A medida que el mercado de bonos del Tesoro estadounidense tokenizados ha duplicado su tamaño en los últimos seis meses, superando los $8 000 millones, se está revisando el marco de comparación convencional. Ondo Finance suele mencionarse junto a Franklin Templeton, como si ambos representaran polos opuestos en el panorama de los bonos del Tesoro en cadena. Sin embargo, un análisis detallado de la estructura de sus productos y flujos de capital revela una realidad competitiva mucho más compleja que la simple idea de un "duopolio". BUIDL de BlackRock, con aproximadamente $2 500 millones en activos bajo gestión, domina la capa de activos subyacentes. Ondo actúa como distribuidor, conectando ecosistemas DeFi, mientras Franklin Templeton, como pionero, mantiene una línea de productos independiente y operaciones diarias. Tres enfoques y estrategias de supervivencia distintos se entrelazan dentro de la misma red de bonos del Tesoro en cadena.
Modelos y estructura de mercado en transformación
Según el informe de Token Terminal del 6 de mayo de 2026, la capitalización total de mercado de los productos de bonos del Tesoro estadounidense tokenizados desplegados en Ethereum ha superado los $8 000 millones, alcanzando un máximo histórico con casi un 100 % de crecimiento en los últimos seis meses. Los principales protocolos que han impulsado este auge incluyen BUIDL de Securitize, iBENJI de Franklin Templeton, USDY de Ondo Finance, WTGXX de WisdomTree, JTRSY de Centrifuge y USTB de Superstate.
Sin embargo, para analizar la dinámica competitiva de este sector, es imprescindible aclarar un hecho fundamental: el fondo BUIDL de BlackRock, emitido a través de Securitize, es el líder indiscutible en términos de escala, con unos $2 500 millones en activos bajo gestión, lo que representa una cuota central del mercado de bonos del Tesoro tokenizados en Ethereum, valorado en unos $8 000 millones. Los productos en cadena de Franklin Templeton—including su fondo de mercado monetario BENJI (FOBXX) del Tesoro estadounidense—forman parte del extenso sistema de fondos tradicionales de su matriz. Por su parte, Ondo Finance ha optado por un camino claramente diferente: su producto principal, OUSG, está respaldado por el fondo BUIDL de BlackRock.
Esto implica que el panorama actual no es una simple "carrera de dos caballos" en el ámbito de los bonos del Tesoro tokenizados, sino una estructura anidada y simbiótica entre emisores y distribuidores. BlackRock emite los activos subyacentes, Ondo gestiona la distribución en cadena e integración DeFi, y Franklin Templeton explora de forma independiente la cadena como gestor tradicional de fondos. El producto principal, BUIDL, es la oferta central de BlackRock (no de Franklin Templeton). Por tanto, este artículo distingue claramente las líneas de productos: los bonos del Tesoro en cadena de Franklin Templeton (BENJI/FOBXX) y BUIDL de BlackRock (con Securitize como agente de transferencia) son emitidos por entidades separadas.
A continuación, se comparan las métricas clave de las tres líneas de productos:
| Elemento | OUSG (Ondo Finance) | BUIDL (BlackRock / Securitize) | BENJI / FOBXX (Franklin Templeton) |
|---|---|---|---|
| Emisor | Ondo Finance | BlackRock (Securitize como agente de transferencia) | Franklin Templeton |
| Tipo de producto | Fondo tokenizado de bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo | Fondo institucional de liquidez digital en dólares tokenizado | Fondo de mercado monetario del Tesoro estadounidense en cadena |
| Activos bajo gestión | OUSG: ~$610 M; TVL total > $3 600 M | ~$2 500 M (multi-cadena) | Suite BENJI: ~$1 980 M; ~$650 M en Stellar |
| APY | 3,48 % (web de Ondo, aprox.) | ~3,4 % (estimado según estructura de comisiones) | ~3,68 % (datos de mercado público) |
| Comisión de gestión | 0,15 % (exenta hasta 1 de julio de 2026); tope de gastos del fondo 0,15 % | Según estructura de comisiones del fondo BlackRock | Integrada en el sistema de fondos Franklin |
| Distribución de rendimiento | Apreciación del precio del token | Devengo diario, dividendos en cadena mensuales | Dividendos diarios en cadena, opera 365 días/año |
| Principales cadenas de despliegue | Ethereum, XRP Ledger, etc. | Multi-cadena: Ethereum, Solana, Aptos | Stellar (primera), Ethereum, etc. |
Evolución de tres caminos
El sector de bonos del Tesoro en cadena no surgió de la noche a la mañana. Su desarrollo puede dividirse en tres fases:
Emergencia (2021–2023): En 2021, Franklin Templeton lanzó BENJI en la red Stellar, donde cada token BENJI representa una participación en su fondo de mercado monetario FOBXX registrado en EE. UU. Esto convirtió a Franklin en el primer gestor de activos tradicional del mundo en utilizar una blockchain pública como libro mayor oficial. En ese momento, los bonos del Tesoro tokenizados eran aún una narrativa marginal y la mayoría de las instituciones adoptaban una postura de espera.
