El 22 de junio de 2026, las acciones de Hong Kong vivieron un espectacular rally de la "leyenda de la IA". ZHIPU se disparó más de un 42 % durante la sesión, alcanzando un máximo de 2 980 HKD por acción, con una capitalización bursátil de 1,27 billones de HKD. Al cierre, las ganancias se redujeron al 15,09 %, situándose en 2 410 HKD por acción y una capitalización de 1,07 billones de HKD. Esta empresa, que lleva menos de medio año cotizando, partió de un precio de salida a bolsa de 116,2 HKD, lo que supone un incremento acumulado superior al 1 900 %.
Sin embargo, la euforia duró poco. El 23 de junio, ZHIPU abrió con una caída cercana al 14 %, cotizando temporalmente a 2 060 HKD por acción, y las pérdidas intradía se ampliaron a más del 25 %. Ese mismo día, las acciones de grandes modelos de IA en Hong Kong se debilitaron en conjunto, con MiniMax-W cayendo también más de un 3 %.
De 2 980 HKD a 2 060 HKD en menos de 24 horas, ¿qué provocó este movimiento de casi 1 000 HKD en el precio?
Un rally vertiginoso seguido de una corrección: ¿por qué cambió tan rápido el sentimiento del mercado?
La subida del 22 de junio no fue un hecho aislado. Entre el 10 y el 18 de junio, el precio de ZHIPU se duplicó en apenas una semana. El 17 de junio, ZHIPU presentó y liberó como código abierto su modelo insignia de nueva generación, GLM-5.2, que obtuvo 51 puntos en el ranking compuesto de Artificial Analysis, liderando la lista de modelos open source. GLM-5.2 está especializado en "tareas de largo alcance", ofrece un contexto sin pérdidas de 1M y se situó en el primer puesto mundial entre los modelos disponibles en el test ciego Code Arena.
Este avance técnico impulsó directamente el entusiasmo del mercado. El 18 de junio, Elon Musk comentó en redes sociales que China podría alcanzar los niveles de IA de primer nivel para el primer trimestre de 2027. Tang Jie, fundador de ZHIPU, respondió: "No hará falta tanto tiempo". Este intercambio se viralizó rápidamente, elevando la atención sobre el potencial tecnológico de ZHIPU a su punto máximo.
Con varios catalizadores positivos coincidiendo, ZHIPU casi duplicó su valor en cinco sesiones. Pero este ritmo acelerado propició una toma de beneficios considerable. Los analistas señalaron que tanto ZHIPU como MiniMax habían experimentado subidas masivas recientemente, lo que llevó a muchos inversores a realizar ventas. Cuando la acción encontró presión vendedora en el pico de 2 980 HKD y cerró en 2 410 HKD, los fondos seguidores de tendencias y los operadores a corto plazo comenzaron a salir.
Capitalización de billones frente a 700 millones de HKD en ingresos: ¿pueden los fundamentales justificar la valoración?
Para entender la lógica detrás de la caída, primero hay que analizar los fundamentales de ZHIPU en el contexto de su valoración billonaria.
Según el informe anual de ZHIPU de 2025, la compañía registró ingresos anuales de 724 millones de HKD, un 131,9 % más que el año anterior. Sin embargo, las pérdidas netas ascendieron a 4 718 millones de HKD, y las pérdidas netas ajustadas a 3 182 millones de HKD. Los gastos en I+D sumaron 3 180 millones de HKD, un aumento del 44,9 %.
Con una capitalización de 1,07 billones de HKD y unos ingresos anuales de 724 millones de HKD, el ratio precio/ventas oscila entre 1 300 y 1 600 veces. A modo de comparación, Anthropic tiene una valoración primaria de unos 96,5 mil millones de USD, con un ratio precio/ventas de aproximadamente 20, y OpenAI está valorada en 85,2 mil millones de USD con un ratio de unas 34 veces. Cambricon, la acción de IA con mayor valoración en el mercado A-share de China, tiene un ratio de unas 110 veces.
Una empresa con 700 millones de HKD en ingresos anuales y 4,7 mil millones de HKD en pérdidas, pero con una capitalización superior al billón de HKD: claramente, el mercado no está valorando la rentabilidad actual, sino la escasez de un "ticket de infraestructura de IA en China". El problema es que, cuando la brecha entre valoración y fundamentales se vuelve extrema, cualquier cambio marginal puede desencadenar una fuerte revisión de precios. La caída del 23 de junio fue, en parte, una reevaluación colectiva de esta brecha.
