RWA收益基础设施交易

需要了解的要点：

• 直接的 RWA 代币敞口并不奏效。 代币化带来的经济价值归于策展人和发行方，而不是治理代币持有人——Kamino 在代币下跌 16% 的同时实现 80% 的存款增长，是最有力的证明。
• 杠杆问题是最有趣的基础设施机会。 RWA 结算延迟（最长可达 122 天的退出敞口）使得原子化、加密原生的循环（looping）策略无法被复刻，从而形成结构性缺口，像 Keyring 和 3F 这样的协议正朝这个方向构建——但它们目前都还没有流动性代币。
• Morpho 是首要的机构借贷层，但代币论点取决于协会是否会切换费用，而协会在结构上没有动力去翻转。 现有 $6.8B 的 TVL 和 $120.9M 的年化费用完全由存款人和策展人获取——MORPHO 代币持有人目前对此一无所获。
• Fluid 是同一论点更“干净”的代币化表达，尽管更为间接。 在关键与 RWA 相邻的稳定币上占据主导的 DEX 交易量份额（sUSDai 为 100%、syrupUSDC 为 87%、reUSD 为 68%）、与收入挂钩的回购机制，以及在结构上更清晰的治理，使其成为更具吸引力的代币持有人载体——但它的 RWA 敞口是通过收益型稳定币来实现的，而不是通过直接的代币化资产市场。