Despegue (2024): En marzo de 2024, BlackRock lanzó oficialmente el fondo BUIDL, con Securitize como agente de transferencia. En dos años, los activos bajo gestión pasaron de cero a más de $2 500 millones. La entrada de BlackRock fue considerada como un gran respaldo de las finanzas en cadena por parte de la industria tradicional de gestión de activos. Ese mismo año, Ondo Finance cambió el activo subyacente de su producto OUSG al fondo BUIDL, estableciendo una colaboración de "distribución a nivel de protocolo + emisión a nivel institucional".
Expansión (noviembre 2025–mayo 2026): Los datos de Token Terminal muestran que el mercado de bonos del Tesoro tokenizados en Ethereum creció de unos $4 000 millones en noviembre de 2025 a $8 000 millones en mayo de 2026, casi duplicándose en seis meses. El TVL total de bonos del Tesoro tokenizados entre cadenas supera ya los $14 000 millones, con Ethereum representando la mayor parte, unos $8 000 millones.
Un hito relevante tuvo lugar el 6 de mayo de 2026: Ondo Finance, junto con la plataforma blockchain Kinexys de JPMorgan, Mastercard y Ripple, completó una prueba piloto de liquidación de redención OUSG entre bancos y fronteras en XRP Ledger. La transacción utilizó la stablecoin RLUSD de Ripple para liquidación del lado de activos en la blockchain pública, mientras la liquidación en fiat se canalizó a través de la red multi-token de Mastercard hacia la plataforma Kinexys de JPMorgan. Aunque fue una prueba piloto, este evento marcó la primera vez que la emisión, negociación y liquidación bancaria de bonos del Tesoro tokenizados se conectaron en cadena, en tiempo real y de extremo a extremo.
Tres estrategias de supervivencia en un mismo sector
Distribución de escala: dominio y ecosistemas anidados
Tomando como referencia el mercado de bonos del Tesoro tokenizados en Ethereum, valorado en $8 000 millones, BUIDL de BlackRock posee unos $2 500 millones, lo que lo convierte en el mayor producto individual. OUSG de Ondo Finance tiene unos $610 millones (datos de la web de Ondo) y el TVL actual de USDY ronda los $2 140 millones, sumando un total de $2 750 millones. El TVL total del protocolo de Ondo—including acciones tokenizadas y otros activos no relacionados con bonos del Tesoro—ha alcanzado unos $3 700 millones, con OUSG y USDY como columna vertebral de sus activos de rendimiento en cadena.
La suite BENJI de Franklin Templeton (FOBXX) contaba con unos $1 980 millones en AUM al 29 de abril de 2026. En Stellar, FOBXX opera mediante tokens BENJI, con más de $650 millones en AUM en Stellar en abril de 2026, lo que la convierte en el segundo mayor activo del mundo real (RWA) en esa blockchain. El AUM total de Franklin Templeton es de unos $1,7 billones (según informes de terceros), con los productos en cadena representando solo una fracción mínima.
El AUM total de BlackRock es de unos $13,89 billones (al 31 de marzo de 2026), siendo los $2 500 millones de BUIDL solo un producto experimental dentro de su vasto ecosistema.
Ecosistema de protocolos: 153 socios frente a sistemas tradicionales de fondos
El análisis de RootData muestra que Ondo Finance ha construido un ecosistema de 153 socios, abarcando finanzas tradicionales, blockchains públicas, custodios, DeFi, exchanges, wallets, puentes entre cadenas, proveedores de pagos y servicios. Esto demuestra cómo Ondo ha evolucionado de un único producto de rendimiento de bonos del Tesoro a una plataforma de infraestructura RWA en solo tres años. En finanzas tradicionales, BlackRock, Franklin Templeton, Fidelity, Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Mastercard y PayPal están entre sus socios. En el lado de la liquidez, Ethereum, Solana, Sui, Aptos y protocolos DeFi como Pendle, Morpho, Curve, 1inch y Euler forman su red.
Por el contrario, los productos de bonos del Tesoro en cadena de BlackRock y Franklin Templeton dependen principalmente de sus amplias operaciones tradicionales de fondos.
Diferencias estructurales en los mecanismos de rendimiento
Los tres productos difieren fundamentalmente en cómo entregan los rendimientos. OUSG refleja el rendimiento acumulado mediante la apreciación del precio del token: la tasa de redención aumenta con el tiempo, pero este mecanismo puede provocar que los rendimientos se manifiesten como saltos periódicos en lugar de un devengo lineal. BUIDL utiliza devengo diario y dividendos mensuales en cadena, con más del 90 % de sus activos respaldados por stablecoins dependiendo de su soporte, según informes del sector. BENJI de Franklin Templeton ofrece dividendos diarios en cadena y es el único fondo de mercado monetario que proporciona devengo en tiempo real por segundo, operando 365 días al año, incluidos fines de semana y festivos.
Las diferencias en la distribución de rendimiento también afectan la valoración de mercado. Los productos que usan apreciación de precio pueden reflejar de forma más directa el rendimiento acumulado en su capitalización nominal, mientras que los productos basados en dividendos pueden subestimar el tamaño real de los activos.
