El compromiso de "nunca vender" afrontó su prueba de realidad más dura en el primer trimestre de 2026.
El 5 de mayo de 2026, Strategy (anteriormente MicroStrategy), la empresa cotizada que posee más Bitcoin en el mundo, publicó un informe de resultados del primer trimestre que sorprendió al mercado: una pérdida neta de 12,54 mil millones de dólares en el trimestre, o 38,25 dólares por acción, superando con creces la estimación previa de Wall Street de 3,41 dólares por acción. Esta cifra incluso sobrepasa los ingresos anuales de la mayoría de las grandes corporaciones, pero en el marco financiero de Strategy, se trata simplemente de "un apunte contable sin impacto en caja".
La pérdida en sí no fue inesperada, el verdadero impacto llegó con una declaración del presidente ejecutivo de Strategy, Michael Saylor, durante la conferencia de resultados: "Podríamos vender algo de Bitcoin para pagar dividendos, simplemente para infundir confianza en el mercado y enviar un mensaje: lo hicimos".
Una empresa que pasó cinco años reforzando su mantra de "nunca vender" ahora está desmontando el pilar central de su propio relato. Esto supone no solo un cambio estratégico para Strategy, sino también un momento clave que marca la fragmentación del ecosistema corporativo de tenencia de Bitcoin.
Un informe de resultados que obliga a replantear la "fe en mantener"
Los ingresos del primer trimestre de Strategy alcanzaron los 124,3 millones de dólares, un ligero aumento interanual, pero con este nivel de resultado operativo, el foco del mercado hace tiempo que dejó de estar en el negocio de software. El verdadero impacto del informe vino de la revalorización a valor razonable de los activos digitales: debido a que el precio de Bitcoin cayó bruscamente de unos 87 000 a 68 000 dólares durante el trimestre, Strategy registró 14,46 mil millones de dólares en pérdidas no realizadas, lo que resultó en una pérdida operativa de 14,47 mil millones y una pérdida neta de 12,54 mil millones en el periodo.
Es importante aclarar que se trata de una pérdida "sin impacto en caja": Strategy no vendió realmente Bitcoin para realizar esa pérdida. Sin embargo, bajo la nueva norma ASU 2023-08 del FASB (Financial Accounting Standards Board), vigente desde 2025, las empresas deben valorar los criptoactivos a valor razonable, reflejando las fluctuaciones de precio en tiempo real en la cuenta de resultados. Es decir, la nueva normativa contable traslada las ganancias y pérdidas no realizadas, antes relegadas a las notas a pie de página, directamente a la parte más visible del estado de resultados.
Otro conjunto de datos del informe resalta la acumulación continuada de Strategy. Al 3 de mayo de 2026, Strategy poseía 818 334 BTC, lo que representa aproximadamente el 3,9 % del suministro total de Bitcoin, con un incremento neto de unos 89 600 BTC en el trimestre, un aumento interanual del 22 % en sus tenencias. A pesar de la caída en el precio de Bitcoin, Strategy siguió comprando, pero al mismo tiempo lanzó una señal sin precedentes: vender ahora es una herramienta más en su arsenal.
De "nunca vender" a "vender bajo condiciones": cinco hitos clave en la evolución
Strategy no cambió de postura de la noche a la mañana. Desde su adopción inicial de Bitcoin como reserva corporativa en 2020 hasta plantear públicamente la posibilidad de vender en 2026, su relato pasó por cinco hitos fundamentales.
| Cronología | Evento clave | Papel en la narrativa |
|---|---|---|
| Agosto 2020 | Strategy anuncia Bitcoin como principal activo de reserva, inaugurando el paradigma institucional de "tenencia corporativa de Bitcoin" | Punto de partida narrativo |
| Diciembre 2022 | Strategy vende unos 704 BTC para optimización fiscal, pero declara inmediatamente "seguimos manteniendo firmemente" | Primera señal de venta, minimizada |
| 2T 2025 | Entra en vigor la ASU 2023-08 del FASB, Bitcoin se valora a precio de mercado, las plusvalías y minusvalías no realizadas pasan directamente a la cuenta de resultados | Cambio fundamental en el entorno regulatorio |
| Diciembre 2025 | Strategy crea una reserva de dividendos de 1,44 mil millones de dólares, preparando pagos a las acciones preferentes | Primer indicio de presión de capital |
| 5 de mayo de 2026 | Pérdida de 12,54 mil millones en el 1T, Saylor declara públicamente la posible venta de Bitcoin para pagar dividendos | Giro estratégico formal |
La lógica central de esta cronología es que el cambio en el entorno regulatorio (nuevas normas contables), junto con restricciones estructurales en las herramientas de financiación (acciones preferentes de alto rendimiento), forzaron a Strategy a evolucionar de un tenedor estático ("solo comprar, nunca vender") a una institución que gestiona activamente su cartera de activos.
Análisis de datos y estructura: ¿Quién está en beneficios y quién está en pérdidas?
