Lorsque les analystes de Wall Street ont digéré les résultats financiers du quatrième trimestre de Robinhood et Coinbase lors de la réunion matinale du 13 février, une réalité cruelle s’est imposée : malgré leurs efforts désespérés de diversification pour échapper à l’attraction du cycle des prix du Bitcoin, elles restent perçues par le marché comme des dérivés à forte bêta du Bitcoin.
D’un côté, Robinhood a présenté ses revenus les plus solides de l’histoire, mais son cours a été réduit de moitié ; de l’autre, Coinbase est passée de bénéfice à perte, avec une perte trimestrielle de 6,67 milliards de dollars. Ces deux rapports financiers ne sont pas seulement un bilan de santé pour ces entreprises, mais aussi une pierre tombale pour l’émotion des investisseurs retail dans le marché crypto.
Robinhood : un casino de luxe sans joueurs, dont le rapport financier est teinté de réalisme magique. Si l’on ne regarde que la première moitié, c’est une géante de la fintech au sommet : un chiffre d’affaires annuel de 4,5 milliards de dollars en 2025, un record historique, un bénéfice net de 1,9 milliard, et une croissance de 58 % du nombre de membres Gold, atteignant 4,2 millions. Le PDG Vlad Tenev a déclaré avec confiance lors de la conférence téléphonique : « Nous construisons une super application financière. »
Mais le marché ne regarde que la seconde moitié : les petits investisseurs ont arrêté de jouer.
Le chiffre le plus frappant du rapport est la chute du revenu issu du trading de cryptomonnaies. Au T4, ce revenu n’a représenté que 221 millions de dollars, en chute de 38 % en glissement annuel. En parallèle, le volume nominal de trading de cryptomonnaies dans l’application Robinhood en janvier 2026 a été réduit de 57 % en glissement annuel, pour atteindre seulement 8,7 milliards de dollars.
Actuellement, l’activité traditionnelle de Robinhood (TradFi) est en plein essor : les revenus du trading d’actions ont augmenté de 54 %, ceux des options de 41 %, et même le marché des prédictions (Prediction Markets) devient une nouvelle source de croissance, avec plus de 12 milliards de contrats traités en première année. Mais leur activité crypto se refroidit rapidement : avec le Bitcoin qui est passé de 126 000 dollars à environ 65 000 dollars, la peur (FOMO) s’est transformée en terreur. Les petits investisseurs ont non seulement cessé de trader, mais ont aussi commencé à se désengager en retirant leurs fonds.
Pour Wall Street, Robinhood ressemble à un casino flambant neuf, avec des machines à sous (options) et des tables de poker (marchés de prédiction) équipés des dernières nouveautés, mais la salle VIP la plus lucrative (cryptomonnaies) est vide.
Le marché vote avec ses pieds : malgré tous ses efforts pour prouver qu’il ne se limite pas à une « plateforme de crypto » ou à une « société de courtage crypto », dans le contexte d’un hiver crypto, les investisseurs continuent de le voir comme une action à l’ombre du Bitcoin. Depuis son sommet en octobre dernier, son cours a chuté de 50 %, cette baisse de valorisation n’étant pas liée à ses performances, mais à sa « teneur en crypto ».
Coinbase : l’hiver des nageurs nues. Si Robinhood peut encore compenser le froid par ses activités boursières et options, Coinbase est totalement exposée à la tempête. Le rapport du T4 montre que le chiffre d’affaires a diminué de 21,6 % en glissement annuel, pour atteindre 1,78 milliard de dollars, et ce qui choque le plus, c’est que le bénéfice net est passé d’un profit à une perte massive de 6,67 milliards de dollars. Cette perte colossale provient principalement de pertes d’investissement sur le portefeuille d’actifs cryptographiques — un classique « actif en marché haussier, passif en marché baissier ».
(Source image : Lettre aux actionnaires Coinbase Q4 2025)
Les données de Coinbase révèlent une crise plus profonde que celle de Robinhood :
Les petits investisseurs ont complètement abandonné : le volume de trading retail n’est que de 59 milliards de dollars, contre 237 milliards pour les institutions, ce qui signifie que les retail sont quasiment « absents » de l’écosystème Coinbase.
Une pièce maîtresse pour l’activité institutionnelle et les dérivés : la seule lueur provient des activités institutionnelles et des dérivés (grâce à l’intégration après l’acquisition de Deribit), mais ce flux à faibles frais ne peut compenser la perte de volume des petits traders à frais élevés.