Tres instituciones, tres historias
Narrativa de mercado de Ondo
Existen varias narrativas clave en torno a Ondo Finance. Primero, la historia de la asociación e integración de alto perfil: la prueba piloto de redención transfronteriza de cuatro partes en mayo de 2026 generó gran atención, siendo vista por el mercado como un "hito para la infraestructura de nivel institucional". Segundo, la cuota de mercado: RootData indica que Ondo posee entre el 58 % y el 80 % del mercado de acciones tokenizadas. Tercero, la narrativa ETF: el 6 de febrero de 2026, 21Shares presentó un prospecto ante la SEC para el 21Shares Ondo Trust, proponiendo un ETF spot que mantendría ONDO, a listar en Nasdaq con Coinbase Custody como custodio.
Pero cada narrativa requiere análisis. La prueba piloto de cuatro partes fue una demostración técnica y su escalabilidad comercial y uso rutinario aún son inciertos. Las cifras de alta cuota de mercado deben entenderse en el contexto de las acciones tokenizadas, un nicho con un TVL de unos $1 000 millones, todavía pequeño frente a los $8 000 millones del mercado de bonos del Tesoro tokenizados. La solicitud de ETF está pendiente, con resultado incierto.
Perspectiva ejecutiva: utilidad sobre el hype
En Consensus Hong Kong, en febrero de 2026, altos ejecutivos de Ondo y Securitize destacaron que "la utilidad, no el hype", será el motor de la próxima fase de la tokenización. Graham Ferguson, responsable de ecosistema en Securitize, afirmó: "El mayor desafío es comunicarse con exchanges y protocolos DeFi para ayudarles a entender los requisitos de cumplimiento como entidades reguladas".
Min Lin, directora general de expansión global de Ondo, subrayó: "Los bonos del Tesoro tokenizados actuales son solo una pequeña parte del mercado potencial", y señaló que usar acciones tokenizadas y ETFs como colateral para contratos perpetuos DeFi "aumenta enormemente la eficiencia de capital y utilidad de estos activos tokenizados". Estas voces de alto nivel reflejan un consenso: la arquitectura técnica está lista, pero los canales de distribución, interfaces de cumplimiento y casos de uso reales son los cuellos de botella para la próxima fase.
Desconexión estructural entre el crecimiento del protocolo y el rendimiento del token
Los datos de DeFiLlama muestran que el TVL de Ondo Finance creció de unos $534 millones en 2024 a $3 700 millones en 2026. Sin embargo, los datos de mercado de Gate indican que al 12 de mayo de 2026, el precio del token ONDO era de $0,4363, un aumento del 1,8 % en 24 horas, pero muy por debajo de su máximo histórico. Según datos de terceros (al 22 de marzo de 2026), la oferta circulante de ONDO es de unos 999,7 millones de tokens, lo que le otorga una capitalización de mercado de unos $436 millones a precios actuales.
Esta brecha entre el sólido crecimiento del TVL del protocolo y el rendimiento relativamente débil del token puede reflejar varios factores estructurales: primero, el gran desbloqueo de tokens del 18 de enero de 2026, cuando unos 1 940 millones de tokens ONDO entraron en circulación, representando entre el 57 % y el 60 % de la oferta circulante en ese momento. Segundo, el mecanismo de captura de valor de los tokens de gobernanza en la tokenómica no está vinculado directamente a los ingresos del protocolo. Tercero, el mercado se centra más en las narrativas de asociaciones institucionales, mientras el modelo económico y la utilidad real del token siguen siendo menos transparentes.
Conclusión
En mayo de 2026, el mercado de bonos del Tesoro tokenizados en Ethereum ha superado los $8 000 millones y se ha duplicado en seis meses, marcando la transición de los activos de rendimiento sin riesgo en cadena de "experimentales" a una nueva clase de activos consolidada. Sin embargo, la estructura competitiva no es un simple equilibrio: BUIDL de BlackRock domina con unos $2 500 millones, Ondo destaca como el distribuidor más relevante a nivel de protocolo del producto de BlackRock, y Franklin Templeton, como pionero, mantiene una línea de productos en cadena independiente. Su suite BENJI, con unos $1 980 millones en AUM y cinco años de operación, sigue siendo un competidor formidable.
Estas tres instituciones representan tres estrategias de supervivencia distintas en el mismo sector: el camino de "emisión de activos" de los gigantes tradicionales, el camino de "distribución e integración" de protocolos nativos cripto y el camino de "exploración independiente en cadena" de gestores de activos tradicionales. El futuro del sector dependerá de una variable clave: a medida que BlackRock acelera sus capacidades de distribución, ¿podrá Ondo demostrar que no es solo el "dealer" en cadena de BlackRock, sino una capa verdaderamente indispensable de infraestructura RWA?
Los $8 000 millones en bonos del Tesoro tokenizados son solo una fracción—menos del 0,03 %—del mercado de bonos del Tesoro estadounidense de $28 billones. Con la tecnología, los marcos regulatorios y la demanda de mercado aún en fase de calibración, cada participante del sector—grande o pequeño—sigue en la línea de salida de un maratón.