Para comprender el panorama corporativo de Bitcoin en el primer trimestre de 2026, es necesario mirar más allá de Strategy y analizar tanto la perspectiva macro como la micro.
Perspectiva macro: el ascenso y caída colectiva de 1,15 millones de BTC
Según datos de Bitwise, al cierre del primer trimestre de 2026, 187 empresas cotizadas en todo el mundo poseían unos 1,15 millones de BTC, lo que representa el 5,47 % del suministro fijo de 21 millones de monedas, con un valor de mercado total de unos 77 mil millones de dólares. Las empresas públicas sumaron un neto de 50 351 BTC durante el trimestre, mostrando que la tendencia de acumulación general continúa.
Sin embargo, aunque las tenencias aumentaron, los precios disminuyeron. Al cierre del trimestre, Bitcoin cotizaba en torno a 67 805 dólares, lo que supone una caída del 18,96 % en el valor de las carteras respecto al trimestre anterior. Más relevante aún, datos on-chain estiman que en marzo de 2026, aproximadamente el 77 % de las tenencias corporativas de Bitcoin estaban "en pérdidas", es decir, su valor de mercado era inferior al coste de adquisición. La mayoría de estas posiciones fueron compradas por empresas durante el pico de precio de Bitcoin en 2025 (rango de 85 000–98 000 dólares).
Divergencia micro: extremos entre grandes acumuladores y vendedores
En el mismo trimestre, las estrategias corporativas divergieron de forma notable.
Acumuladores continuos:
Strategy compró aproximadamente 89 600 BTC por unos 7,3 mil millones de dólares, con un precio medio de compra de unos 80 900 dólares por moneda. Algunas fuentes sitúan el coste total de adquisición trimestral en 5,5 mil millones (incluyendo operaciones en el mercado secundario), pero, sea cual sea el cálculo, la intensidad compradora fue históricamente alta. Las tenencias de Strategy alcanzaron los 818 334 BTC, representando aproximadamente el 66 % de todo el Bitcoin en manos de empresas cotizadas.
Metaplanet continuó su expansión agresiva en Japón, invirtiendo unos 405 millones de dólares para comprar 5 075 BTC a un precio medio de 79 898 dólares por moneda, elevando sus tenencias totales a 40 177 BTC y superando a MARA Holdings como el tercer mayor tenedor corporativo de Bitcoin del mundo. La empresa anunció el objetivo de alcanzar 100 000 BTC a finales de 2026 y expandirse hasta 210 000 BTC a finales de 2027, emitiendo bonos cupón cero por 8 000 millones de yenes (unos 50 millones de dólares) para financiar la acumulación.
GameStop adoptó una tercera vía. No vendió sus 4 710 BTC, pero pignoró 4 709 BTC en Coinbase como garantía, ejecutando una estrategia de covered call: vendió opciones call a corto plazo con precios de ejercicio entre 105 000 y 110 000 dólares para obtener primas. Esto significa que GameStop no vendió Bitcoin, pero apuesta a que no superará ese rango en el corto plazo, intercambiando potencial alcista por flujo de caja.
Vendedores destacados:
Las empresas mineras lideraron las ventas. MARA Holdings vendió unos 15 133 BTC en marzo por unos 1,1 mil millones de dólares para recomprar deuda y ajustar estrategia, reduciendo sus tenencias de 53 822 a 38 689 BTC. Riot Platforms vendió 3 778 BTC por unos 289,5 millones en el primer trimestre. Bitdeer liquidó todas sus reservas de Bitcoin en febrero, tanto las propias como la producción minera actual, para financiar la construcción de un centro de datos de IA. CleanSpark vendió el 97 % de su producción mensual de Bitcoin y Core Scientific liquidó 1 900 BTC.
Además, Cango Inc. vendió 4 451 BTC (aproximadamente el 60 % de sus tenencias) para amortizar préstamos respaldados por Bitcoin. Trump Media & Technology Group (TMTG) registró una pérdida neta de unos 405,9 millones de dólares en el primer trimestre por minusvalías no realizadas en criptoactivos.
A 12 de mayo de 2026, el precio de Bitcoin era de 81 245,6 dólares, un 30 % por encima del mínimo del primer trimestre (62 501,0 dólares), pero aún un 35,6 % por debajo del máximo del año anterior (126 193,0 dólares). A este precio, las tenencias de Strategy valían unos 66,54 mil millones de dólares, con un coste medio de 61,81 mil millones, lo que deja unos 4,73 mil millones en plusvalías no realizadas. Esto introduce una variable dinámica en la ecuación de "beneficio o pérdidas". Metaplanet, sin embargo, enfrenta un escenario diferente: con un coste medio de 104 106 dólares por moneda, incluso al precio actual de 81 245,6, sigue en pérdidas significativas.
Impacto estructural de las normas contables: un balance bajo la lupa
Para comprender por qué las estrategias corporativas sobre Bitcoin divergieron tanto en 2026, hay que analizar la norma contable ASU 2023-08 del FASB, vigente desde junio de 2025.