Dépendance à l’USDC : les revenus issus des stablecoins atteignent 6,4 milliards de dollars, devenant la bouée de sauvetage des revenus. En période de déclin du volume, Coinbase ressemble de plus en plus à une banque qui vit des intérêts sur ses dollars, plutôt qu’à une plateforme d’échange.
La situation actuelle de Coinbase évoque fortement celle de 2022. La vision de Brian Armstrong d’un « tout-en-un » (Everything Exchange) apparaît désormais comme une promesse vide dans un cycle de baisse du Bitcoin. Lorsque la valeur des actifs sous-jacents (Crypto) chute brutalement, la plateforme, censée être la « pelle » du marché, ne peut même pas vendre ses outils, et ses stocks de pelles se dévaluent rapidement.
En mettant en parallèle les résultats de ces deux entreprises, on perçoit clairement la logique sous-jacente du marché crypto en 2026 : que ce soit pour le Web2 avec Robinhood ou pour le Web3 avec Coinbase, aucune n’a encore réussi à sortir de la bêta du Bitcoin. Au cours de l’année écoulée, ces deux sociétés ont tenté de construire leurs propres opportunités alpha.
Robinhood mise sur la « déscryptification », en acquérant Bitstamp et en s’implantant même sur le marché indonésien, pour diluer la volatilité de ses activités crypto par la diversification. Coinbase mise sur la « profondeur », en se concentrant sur Layer 2 (Base), les dérivés et l’infrastructure de paiement, dans l’espoir de retenir les fonds institutionnels.
Mais les données sont implacables : dès que le Bitcoin baisse, les petits investisseurs partent, et la fréquence de trading tombe à zéro. Le nombre d’utilisateurs actifs mensuels (MAU) de Robinhood a diminué de 1,9 million, ce qui n’est pas seulement une baisse numérique, mais aussi une perte de confiance.
Le rapport du T4 de MicroStrategy (MSTR) confirme cette tendance : une perte comptable de 12,4 milliards de dollars au trimestre, due à la dépréciation du Bitcoin. Que ce soit MSTR, qui détient directement du Bitcoin, ou HOOD et COIN, qui offrent des services de trading, leurs graphiques de cours sont toujours très proches de celui du Bitcoin, avec une corrélation supérieure à 90 %. C’est une « fausse diversité ». Peu importe le nombre de lignes d’activité (Robinhood revendique 11 secteurs générant plus d’un milliard de dollars par an), si la narration centrale — l’adoption du crypto — s’éteint, la valorisation du marché s’effondre rapidement.
Pour les professionnels de la finance, ces deux rapports envoient trois messages clairs :
Une surabondance d’infrastructures et une rareté d’utilisateurs : la bulle de 2024-2025 a engendré une forte croissance des infrastructures (Layer 2, wallets, paiements), mais le rapport du Q4 montre que les utilisateurs réellement actifs (notamment les investisseurs de grande valeur) se contractent violemment. 2026 sera une année de « réforme de l’offre » : seuls les principaux acteurs pourront survivre à l’hiver.
Une importance cruciale de la « stabilité » des revenus : les revenus issus de l’USDC chez Coinbase et le revenu net d’intérêts chez Robinhood sont leurs bouées de sauvetage. Avant le prochain cycle haussier, celui qui aura la meilleure trésorerie sera le plus en sécurité.
Une reconstruction de la logique de valorisation : le marché sanctionne ceux qui se présentent comme des « entreprises technologiques » mais qui ne sont en réalité que des bêta du Bitcoin. À moins que Robinhood ne prouve que ses marchés de prédiction peuvent devenir un moteur de croissance indépendant, ou que la chaîne Base de Coinbase génère des revenus non liés au trading en masse, leurs cours continueront de fluctuer avec le Bitcoin, jusqu’à ce que le marché croie enfin à un fond.
Robinhood Tenev a conclu lors de la conférence téléphonique : « Nous construisons l’écosystème financier de la prochaine génération. » Mais pour l’instant, la prochaine génération d’investisseurs regarde l’écran rouge, ferme l’application.
Pour Coinbase et Robinhood, le « record » de 2025 appartient désormais au passé. En 2026, le mot d’ordre n’est plus « croissance », mais « résilience ». Comme le dit Warren Buffett, seul le retrait des eaux révèle qui nageait nu. Maintenant que la marée est partie, bien que ces deux géants portent encore leur maillot de bain, le vent glacial souffle, et ils doivent prouver au marché qu’ils disposent de suffisamment de flux de trésorerie pour tenir jusqu’à l’été prochain.
