Le légendaire short-seller Chanos face au pro-tech Zlatev : débat sur la bulle liée à l’IA de AI Capital le 21 juin, PER à 15x contre ROIC à 5-8%

Le dimanche 21 juin, lors de la conférence Macro Minds organisée par Jack Farley, le célèbre vendeur à découvert Jim Chanos et le partenaire d’un fonds spéculatif, Val Zlatev, se sont affrontés sur la question de savoir si les dépenses d’investissement en IA (capex) constituent une bulle. Chanos a accusé le marché de rejouer un « décalage comptable » de style années 1990 : des fabricants de puces comme Nvidia et ASML reconnaissent immédiatement leurs revenus et leurs bénéfices, tandis que les entreprises de cloud hyperscale capitalisent des capex massifs et les amortissent sur 4 à 7 ans. Il a notamment visé des entreprises comme CoreWeave, qu’il a qualifiées d’acteurs de type leasing financier, avec un ROIC avant impôts de seulement 5 à 8 %, en avertissant que la dépréciation déclenchera des chutes de profits.

Zlatev a répliqué que la demande en IA est réelle et quantifiable, citant des hausses de 40 à 50 % des locations de GPU malgré le vieillissement du matériel. Sur les contraintes d’offre, il a souligné que la capacité de fabrication des semi-conducteurs ne peut croître que de 30 à 35 % par an en raison des goulots d’étranglement liés aux équipements, ce qui étaye des prix plus élevés des puces mémoire. Concernant les inquiétudes sur la valorisation, Zlatev a noté que Nvidia se traite à seulement 15x le BPA estimé pour 2027, très loin des niveaux de bulle observés en 1999.