真实资产收益基础设施交易

需要了解的事项：

• 直接的RWA代币敞口行不通。 代币化带来的经济价值归属于策展人和发行方，而不是治理代币持有人——Kamino在存款增长80%同时代币下跌16%，就是最直接的证明。
• 杠杆问题是最有趣的基础设施机会。 RWA结算延迟（最高达122天的退出敞口）使得原子化、加密原生的循环策略无法被复制，形成了一个结构性缺口，像Keyring和3F这样的协议正朝这一方向构建——但它们都还没有推出流动性代币。
• Morpho是首屈一指的机构借贷底层，但代币论点取决于协会能否切换费率机制，而协会在结构上没有激励去翻转。 现有$6.8B的TVL和$120.9M的年化费用完全惠及存款人和策展人——MORPHO代币持有人目前仍然无法从中获得任何收益。
• Fluid是同一论点更“干净”的代币表达，但路径更间接。 关键与RWA相关的稳定币的主导DEX交易量份额（sUSDai占100%、syrupUSDC占87%、reUSD占68%）、与收入挂钩的回购机制，以及在结构上更清晰的治理，使其成为更具吸引力的代币持有者载体——但其RWA敞口是通过生息型稳定币来实现的，而不是通过直接的代币化资产市场。