a16z crypto 最新報告，全球金融系統正在新的基礎設施上被重新打造，而這場轉型的速度，可能比加密產業外界想像得更快。其核心推動力正是穩定幣。a16z 認為，穩定幣已經不再只是加密交易所內部使用的交易媒介，而是逐漸演變成全球金融產品的新底層管線，並催生出一種新型態的「銀行即服務」（Banking-as-a-Service, BaaS）。
BaaS en versión de stablecoin: de alquilar licencias bancarias a módulos financieros en la cadena
El modelo de BaaS de los últimos diez años, en su mayoría, ha sido que las empresas de tecnología financiera proveen pagos, cuentas o servicios financieros mediante el alquiler de licencias bancarias y la conexión con los sistemas bancarios centrales tradicionales. Pero a16z señala que la nueva estructura de BaaS que trae la stablecoin es completamente diferente: ya no se trata de que las empresas dependan solo del back-end bancario tradicional, sino de que ensamblen productos financieros de extremo a extremo con infraestructura en la cadena, billeteras con autocustodia, pagos, divisas, módulos de cuentas y de crédito.
Dicho de otra manera, antes, si una startup quería hacer cuentas, pagos, cambio de divisas y préstamos transfronterizos, por lo general necesitaba obtener licencias en distintos países, conectarse con bancos locales y construir relaciones regulatorias y de liquidación pesadas; pero después de que esa pila de capacidades maduras con stablecoins, estas funciones se están convirtiendo gradualmente en primitivas financieras que se pueden combinar. a16z considera que la compra de Stripe a Bridge y Privy, y de Mastercard a BVNK, refleja que los gigantes tradicionales de pagos ya están empezando a trazar el mismo mapa y a adelantarse para conseguir piezas clave dentro de la nueva pila financiera.
La blockchain ya no es solo un mercado; tres tipos de redes empiezan a especializarse
a16z también señala que antes, el mundo tendía a considerar todas las blockchains como infraestructuras equivalentes en competencia entre sí, pero esta suposición se está desmoronando. Actualmente, las redes on-chain necesarias para la actividad financiera ya se están dividiendo en tres grandes categorías.
La primera es la de las blockchains públicas de propósito general, como Solana, Ethereum y sus L2 principales. Todavía son el principal espacio de actividad para el mercado de capitales cripto, incluidos el trading, los préstamos y DeFi. Este es un mercado enorme y duradero, pero ya no alcanza para explicar todo el mapa financiero on-chain.
La segunda categoría es la de las blockchains especializadas en pagos, como Tempo de Stripe y Arc de Circle. Estas redes no buscan competir con las cadenas de propósito general en todos los escenarios, sino enfocarse en las necesidades de servicios financieros relacionadas con costos de transacción, privacidad, comisiones nativas de stablecoins y costos de liquidación predecibles. Para las empresas de tecnología financiera que procesan grandes volúmenes de pagos a diario, el hecho de poder estimar con precisión los costos, en sí mismo, es una ventaja competitiva de infraestructura.
La tercera categoría son las redes de tipo institucional, como Canton. Estas redes se enfocan en la programabilidad y la privacidad que requieren las entidades financieras reguladas, sin obligar a bancos y compañías de gestión de activos a abandonar los marcos de cumplimiento existentes. a16z cree que, a medida que aumente la adopción de este tipo de redes por parte de bancos y grandes gestores de activos, podrían desempeñar un papel cada vez más clave como “elemento estructural” en el sistema financiero futuro.
“Competencia por licencias” para emisores de stablecoins
En la capa de emisión de stablecoins, a16z considera que la competencia ya se ha movido desde el simple branding, la liquidez y los canales, hacia una posición regulatoria más profunda. El artículo señala que después de la aprobación de la GENIUS Act en EE. UU., los emisores de stablecoins están compitiendo por obtener el OCC National Trust Charter, porque esto no solo tiene que ver con la legalidad y la reputación, sino que también puede determinar quién estará más cerca del núcleo del sistema financiero estadounidense en el futuro.
La opinión de a16z es que, si en el futuro las autoridades regulatorias permiten que las instituciones con OCC National Bank Charter se conecten directamente al sistema de pagos de la Reserva Federal, entonces los emisores de stablecoins que obtengan primero esa posición de licencia podrían integrarse en el núcleo del sistema financiero, convirtiéndose en una infraestructura clave para la transición al dólar digital.
