137Labs: las operaciones de arbitraje en yenes japoneses reordenan un orden de hace 30 años

El Banco de Japón anunció en junio que aumentará el tipo de interés de política al 1%, el primer nivel que alcanza Japón desde 1995. 137Labs analiza que, en las últimas dos décadas, una gran cantidad de capital internacional tomó prestado yenes a un costo casi nulo y los destinó a activos de riesgo como acciones tecnológicas de EE. UU., bonos de mercados emergentes, materias primas y bienes raíces globales; esta estructura de “carry trade del yen” (Yen Carry Trade) es una de las lógicas subyacentes importantes del alza de los precios de los activos globales.

Tres restricciones estructurales para que Japón mantenga durante mucho tiempo las tasas bajas

El artículo de 137Labs sostiene que la tasa ultrabaja de Japón durante 30 años no fue una elección activa, sino un estado de equilibrio formado bajo la acción de tres factores estructurales:

Envejecimiento poblacional: después de alcanzar su máximo en 2008, la población total de Japón ha seguido disminuyendo; baja la proporción de población en edad laboral, se desacelera el crecimiento de la demanda de consumo, cae el crecimiento económico potencial y, por ende, disminuye naturalmente la tasa de retorno de las inversiones

Baja inflación de largo plazo: de 1998 a 2020, el aumento promedio del IPC subyacente en Japón fue de menos del 1%; las empresas carecen de incentivos para subir precios y de voluntad para ampliar la inversión

Tamaño de la deuda del gobierno: según datos del FMI, la deuda del gobierno japonés ya supera el 250% del PIB y es el nivel más alto entre las principales economías desarrolladas del mundo; la tasa ultrabaja no es solo una herramienta de estímulo, sino también una condición necesaria para mantener la estabilidad fiscal

Antecedentes de datos sobre la mejora del crecimiento salarial y el repunte de la inflación

El cambio clave que impulsa a Japón a entrar en un ciclo de alzas de tasas es la formación de un círculo virtuoso salario-inflación. De acuerdo con datos de las negociaciones laborales de primavera en Japón (shunto): en 2024 el aumento salarial fue de 5,1%, en 2025 de 5,2% y en 2026 de aproximadamente 5,26%, con tres años consecutivos superando el 5%, el nivel más alto en décadas.

Los datos del Ministerio de Salud, Trabajo y Bienestar muestran que en abril de 2026 el salario nominal interanual creció 3,5% y el salario real también sigue creciendo. Los datos del Ministerio de Asuntos Internos y Comunicaciones confirman que el IPC subyacente ha estado por encima del objetivo del 2% del Banco de Japón durante varios trimestres consecutivos.

La presión cambiaria también es otro factor que desencadena las alzas: en 2024, el tamaño acumulado de las intervenciones del mercado de divisas por parte del gobierno japonés superó los 11 billones de yenes, pero el yen siguió débil, lo que indica que depender únicamente de la intervención ya no puede cambiar las expectativas del mercado.

Lógica operativa del carry trade del yen: financiación de bajo costo y flujos globales de capital

Según 137Labs, la lógica central del carry trade del yen es: pedir prestado yenes a un costo cercano a cero, convertirlos en monedas con mayor rendimiento e invertir en bonos del Tesoro de EE. UU. u otros activos de riesgo; el diferencial genera ganancias estables; al añadir apalancamiento, la rentabilidad se amplifica aún más. Las estadísticas del Banco de Pagos Internacionales (BIS) muestran que el yen ha estado durante mucho tiempo entre las tres principales monedas del mundo por volumen de operaciones de divisas, y una parte considerable de ello sirve para satisfacer necesidades de asignación de capital internacional más que para la economía real de Japón.

Históricamente, tanto hacia el final de la crisis financiera asiática en 1998 como durante la crisis financiera global de 2008, el carry trade del yen registró cierres a gran escala, lo que provocó una rápida apreciación del yen y un aumento notable de la volatilidad en los mercados globales. 137Labs señala que cuando Japón sube las tasas y el costo de financiamiento pasa de 0,25% a 1%, el costo de financiación se incrementa cuatro veces; los inversores institucionales deben reevaluar los modelos de apalancamiento y, si muchas instituciones ajustan al mismo tiempo, podría desencadenarse un efecto de desapalancamiento colectivo.

Preguntas frecuentes

Aunque la tasa del 1% en Japón sigue siendo muy baja frente a otros bancos centrales del mundo, ¿por qué el mercado está tan tenso?

Con el marco de análisis de 137Labs, la sensibilidad de los mercados financieros nunca se dirige al nivel actual, sino a la dirección futura. Durante los últimos 20 años, el mercado formó un consenso central de que “Japón nunca entrará en un ciclo de alzas de tasas”, y este consenso sostuvo todo el sistema del carry trade del yen. Cuando el consenso empieza a tambalearse, incluso si el nivel absoluto del 1% sigue siendo bajo, significa que cambian las condiciones que sustentan el carry trade.

Después de las alzas de tasas en Japón, ¿por qué el yen no se apreció con fuerza?

Según los datos del mercado de divisas citados en el artículo, el tipo de cambio USD/JPY en la mayor parte del periodo de 2024 a 2026 se mantuvo en el rango de 150 a 160. El análisis del artículo indica que mientras el diferencial de tasas entre EE. UU. y Japón siga superando los 3 puntos porcentuales (tasas de EE. UU. de 4% o más y Japón al 1%), el capital global seguirá inclinándose a asignarse a activos en dólares; la dirección del tipo de cambio dependerá finalmente de la velocidad del cambio en el diferencial entre EE. UU. y Japón, no del tamaño absoluto de la subida de tasas en Japón.

¿Cuáles son los principales puntos de tiempo que valdría la pena vigilar en el futuro?

De acuerdo con la encuesta de Reuters, la mayoría de las instituciones espera que la tasa de Japón alcance alrededor del 1,25% a finales de 2026 y que en 2027 se acerque aún más al 1,5%. El análisis de 137Labs señala que el verdadero punto de inflexión es “que ocurra simultáneamente la subida de tasas en Japón y la bajada de tasas en EE. UU.”, lo cual estrecharía de manera clara el diferencial entre EE. UU. y Japón; el impacto en los flujos de capital global podría ser mucho mayor que el de una sola alza de tasas en Japón.