La prima de escasez se desvanece: la lógica de valoración de la IA se está reconstruyendo
La lógica central detrás del rally en la valoración de ZHIPU era la "prima de escasez". Los analistas de UBS la desglosan en tres factores: la escasez de empresas de modelos globales cotizadas, el periodo previo al desbloqueo y la liquidez limitada.
Pero esta lógica está empezando a desmoronarse en varios frentes. Primero, la oferta de OPVs de IA global está creciendo: Anthropic y OpenAI han presentado solicitudes confidenciales para salir a bolsa, planeando cotizar este año. Las empresas maduras de IA en el extranjero ofrecen referencias claras de valoración, con su comercialización y pérdidas controladas contrastando con las pérdidas continuas de las firmas nacionales. Segundo, la ventana de OPV de grandes modelos en China se está abriendo, con varias compañías líderes solicitando cotizar en Hong Kong o en el STAR Market, lo que hará que las acciones de IA sean mucho más abundantes en el mercado secundario. Tercero, los gigantes de la nube y de internet están abriendo cada vez más sus modelos propios, reduciendo las barreras tecnológicas para las empresas independientes de grandes modelos.
Cuando la "escasez" deja de ser escasa, la lógica que sostiene los múltiplos elevados de precio/ventas empieza a debilitarse. Los mercados de capital entienden que la escasez solo representa oportunidades de trading a corto plazo y no puede ocultar las carencias operativas a largo plazo. La caída de ZHIPU el 23 de junio es un reflejo concentrado de este cambio en la lógica de valoración.
El desbloqueo de julio se acerca: el free float se duplicará con creces
Si el cambio en la lógica de valoración es un factor estructural, el próximo desbloqueo de julio es una presión directa de liquidez.
Según los registros de la HKEX, ZHIPU verá desbloquearse el primer lote de acciones de inversores cornerstone el 8 de julio de 2026, un total de 25,68 millones de acciones, aproximadamente el 11,9 % de las H shares emitidas. Actualmente, el free float real de ZHIPU en el mercado de Hong Kong es de solo unas 11,74 millones de acciones. Esto significa que el free float se expandirá instantáneamente más de 2,2 veces tras el desbloqueo. A precios actuales, las acciones desbloqueadas valen varios decenas de miles de millones de HKD.
Esta presión de desbloqueo no se detectó primero el 23 de junio. Ya a mediados de junio, el mercado comenzó a debatir este riesgo: al cierre del 12 de junio, el precio de ZHIPU había caído desde el máximo de 1 993 HKD del 29 de mayo hasta 1 097 HKD, una corrección del 44,9 % desde el pico. Aunque el precio volvió a subir impulsado por el catalizador GLM-5.2, la sombra del desbloqueo permaneció.
Cuando el precio supera los 2 400 HKD, la motivación de los holders de desbloqueo para vender aumenta notablemente. La anticipación del mercado ante esto es uno de los principales motores de la caída del 23 de junio.
Carta de disculpas y dudas sobre las capacidades del modelo: el sentimiento empeora
Más allá de la valoración y la liquidez, factores event-driven intensificaron la venta.
Según fuentes del mercado, ZHIPU emitió una carta de disculpas el 21 de junio, que podría haber añadido presión adicional al precio del 23 de junio. Aunque el contenido específico de la carta no se hizo público, en un momento sensible con el precio en máximos históricos, cualquier noticia negativa se amplifica como señal de venta.
Un problema más profundo es la sostenibilidad de las capacidades del modelo. Los picos de uso de ZHIPU coinciden estrechamente con los lanzamientos de nuevos modelos: cada nueva versión suele generar un mes de uso intenso antes de decaer. Si GLM-5.2 podrá mantener la fidelidad de los usuarios y convertirla en crecimiento sostenido de ingresos es aún incierto. Además, algunos analistas señalan que, según la capitalización actual de 150 mil millones de USD y los múltiplos de valoración de Anthropic, el ARR implícito sería de unos 4 mil millones de USD, lo que requeriría una tasa de crecimiento mensual del 150 % entre marzo y junio—"claramente irreal".
A medida que el mercado empieza a examinar estos números con mayor rigor, surgen preguntas que antes se pasaban por alto.
El sector de grandes modelos bajo presión: el relato de la industria está cambiando
La caída de ZHIPU no es un caso aislado. El 23 de junio, las acciones de concepto de grandes modelos en Hong Kong cayeron en conjunto al abrir, con MiniMax-W perdiendo más de un 3 %. Esto indica una tendencia más amplia: el mercado está pasando de una valoración "basada en relatos" de activos puros de grandes modelos a una "validación fundamental".