Antes, Bitcoin se clasificaba como "activo intangible" bajo un modelo de valoración asimétrico: solo se reconocían pérdidas por deterioro cuando el precio caía, sin posibilidad de reversión, y no se reconocían ganancias cuando el precio subía. Este régimen contable infravaloraba sistemáticamente las tenencias corporativas de Bitcoin, pero también protegía las cuentas de resultados frente a la volatilidad de precios a corto plazo.
Con la nueva norma, Bitcoin se valora a precio de mercado y las variaciones de precio se reflejan directamente en la cuenta de resultados de cada periodo. Esto significa: si Bitcoin sube, las empresas muestran "ganancias por valor razonable" en sus resultados; si baja, las "pérdidas por valor razonable" impactan el beneficio neto con la misma inmediatez.
La depreciación de 14,46 mil millones de Strategy en el primer trimestre es consecuencia directa de este cambio normativo en pleno mercado bajista. Los expertos señalan que la nueva norma hará que las cuentas de las empresas cotizadas con Bitcoin sean más "volátiles", y los inversores deberán aprender a diferenciar entre "beneficios/pérdidas en efectivo" y "revalorizaciones a mercado".
Esto plantea una cuestión más profunda: ¿está el cambio contable transformando de raíz la lógica corporativa sobre Bitcoin? Al desaparecer el "colchón" de la cuenta de resultados, el coste de mantener Bitcoin (no solo de capital, sino también de transparencia y justificación ante los inversores) aumenta sistemáticamente.
Una "paradoja de la fe" que el mercado está revalorizando
El informe de resultados de Strategy desencadenó uno de los mayores giros narrativos del mercado actual. Los datos de predicción de Polymarket muestran que la probabilidad de que Strategy venda Bitcoin antes de fin de 2026 ha subido al 86 %. Las acciones de MSTR cayeron alrededor de un 4 % en el after hours tras la publicación del informe.
Pero para entender esta reacción del mercado, hay que distinguir dos planos.
Primer plano: fractura narrativa en el discurso público. Las reiteradas declaraciones de Saylor de "nunca vender Bitcoin" se convirtieron en el núcleo de su marca personal y de la narrativa corporativa de Strategy. Ahora, el CEO Phong Le ha cuantificado las condiciones de activación: si el precio de la acción cae por debajo del valor contable, o si el mNAV (ratio de capitalización bursátil sobre valor de las tenencias de Bitcoin) baja de 1,22x, vender Bitcoin para pagar dividendos resulta más favorable para los accionistas que emitir nuevas acciones. Este marco matemático sustituye la "fe" en el relato: para los analistas veteranos de Strategy, es el colapso de una historia; para los inversores centrados en la lógica financiera, aporta mayor previsibilidad.
Segundo plano: lógica financiera y coherencia interna. El significado económico real de "vender" debe analizarse con calma. Strategy debe pagar unos 1,5 mil millones de dólares anuales en dividendos preferentes e intereses de STRC. A unos 80 000 dólares por Bitcoin, esto implica vender unos 18 500 BTC al año, apenas el 2,3 % de sus 818 334 BTC. Además, vendiendo parte del Bitcoin comprado por encima del precio actual para realizar minusvalías, Strategy puede desbloquear unos 2,2 mil millones en ahorros fiscales diferidos.
Desde una perspectiva de asignación de capital, esto es más "arbitraje" que "liquidación". El problema es que el mercado, guiado por narrativas, suele reaccionar antes que la valoración financiera racional. Un análisis sobre los retos de la tenencia institucional de Bitcoin señalaba que la caída de precios a principios de 2026 expuso la fuerte dependencia del modelo respecto al apalancamiento y los mercados alcistas, siendo las empresas pequeñas y medianas sin flujo de caja sostenible las que afrontan las pruebas de supervivencia más duras.
Conclusión
La temporada de resultados corporativos de Bitcoin del primer trimestre de 2026 deja al mercado con un marco de evaluación más complejo que nunca. La aparentemente simple pregunta de "quién está en beneficios y quién en pérdidas" depende del momento de referencia: ¿coste de adquisición, precio de cierre trimestral o el rebote actual?
Más importante aún, las plusvalías y minusvalías no realizadas son solo una instantánea. A pesar de las enormes pérdidas contables, el "Bitcoin por acción" de Strategy aumentó un 18 % interanual, de 181 030 sats en mayo de 2025 a 213 371 sats. Este indicador traslada el ciclo de retorno más allá en el tiempo: estar "en pérdidas" ahora es solo una coordenada en un ciclo mucho más largo.
El futuro de las tenencias corporativas de Bitcoin ya no se narrará en clave de "fe", sino que dependerá de dos variables fundamentales: primero, el coste real de capital que cada empresa asume por mantener Bitcoin; segundo, si su caja de herramientas y colchones de riesgo son suficientes para resistir la volatilidad en cada fase. El equilibrio entre estas fuerzas será, en retrospectiva, la verdadera medida de este "experimento corporativo con Bitcoin".
