Ouverture
Huit gestionnaires d’actifs sud-coréens — Samsung Asset Management, Mirae Asset, Korea Investment, KB, Shinhan, Hanwha, Kiwoom et Hanwha — ont lancé 16 fonds négociés en bourse (ETF) à effet de levier et inverses, qui suivent Samsung Electronics et SK Hynix, le 27 mai 2024. À la clôture de la séance du 28 mai, l’actif net sous gestion (AUM) cumulé de ces produits a atteint 5,02 billions de wons (environ 3,36 milliards de dollars ou 22,7 milliards de yuans), avec un volume de transactions total le 28 mai seulement s’élevant à 9,62 billions de wons. Le lancement a fait suite à deux séries de directives réglementaires émises par les autorités financières coréennes les 15 et 25 mai, qui ont souligné les différences structurelles entre les ETF à effet de levier et les fonds conventionnels, en avertissant que les limites quotidiennes de variation du prix des actions, fixées à 30 %, se traduisent par des pertes théoriques maximales de 60 % pour des produits sous un levier de 2x. La division ventes et trading de Goldman Sachs a publié un rapport mettant en avant que les mécanismes de rééquilibrage quotidiens inhérents à ces produits obligent les fonds à « acheter lors des hausses et vendre lors des baisses », une dynamique que la banque a décrite comme un « accélérateur » de la volatilité du marché.
Jour de lancement : entrées records et plus hauts historiques
Le 27 mai 2024, les 16 produits — comprenant des ETF à levier 2x et inverses — ont fait leur entrée sur le marché boursier sud-coréen. D’après Bloomberg, Goldman Sachs a indiqué que l’AUM du premier jour s’élevait à 4,3 billions de wons (environ 2,876 milliards de dollars ou 19,493 milliards de yuans). L’indice KOSPI a clôturé à 8 228,70 points, en hausse de 2,25 %, marquant un plus haut historique. Samsung Electronics a progressé de 2,68 %, tandis que SK Hynix a bondi de 9,31 %, portant sa capitalisation boursière au-dessus de 1 billion de dollars et faisant de l’entreprise la deuxième société sud-coréenne à rejoindre le « club des entreprises à 1 billion de dollars » après Samsung Electronics.
Volatilité du deuxième jour et demande des particuliers
Le 28 mai 2024, l’indice KOSPI a baissé, jusqu’à 4,7 % en séance, avant de finir sur une baisse de 0,53 %. Samsung Electronics a reculé de 2,44 %, tandis que SK Hynix a gagné 2,05 %. Malgré des performances divergentes, les investisseurs particuliers ont continué d’injecter du capital dans les produits à effet de levier. Des données de l’agence Yonhap News Agency ont montré que les investisseurs individuels ont acheté net 367,7 milliards de wons de l’ETF « KODEX SK Hynix Leveraged » et 349,6 milliards de wons de l’ETF « TIGER SK Hynix Leveraged », se classant respectivement troisième et quatrième parmi tous les titres échangés ce jour-là — derrière uniquement les actions de Samsung Electronics et SK Hynix elles-mêmes. Même les produits à effet de levier liés à la baisse de Samsung Electronics ont enregistré des entrées nettes supérieures à 100 milliards de wons chacun.
Goldman Sachs met en garde contre les risques structurels
Dans un rapport publié par sa division ventes et trading, Goldman Sachs a détaillé le comportement mécanique de négociation intégré aux ETF à effet de levier. Pour maintenir une exposition quotidienne de 2x ou inverse de 1x, ces fonds doivent rééquilibrer leurs avoirs à la fin de chaque séance. Ce processus oblige les gestionnaires à augmenter leurs positions après des gains et à réduire l’exposition après des pertes — un schéma que Goldman Sachs a explicitement qualifié d’« accélérateur » de la volatilité du marché. La banque a averti que lorsque les tendances persistent, les flux de rééquilibrage peuvent amplifier les hausses, mais que lorsque les marchés s’inversent, la vente forcée peut accentuer fortement les baisses. Le rapport a également noté que les mécanismes de remise à zéro quotidiens introduisent des pertes cumulatives dans des marchés heurtés, érodant le capital au fil du temps.
Orientations réglementaires sur l’amplification du levier
Les régulateurs financiers coréens ont publié des recommandations d’investissement les 15 et 25 mai 2024, en insistant sur le fait que les ETF à effet de levier diffèrent fondamentalement des fonds standards. Sous un levier de 2x, la limite quotidienne de 30 % sur le prix des actions individuelles se traduit par une perte maximale théorique sur une seule journée de 60 % pour les détenteurs de ces produits. Les autorités ont souligné que l’effet d’amplification s’applique à la fois aux gains et aux pertes, et que les effets cumulatifs sur plusieurs séances peuvent faire que les rendements s’écartent sensiblement de la performance du double de l’actif sous-jacent.
Concentration du marché et inquiétudes systémiques
Le rapport de Goldman Sachs a mis en évidence un risque structurel plus large : Samsung Electronics et SK Hynix représentent désormais environ 50 % du poids total de l’indice KOSPI. La banque a déclaré : « Tout choc sectoriel spécifique aux semi-conducteurs sera désormais amplifié de deux fois via la vente mécanique générée par ces fonds d’une valeur de plusieurs milliards de dollars, pouvant déclencher une instabilité plus large au niveau de l’indice. » La concentration du capital dans des produits à effet de levier adossés à deux actions soulève des inquiétudes concernant des boucles de rétroaction durant les périodes de tensions sectorielles.
Début des échanges le 29 mai
Le 29 mai 2024, les marchés coréens ont ouvert plus haut. Au moment de la publication, l’indice KOSPI était en hausse de plus de 2 %, Samsung Electronics avait gagné de plus de 4 % et SK Hynix était en hausse de plus de 1 %.