En otras palabras, esta competencia no solo se trata de quién tiene mayor cuota de mercado de stablecoins, sino de quién puede ubicarse más cerca del núcleo dentro de la estructura a nivel de pagos. A largo plazo, si los emisores de stablecoins logran obtener una posición institucional, no solo proporcionarían herramientas de pago, sino que podrían convertirse en la base para el desarrollo del crédito y los mercados de capitales.
Los pagos transfronterizos han mejorado, pero el “último kilómetro” sigue atascado en la liquidez local
a16z admite que las stablecoins ya han mejorado en gran medida el problema del “tramo intermedio” de los pagos transfronterizos: el proceso de mover fondos entre países. Las stablecoins pueden aportar una liquidación más rápida, reducir la dependencia de fondos previamente depositados en cuentas de bancos corresponsales y, además, disminuir la fricción en las transferencias internacionales.
Pero lo que todavía no está resuelto es el “último kilómetro”: la liquidez entre las stablecoins y la moneda fiduciaria local. En particular en mercados emergentes, muchas regiones no tienen suficiente profundidad en el comercio de moneda local, lo que provoca deslizamiento, retrasos y volatilidad en las cotizaciones. Si este problema no se puede mejorar, el potencial de las stablecoins en pagos B2B, cobros empresariales y operaciones transfronterizas seguirá estando claramente limitado.
a16z considera que este vacío se está llenando gradualmente mediante tres vías. La primera son los proveedores de servicios de FX compatibles con stablecoins, como OpenFX y XFX; la segunda son las bolsas regionales con relaciones profundas con la moneda fiduciaria local, como Bitso en América Latina, Yellowcard en África y Coins.ph en el Sudeste Asiático; y la tercera son los bancos que en el futuro admitan directamente el trading de divisas para la liquidación con stablecoins. Estas tres cosas son indispensables: los proveedores de divisas aportan la integración tecnológica, las bolsas regionales aportan profundidad del mercado local y los bancos proporcionan balances y redes de bancos corresponsales.
La “capa de conexión bancaria” se convertirá en una infraestructura poco llamativa pero clave
El artículo también enfatiza especialmente que, aunque la pila financiera de stablecoins está construida en su mayoría por empresas de tecnología financiera, compañías de pagos no bancarias y empresas nativas de cripto, esto también genera un problema estructural: la infraestructura de stablecoins no es compatible con los sistemas centrales tradicionales que sigue usando la mayoría de los bancos.
Por eso, la “capa de conexión bancaria” (bank connectivity) se volverá un componente crucial dentro de la nueva pila financiera. Este tipo de empresas se encarga de traducir la capacidad de stablecoins a un formato que los bancos puedan conectar, comprender y gestionar de manera regulada, de modo que los bancos no necesiten reemplazar por completo los sistemas centrales y, aun así, puedan ofrecer funcionalidades de stablecoins al lado de los marcos existentes de cuentas, pagos y compensación.
a16z considera que, aunque esta capa no es tan atractiva a nivel mediático como una app de pagos o una blockchain pública, es un puente real e importante para que las finanzas tradicionales accedan a las finanzas on-chain. Algunos de los pioneros incluso ya se han extendido desde los mercados de capitales cripto y los pagos hacia escenarios como los préstamos on-chain, a los que los bancos del futuro sin duda prestarán atención.
La capa de aplicaciones financieras se está fusionando: las fronteras entre exchange, billeteras y nuevos bancos se vuelven borrosas
En la capa de aplicaciones, a16z ve dos tendencias importantes. La primera es la fusión entre los nuevos bancos de tecnología financiera y las billeteras cripto. Los exchanges cripto están incorporando cuentas virtuales, tarjetas financieras y mecanismos de recompensas; y los nuevos bancos comienzan a integrar criptoactivos y productos de inversión tradicionales. Las fronteras entre ambos se están desdibujando rápidamente y, finalmente, podrían converger en una única aplicación financiera que sirva tanto a usuarios nativos de cripto como al público general.
La segunda tendencia es que los escenarios de banca empresarial comienzan a adoptar stablecoins. Para algunos mercados en América Latina, África al sur del Sahara y el Sudeste Asiático, la infraestructura bancaria local en dólares podría ser costosa, frágil o difícil de obtener; por ello, las stablecoins se convierten en una nueva herramienta para que las empresas realicen operaciones con dólares, incluyendo pagos a proveedores, cobros globales y gestión de fondos.
a16z enfatiza que, en esencia, esta historia no trata solo de “adopción de criptomonedas”, sino del problema de “obtener acceso al dólar”. Cuando un usuario o una empresa logra obtener saldos estables en dólares, el siguiente paso no es solo pagar, sino ofrecer servicios financieros completos como crédito, inversión, gestión de patrimonio y seguros.
