以太坊本周又下跌了 10.2%。与此同时，ETH/BTC 比率正下探至 0.0275 附近，做市商 Wintermute 现在直截了当地称 ETH “并不是适合这种宏观环境的资产”，因为收益率和通胀压力继续走高。
摘要
* Wintermute 表示，随着实际收益率上升、通胀重新加速，ETH “并不是适合这种宏观环境的资产”。
* ETH 本周累计下跌 10.2%，ETH/BTC 交投逼近 0.0275，且现货与衍生品均出现落后。
* 该公司还警告称，在当前水平上彻底做多 BTC，等同于押注机构会忽视不断上升的美国国债收益率，并再次以更大规模回到市场。
据通过行业渠道分享的一份备忘录，并由 WuBlockchain 在 X 上进行总结，Wintermute 表示，Ethereum's（ETH）最新 10.2% 的周度跌幅延续了一种“覆盖现货与衍生品市场”的落后模式；在交易者将资金从智能合约β（smart-contract beta）转向加密板块更安全的角落时，ETH/BTC 比率正压向 0.0275。该公司的结论非常明确：“ETH 并不是适合这种宏观环境的资产”。其理由包括：Treasury yields 走高、对通胀的担忧再度升温，以及市场正在奖励“硬资产叙事”和“现金流清晰度”，而非押注长久期的科技主题。
Wintermute 的宏观判断是，加密资产如今更像是股权与信用风险的高贝塔延伸；而当前的格局——通胀数据重新加速、实际收益率更黏性，以及 AI 和成长股里拥挤的交易——对那些回报远在遥远未来的资产不友好。以太坊的核心牛市逻辑依赖于来自 DeFi 的未来手续费增长、真实世界资产以及第一层网路（L2）活跃度，因此符合这种“长久期”画像；当折现率上行、且链上使用量没有出现明确的激增时，它会显得格外脆弱。近期的技术研究也在指向一种“波动但偏区间”的 ETH，并仅对类似 $2,300 这样的水平给出“适度乐观”，同时警告看空 MACD 以及围绕低于 $2,000 的脆弱支撑，至少会让上行路径变得更为棘手。
在 Bitcoin 方面，Wintermute 也并没有大力拍桌。该公司提醒称，在当前水平彻底做多 BTC，本质上是在做一种宏观押注：尽管 U.S. 收益率更高且通胀路径仍不确定，机构投资者仍会重新回到现货与 ETF 市场；它认为在市场充分消化不断变化的宏观背景并且 AI 交易出现降温迹象之前，这种情况可能会是“困难”的。此前的报告中，Wintermute 曾表示，AI-linked 相关股票和代币一直在“持续吸收可用的市场资金”，导致加密资产处于“高波动、低现货需求的价格发现”，当 U.S. 抛售以及 ETF 流出开始施压时，这种状态会更突出。
这一观点与该公司更广泛的 2026 年展望也相互契合：在那时它已经宣告经典的四年加密周期“结束”，并由由机构资本流动和 ETF、数字资产信托等产品通道主导的新格局所取代。在这种框架下，仅仅谈减半叙事或逐步的协议升级还不够；关键在于 ETF 的授权（mandates）是否会扩大、是否有大型配置者决定再次把 BTC 视为宏观抵押品，以及二级市场与代币发行活动（“DAT activity”）是否真的开始回升。
就目前而言，Wintermute 的信息是：加密资产正卡在一种尴尬的宏观逆风交叉中——虽然流动性存在，但资金在选择上更偏向 AI 和股票；收益率正在上升，使长久期加密押注吸引力下降；而流入 BTC 与 ETH 的结构性资金也相对克制。在这种组合下，ETH 由久期、仍未被验证的手续费增长以及叙事动能的减弱所共同构成，使其在他们看来“并不是适合这种宏观环境的资产”；同时，即便是 BTC 多头，也在某种程度上是在淡化债券市场的信号，并押注机构的风险偏好会在传统市场出现某种突发断裂之前重新转向数字资产。
