Después de la OPI, la emisión masiva de bonos "enfurece" al mercado, los bonos de SpaceX se acercan al "nivel de basura", y la velocidad de caída sorprende a los operadores.

Tras su IPO récord, la emisión masiva de bonos de SpaceX por 25.000 millones de dólares ha sufrido una fuerte venta en el mercado secundario. El agresivo ritmo de financiación de esta empresa de cohetes e inteligencia artificial, que ha estado en pérdidas durante mucho tiempo, ha revertido rápidamente la confianza de los inversores, provocando que los diferenciales de sus bonos se amplíen considerablemente, acercándose directamente a niveles especulativos (es decir, "basura").

Hasta el viernes, los bonos corporativos de SpaceX pasaron de una "demanda explosiva" en los libros a una caída total en solo 48 horas después de su fijación de precio.

La presión de venta sobre los bonos de SpaceX en todos los plazos ha provocado una pérdida contable acumulada de aproximadamente 400 millones de dólares en comparación con los bonos del Tesoro de EE. UU., y la reducción de los diferenciales obtenida por los suscriptores durante la fase de suscripción ha sido completamente eliminada por la caída de los bonos a largo plazo.

Según datos de MarketAxess, el rendimiento de los bonos de SpaceX a 10 años ha subido hasta casi el 6%, y el diferencial con los bonos del Tesoro de EE. UU. se ha ampliado a más de 1,6 puntos porcentuales. Los diferenciales de sus bonos a largo plazo con vencimiento en 2046 y 2056 se dispararon hasta 1,93 y 2,01 puntos porcentuales, respectivamente.

Según datos de Ice Data Services, el diferencial promedio actual del mercado para los bonos "basura" con calificación BB es de 1,67 puntos porcentuales, lo que significa que SpaceX, con una calificación de grado de inversión Baa1/BBB, cotiza a un precio significativamente peor que algunos emisores de grado especulativo.

La magnitud y velocidad de la caída han sorprendido a los operadores del mercado de renta fija. Los participantes del mercado señalan que en las emisiones de bonos de gran tamaño recientes, es difícil encontrar precedentes de una ampliación de diferenciales tan rápida a este nivel.

La "tormenta perfecta" golpea el mercado secundario

Los datos iniciales de los libros de esta emisión de bonos de SpaceX ocultaron temporalmente los riesgos potenciales.

Según informó Bloomberg, la transacción inicialmente recibió pedidos de suscripción por casi 90.000 millones de dólares, con una sobresuscripción de casi 4 veces, y el tamaño de la emisión se amplió de 20.000 millones a 25.000 millones de dólares.

Sin embargo, los operadores revelaron que este frenesí fue impulsado principalmente por dinero rápido en busca de arbitraje a corto plazo, en lugar de inversores tradicionales de compra y retención. Cuando estos fondos intentaron obtener ganancias rápidamente en el mercado secundario, la presión de venta aumentó drásticamente.

Tony Trzcinka, gestor de carteras de Impax Asset Management, dijo que el mercado ya esperaba una ampliación de los diferenciales de SpaceX, pero la magnitud actual es una verdadera "tormenta perfecta".

Señaló que esto se debe a la significativa contracción del valor de mercado de la empresa desde su IPO, la presión técnica de venta debido al aumento del tamaño de la emisión, y la persistente confusión de los inversores sobre cómo valorar su perfil de riesgo único.

En comparación, la emisión de bonos de 25.000 millones de dólares de Nvidia realizada recientemente solo vio una ampliación de 11 a 12 puntos básicos en los diferenciales de sus bonos a largo plazo, mientras que los de Alphabet incluso se estrecharon.

Además, los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) de SpaceX también se ampliaron significativamente después del inicio de la transacción, lo que confirma aún más la postura defensiva del mercado sobre su situación crediticia.

Preocupaciones directas por el flujo de caja y el riesgo de gobierno

Existe una divergencia fundamental entre los inversores en acciones y bonos en su evaluación de SpaceX.

La empresa recaudó 86.000 millones de dólares en su IPO a principios de este mes, y su valoración alcanzó un máximo de casi 3 billones de dólares, antes de caer a 2 billones, valoración que se basa principalmente en las expectativas de un futuro aumento de sus ingresos por IA.

Sin embargo, para los acreedores, el hecho central es que SpaceX, con ingresos de 18.700 millones de dólares en 2025, registró una pérdida neta de 4.900 millones de dólares. Michael Campion, gestor de carteras de PGIM, comentó:

En el mercado de bonos de grado de inversión, nos fijamos en si una empresa puede pagar su deuda. Estamos acostumbrados a prestar basándonos en el flujo de caja real, no en expectativas.

Ludovic Subran, director de inversiones de Allianz, también declaró:

Los inversores en bonos son diferentes de los inversores en acciones. Los inversores en acciones pueden ir contigo a Marte, pero los inversores en bonos solo preguntan: "¿Dónde está mi cupón?"

Además, la extrema dependencia del liderazgo personal de Musk se ha convertido en una preocupación central para las agencias de calificación y los inversores. Fitch Ratings lo considera un "factor de calificación crítico limitante".

James Dow, profesor de la London Business School, señaló que SpaceX depende actualmente en gran medida de Musk y carece de un plan de sucesión, con un gobierno corporativo excepcionalmente débil, lo que reduce drásticamente el atractivo de su deuda a largo plazo.

Ola de emisiones de bonos de gigantes tecnológicos se acerca al "límite de la burbuja"

El frío recibimiento de SpaceX no es un incidente aislado, sino que revela el riesgo sistémico de la expansión de la deuda de los gigantes tecnológicos actuales.

A medida que las empresas tecnológicas compiten por recaudar enormes cantidades de capital para financiar proyectos de inteligencia artificial, los inversores se enfrentan a una oleada masiva de oferta de bonos.

Según datos de Morgan Stanley, las emisiones de deuda relacionadas con IA han alcanzado los 236.000 millones de dólares en lo que va de año, un aumento del 357% interanual, y se espera que se dupliquen hasta los 570.000 millones de dólares para finales de año.

La ola de préstamos está elevando rápidamente el apalancamiento del sector. Los datos muestran que el apalancamiento total de las empresas tecnológicas de gran tamaño se ha duplicado en poco más de dos trimestres, pasando de 0,9 veces a 1,8 veces, superando ya el apalancamiento total de todo el sector energético.

Esta oferta masiva está afectando la estructura del mercado. Según cálculos de Bloomberg, hasta el miércoles, la oferta de bonos de grado de inversión en EE. UU. en junio alcanzó los 180.000 millones de dólares, un récord histórico.

El exceso de oferta ha comenzado a arrastrar los diferenciales de crédito más amplios. Morgan Stanley señala que los diferenciales de los emisores de gran tamaño se están ampliando en general, y el comportamiento de los bonos de Oracle y Meta confirma esta tendencia.

Mark Dowding, director de inversiones de renta fija de RBC BlueBay Asset Management, escribió en un informe que los tenedores de bonos claramente han llegado a la conclusión de que, a medida que esta empresa en pérdidas financia su camino hacia la rentabilidad, es probable que haya aún más emisiones de deuda en el futuro.

Los analistas creen que si este ritmo de expansión de la deuda continúa, los diferenciales de crédito finalmente estallarán aún más, lo que pondrá restricciones sustanciales al ciclo de gastos de capital de las empresas tecnológicas.

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