Los pagos son solo el primer acto; el mercado de crédito podría ser el segundo
a16z considera que, si los pagos son el primer acto del desarrollo de las stablecoins, entonces el crédito podría ser el segundo acto, y más importante. La idea tradicional sobre stablecoins es un modelo de “banco estrecho a gran escala”: el dólar se tokeniza, se mantiene en una billetera para la liquidación y puede canjearse cuando sea necesario. Pero esta comprensión pasa por alto un problema: cuando el volumen de emisión de stablecoins alcanza niveles de varios billones de dólares, esos enormes saldos de capital inevitablemente buscarán rentabilidad y usos productivos.
Las empresas que mantienen tesorerías con stablecoins querrán que el capital rinda; los acuerdos necesitan liquidez y, además, los usuarios finales también generarán necesidades de préstamo. a16z, por tanto, espera que un nuevo mercado de crédito on-chain sea casi inevitable.
Este mercado de crédito no será solo ese ciclo autocompletado del DeFi temprano de “usar activos cripto como colateral, pedir prestado activos cripto y volver a especular con activos cripto”, sino algo más parecido al crédito productivo que los bancos deberían ofrecer: formación de capital, préstamos basados en activos reales o cuentas por cobrar, y capital de trabajo para las empresas cuyos mercados locales carecen de infraestructura bancaria.
a16z compara esta tendencia con el mercado de crédito privado de la última década. Cuando los bancos se retiraron de algunas categorías de préstamos por la presión regulatoria, los fondos de crédito privado llenaron el vacío y crecieron hasta convertirse en un mercado de varios billones de dólares. El crédito on-chain tiene una estructura similar: el capital se forma fuera del sistema bancario tradicional y sirve a prestatarios que el sistema financiero existente no cubre de manera suficiente; la diferencia es que su infraestructura subyacente es más abierta, programable y global.
Las stablecoins también son un nuevo canal de la hegemonía del dólar
a16z también coloca las stablecoins en un contexto geopolítico. Para individuos y empresas, las stablecoins representan una forma real de empoderamiento económico: los usuarios pueden evitar el riesgo de depreciación de la moneda local, conectarse a una vía global de pagos y usar la moneda con mayor liquidez global. Los agricultores del África subsahariana, los fabricantes del Sudeste Asiático y los pequeños importadores de América Latina podrían sostener dólares, operar con dólares y ahorrar dólares incluso sin tener cuentas bancarias en EE. UU. ni relaciones con bancos corresponsales.
Pero para EE. UU., esto también amplifica el poder existente. Antes, la hegemonía del dólar se sostenía principalmente mediante instituciones como el FMI, el Banco Mundial, el sistema de bancos corresponsales y acuerdos bilaterales. Hoy, las stablecoins añaden un canal más directo: cada billetera que posee stablecoins respaldadas por dólares equivale a un nuevo nodo en la red financiera del dólar.
a16z cree que, al aprobar leyes como la GENIUS Act, EE. UU. no solo está regulando un nuevo producto financiero, sino apostando por que la infraestructura de stablecoins pueda sostener la posición dominante del dólar en el próximo sistema financiero.
Las stablecoins no son una herramienta de pagos; son una actualización del sistema financiero global
La historia de las stablecoins no debe entenderse solo como pagos más baratos y más rápidos. Los pagos son solo la puerta de entrada; lo realmente importante es la nueva pila financiera global que se está formando detrás.
Esta pila incluye: cadenas especializadas en pagos, redes institucionales, emisores de stablecoins, la capa de conexión bancaria, proveedores de liquidez en FX, aplicaciones financieras empresariales, nuevos bancos y el mercado de crédito on-chain. Puede aportar no solo pagos transfronterizos de bajo costo, sino también cuentas en dólares en mercados con infraestructura bancaria débil, rendimientos de capital ocioso, el crédito de prestatarios que las finanzas tradicionales ignoran y productos de inversión que permiten que más personas accedan a los mercados globales de capital.
Para a16z, las stablecoins ya no son solo un producto dentro de la industria cripto, sino una variable central en la reorganización de la infraestructura financiera global. Las empresas que se están construyendo en cada capa de esa pila determinarán cómo será la próxima era de las finanzas globales y cómo se desarrollará la economía global del dólar.
Este artículo que presenta a16z sobre el BaaS en versión de stablecoins ( Banking-as-a-Service), ¿el próximo mercado de crédito on-chain? Apareció por primera vez en Cadena News ABMedia.
