RWA收益基础设施交易

需要知道的要点：

• 直接的RWA代币敞口行不通。 代币化带来的经济价值归于策展方和发行方，而不是治理代币持有人——Kamino在存款增长80%同时代币下跌16%的表现，是最清晰的证据。
• 杠杆问题是最有趣的基础设施机会。 RWA结算延迟（最高可达122天的退出敞口）使得可原子化的、原生于加密的循环策略无法复制，从而形成结构性缺口；像Keyring和3F这样的协议正在朝这个方向构建——但两者目前都还没有流动的代币。
• Morpho是首要的机构借贷层，但代币论点取决于协会是否会切换收费机制，而协会在结构上没有动力去翻转这一点。 规模为68亿美元的TVL和1.209亿美元的年度化费用完全归存款人和策展方所有——MORPHO代币持有人目前对其中没有任何收益分配。
• Fluid对同一论点提供了更“干净”的代币表达，尽管更为间接。 在与RWA相邻的关键稳定币中占据主导的DEX交易量份额（sUSDai为100%，syrupUSDC为87%，reUSD为68%），同时具备与收入挂钩的回购机制，并且治理结构更为“干净”，使其成为对代币持有人更具吸引力的载体——但其RWA敞口是通过收益型稳定币实现的，而不是通过直接的代币化资产市场。