Los relatos que antes sustentaban las valoraciones elevadas—"el Anthropic chino", "infraestructura de IA en China", "primera acción AGI"—enfrentan ahora una presión exponencial de validación a medida que el precio supera el billón de HKD. El informe de CICC prevé que los ingresos de ZHIPU alcancen 3 540 millones de HKD, 8 110 millones y 15 020 millones en 2026, 2027 y 2028, respectivamente. Incluso si estas proyecciones optimistas se cumplen por completo, el ratio precio/ventas previsto para 2026 seguiría siendo de unas 270 veces a la capitalización actual.
El informe de HSBC también señala el free float extremadamente limitado de ZHIPU, y con el desbloqueo en julio, el fuerte aumento de acciones negociables podría estabilizar el precio. Esto implica que, incluso sin deterioro fundamental, un simple aumento de la oferta puede ejercer presión sostenida sobre la cotización.
En una perspectiva más amplia, la industria china de grandes modelos está dejando atrás la era de los relatos de parámetros y primas de escasez. Los anclajes de valoración se están desplazando hacia la capacidad de comercialización, el control de costes computacionales y el flujo de caja sostenible. La capitalización billonaria de ZHIPU es como un ticket de opción para el sector, pero ejercer esa opción requiere resultados reales.
Conclusión
Tras alcanzar un máximo histórico de 2 980 HKD el 22 de junio, ZHIPU abrió el 23 de junio con una caída cercana al 14 %, cotizando temporalmente a 2 060 HKD por acción. Esta fuerte corrección fue resultado de múltiples factores: toma de beneficios concentrada tras las rápidas subidas, la brecha entre la capitalización billonaria y los 700 millones de HKD en ingresos, la desaparición de la prima de escasez, el shock de liquidez por el desbloqueo de más de 25 millones de acciones el 8 de julio, y factores event-driven que alteraron el sentimiento del mercado.
El motor más profundo es el cambio en la lógica de valoración del mercado: cuando el relato de "primera acción global de grandes modelos" deja de ser único, cuando el inminente desbloqueo está a punto de modificar la oferta y demanda, y cuando la validación fundamental se vuelve inevitable, el sistema de valoración de ZHIPU está siendo reevaluado de forma sistémica. Si los 2 060 HKD ya reflejan plenamente estos riesgos o si la corrección apenas ha comenzado, el mercado dará respuestas en los próximos días de negociación.
Preguntas frecuentes (FAQ)
P: ¿Cuánto cayó ZHIPU el 23 de junio?
R: Según los datos de mercado de Gate (a 23 de junio de 2026), ZHIPU abrió ese día con una caída de aproximadamente el 14 %, cotizando temporalmente a 2 060 HKD por acción, y las pérdidas intradía se ampliaron a más del 25 %.
P: ¿Qué récord marcó ZHIPU el 22 de junio?
R: El 22 de junio, ZHIPU alcanzó un máximo intradía de 2 980 HKD por acción, con una capitalización de 1,27 billones de HKD. Cerró en 2 410 HKD por acción, con una capitalización de 1,07 billones de HKD, convirtiéndose en la primera empresa china independiente de grandes modelos en superar la barrera del billón de HKD.
P: ¿Cuál es la situación financiera de ZHIPU?
R: En 2025, ZHIPU logró ingresos de 724 millones de HKD, un 131,9 % más que el año anterior, con una pérdida neta de 4 718 millones de HKD y gastos en I+D de 3 180 millones de HKD.
P: ¿Cómo afectará el desbloqueo de julio al precio de las acciones de ZHIPU?
R: El 8 de julio, ZHIPU desbloqueará 25,68 millones de acciones, aproximadamente el 11,9 % de las H shares emitidas. El free float actual es de solo unas 11,74 millones de acciones, por lo que el free float se duplicará con creces tras el desbloqueo, lo que podría ejercer una presión significativa de oferta sobre el precio.
P: ¿La caída de ZHIPU indica problemas para todo el sector de IA?
R: La caída de ZHIPU refleja principalmente una corrección de valoración y presión de liquidez a nivel de acción individual. Sin embargo, también marca un cambio en la valoración de activos puros de grandes modelos, pasando del "relato de escasez" a la "validación fundamental", una tendencia que podría tener implicaciones de gran alcance para todo el sector.
