其底层资产由瑞士受监管的发行方Backed Finance负责结构与发行。xStocks于2025年5月正式上线，初始即提供超过60种代币化股票和ETF，覆盖Amazon、Meta、Nvidia、Tesla等主流标的。
xStocks的市场表现堪称迅猛。上线不到八个月，平台累计交易额已突破250亿美元，涵盖中心化与去中心化交易所的交易、铸造与赎回活动。这一数字较2025年11月的100亿美元增长了150%。链上层面，xStocks已累积超过35亿美元的去中心化交易量，拥有超过8万名独立链上持有者。在代币化股票市场中，xStocks产品约占24%的市场份额。
xStocks的架构模式可概括为“库存模式”——通过瑞士法律下的债务结构实现资产的代币化发行。每一枚xStocks代币均由对应的底层股票以1:1比例全额抵押。2026年6月，xStocks集成了1inch Swap API，旨在解决流动性碎片化问题，提升RWA交易的分发效率与滑点控制。
然而，xStocks在2026年6月中旬也遭遇了一次重大挫折。据Coin Bureau报道，xStocks在SpaceX IPO中未能获得任何股份配置，导致价值约10亿美元的代币化订单被迫取消并退款。这一事件暴露了“库存模式”在极端事件中的供给弹性局限——当底层资产在传统市场出现超额需求时，代币化发行方未必能同步获取足够的底层敞口。
Backed Finance：合规架构的底层构建者
Backed Finance成立于2021年，由Adam Levi创立，是一家总部位于瑞士的受监管资产发行机构。与Ondo和xStocks作为前台交易平台不同，Backed的角色更接近于“基础设施的底层”——它是xStocks代币的实际发行方与代币机制运营商。
Backed的核心竞争力在于合规架构。其产品依据MiFID II合规的列支敦士登招股说明书发行，覆盖代币化股票与债券ETF。截至2026年，Backed仍是有链上最大的受监管代币化上市股票与债券ETF发行方，资产管理规模达数亿美元。
Backed的产品线经历了从bTokens到xStocks的升级迭代。bTokens作为原始产品线，正在被逐步升级至xStocks体系，预计于2026年底前完全过渡。两种产品共享相同的发行人、招股说明书、抵押结构与投资者保护机制，均为1:1全额抵押。
2026年4月，Backed正式推出xStocks平台，首批约60种股票与ETF代币产品上线，支持7×24小时交易，Bybit与Kraken为首批支持交易的交易所。随后，xStocks快速整合至DeFi应用Kamino Swap、Raydium和Jupiter。
Backed近期还扩展了其代币化股票产品组合，新增Microsoft、GameStop、MicroStrategy、Tesla和Alphabet等标的。其资产组合的持续扩容反映了机构级合规发行方的供给能力正在加速释放。
三条路径的横向比较
从产品架构来看，Ondo走的是“即时执行”路线——强调资本效率与流动性深度，通过做市商网络与流动性聚合维持资产的实时可交易性。xStocks/Backed走的是“库存模式”——通过瑞士法律框架下的债务结构实现资产的1:1抵押发行，在DeFi可组合性上具有天然优势。
从合规路径来看，Ondo依托多 jurisdictions 的牌照布局与CLARITY法案等监管进展推进合规；Backed则以瑞士监管框架与MiFID II合规的列支敦士登招股说明书为核心护城河。二者的合规策略差异直接影响了各自的目标市场与用户画像——Ondo更偏向机构级与高净值用户，xStocks则更侧重零售可及性与DeFi集成。
从链上表现来看，Solana已成为代币化股票交易的主战场。Solana的RWA生态在2026年5月达到28亿美元的历史新高，链上RWA持有者突破23万人。Solana占据了累计链上代币化股票现货交易量的97%。xStocks于2024年6月30日上线后，Solana便迅速占据了超过95%的链上代币化股票交易量。这一数据意味着，xStocks在Solana上的成功几乎等同于Solana在整个代币化股票赛道的主导地位。
从市场集中度来看，代币化股票赛道已形成明显的双寡头格局。Ondo与xStocks合计占据市场约89.5%的份额。Foresight Ventures的研究报告指出，监管壁垒、流动性优势与差异化的代币化模型是这一格局形成的主要因素。
结语：双寡头格局下的竞争深化
RWA代币化市场正处于从“概念验证”向“规模化运营”跨越的关键阶段。Ondo Finance、xStocks与Backed Finance作为当前赛道中最具影响力的基础设施供应商，分别代表了“流动性工程”、“交易入口聚合”与“合规架构输出”三种不同的价值主张。
Ondo以市场份额与资产广度见长，xStocks以交易量与用户增长取胜，Backed则以合规深度与机构信任为根基。三者之间并非简单的替代关系，而是构成了一个相互嵌套的生态——Backed为xStocks提供合规发行基础设施，xStocks为Kraken生态内的用户提供代币化股票交易入口，Ondo则试图构建从资产上链到DeFi集成的全链路平台。
值得关注的风险点同样清晰。xStocks在SpaceX IPO中的配置失败表明，“库存模式”在极端供给冲击下存在执行风险。Ondo在创始人意外去世后是否能够维持战略连续性，仍是市场持续关注的变量。而监管层面，SEC已明确表态多数具有盈利预期的RWA代币符合证券资格，须履行登记与披露义务——这意味着合规成本将成为所有参与者无法回避的长期课题。
渣打银行预测，到2028年，全球链上代币化资产规模可能达到4万亿美元。花旗集团在2026年6月发布的报告中预测，RWA代币化市场在基本情境下可达5.5万亿美元。无论最终落点如何，当前340亿美元的市场规模都仅处于增长曲线的早期阶段。在这个仍在快速膨胀的市场中，Ondo、xStocks与Backed的基础设施之争，才刚刚进入深水区。
