Le PDG de ViaBTC, Haipo Yang, a publié une réflexion sur l’évolution de l’industrie crypto pour marquer le 10e anniversaire du pool de minage. Yang a fondé ViaBTC en 2016, lorsqu’il a écrit la première ligne du code du pool de minage, à une époque où la crypto était une communauté de niche de mineurs, de développeurs et de premiers enthousiastes. Dix ans plus tard, Bitcoin a été intégré au cadre des ETF, les stablecoins sont devenus une voie de transfert en dollars significative dans certaines régions, et le trading on-chain a pris une telle ampleur que la finance traditionnelle ne peut plus l’ignorer. Yang a déclaré que le but de cet essai était de partager comment il en est venu à comprendre la valeur de la crypto au cours de la décennie écoulée. La réflexion aborde la transformation des infrastructures, le rôle de la spéculation et la distinction entre la technologie blockchain, les applications Web3 et les actifs crypto.
Les mécanismes d’infrastructure financière réécrits au cours de la décennie
Yang a décrit comment les pièces les plus difficiles à déplacer de l’infrastructure financière traditionnelle ont été réécrites via des protocoles ouverts. La tenue de marché, le matching, la compensation et l’émission exigeaient traditionnellement de gros capitaux, des équipes spécialisées et des systèmes fermés qui rendaient la participation impossible pour les gens ordinaires. Uniswap a remplacé le carnet d’ordres et le market maker par une formule d’automated market maker qui permet à n’importe qui de fournir de la liquidité à un marché mondial en une seule transaction on-chain. Des protocoles de perpétuels on-chain comme GMX ont transformé les pools de fournisseurs de liquidité en contreparties des traders, tandis que Hyperliquid a poussé le matching et la compensation du carnet d’ordres on-chain jusqu’à se rapprocher d’expériences de trading de type exchange centralisé.
Les stablecoins ont rendu possible une infrastructure de paiements transfrontaliers que Yang a opposée aux rails traditionnels. Un transfert transfrontalier d’Amérique du Sud vers l’Afrique prenait auparavant au moins deux jours et coûtait des dizaines de dollars de frais ; le même paiement se déplace désormais on-chain en quelques minutes pour moins d’un dollar. Yang a déclaré que ces mécanismes prouvaient que les services financiers n’ont pas besoin de vivre dans des systèmes fermés contrôlés par une poignée d’institutions.
Yang a cité les grands effondrements de l’industrie comme des problèmes de mécanismes non résolus plutôt que comme des problèmes de cycle. Mt. Gox s’est effondré en 2014. Luna a effacé des dizaines de milliards de dollars en une seule semaine en 2022. FTX est passé d’un exchange figurant dans le top 3 à la faillite en novembre 2022. Yang a déclaré qu’après chaque catastrophe, le marché a parlé d’avoir besoin d’un reset, mais que la prochaine phase haussière a fait oublier à tout le monde, et que les cycles ne résolvent pas les problèmes de mécanismes.
La spéculation a apporté de la liquidité et a révélé des lacunes de la demande
Yang a décrit la spéculation comme une source de liquidité, de découverte des prix et de tests plus rapides pour de nouveaux mécanismes, tout en mettant en garde contre le fait qu’elle peut noyer la demande réelle. Les tokens ont tiré très tôt la tarification de marché vers le développement technologique, permettant aux protocoles de sauter le financement traditionnel et de faire du trial-and-error sur le marché ouvert. Yang a qualifié les bulles spéculatives précoces de « capital-risque sans autorisation » qui a poussé l’industrie à itérer.
La vague ICO de 2017, le DeFi Summer de 2020 et la manie NFT de 2021 ont chacun élargi les frontières de l’industrie par à-coups intenses. Après que les bulles se sont dissipées, les stablecoins, le trading on-chain, les wallets et les mécanismes de compensation sont vraiment apparus de ces cycles. Yang a déclaré que la vraie question est de savoir si la spéculation a noyé la demande réelle, car la liquidité à court terme est confondue avec une adoption réelle et les récits diffusés sont confondus avec un consensus durable pendant les pics de prix.
Yang s’est demandé quelle part de la capitalisation du marché crypto est soutenue par un usage réel, des revenus réels et un flux de trésorerie réel lorsque la demande spéculative est retirée. Il a noté que les courbes d’activité on-chain des nouvelles chaînes montrent presque toujours une frénésie avant les airdrops, puis une chute après, et il a demandé quelle quantité de demande véritable reste après avoir retiré le farming d’allocations, les subventions, l’arbitrage et l’activité de wash trading.
Blockchain, Web3 et crypto remplissent des fonctions différentes
Yang a distingué la blockchain comme une technologie de couche de base dont la valeur consiste à réduire les coûts de confiance, de règlement et de vérification. Web3 est une forme d’application qui doit répondre à quels cas d’usage nécessitent réellement un réseau ouvert et la propriété par les utilisateurs, évalués selon le fait que les gens continuent à utiliser et à payer une fois que les subventions, les airdrops et les attentes spéculatives ont disparu. La crypto en tant qu’actif repose sur deux couches : la nature « commodity » de l’espace de blocs (les utilisateurs paient du gas pour effectuer des transactions) et une prime de liquidité souveraine (des actifs sans frontières et résistants à la censure portent une valeur de couverture sur les cycles macroéconomiques).
Bitcoin possède ces deux propriétés, mais Yang a déclaré que la plupart des tokens n’en ont aucune et doivent se prouver grâce à un usage réel, des revenus de protocole et des effets de réseau. Yang a posé une question : si l’on retire la demande spéculative et que l’on regarde seulement l’usage réel, les revenus réels et les flux de trésorerie réels, quelle part de la capitalisation actuelle du marché crypto est réellement soutenue ?
Une participation durable exige une conscience du risque
Yang a déclaré que l’ouverture de la crypto abaisse les barrières, mais n’abaisse pas le risque. Dans la finance traditionnelle, les barrières empêchaient les gens d’entrer et empêchaient aussi le risque d’en sortir ; la crypto a supprimé la porte, ce qui fait que davantage de personnes font face au risque plus tôt et plus directement, sans qu’il y ait quelqu’un pour faire la due diligence ou absorber le coût des erreurs. Yang a déclaré que la formule déterminante de la décennie passée était « participation ouverte », et qu’elle devra peut-être changer pour « participation durable » au cours de la prochaine décennie.
Yang a décrit son expérience en tant qu’exploitant d’un pool de minage comme une infrastructure qui prouve sa valeur dans des moments de congestion du réseau, de violents soubresauts de marché et d’anxiété des utilisateurs—pas pendant le marché haussier le plus bruyant, mais pendant le marché baissier quand tout le monde court vers la sortie. La fiabilité de l’assemblage de chaque bloc et l’arrivée à l’heure de chaque règlement déterminent si les utilisateurs continuent de faire confiance au service avec leur hashrate.
Concentration de l’industrie et intégration à la finance traditionnelle
Yang a déclaré que l’industrie se concentrera sur quelques réseaux plutôt que de s’étendre indéfiniment. La liquidité, les développeurs, les utilisateurs et la sécurité ne se répartiront pas uniformément sur chaque chaîne. Le fait que Bitcoin et Ethereum dominent la capitalisation totale du marché est le résultat naturel des effets de réseau. Au cours de la prochaine décennie, la valeur se concentrera dans les quelques réseaux disposant d’une vraie sécurité, d’une vraie liquidité et d’une densité d’écosystème, tandis que de nombreux L1 non différenciés n’auront pas les effets de réseau nécessaires pour rivaliser sur le long terme.
DeFi deviendra professionnel plutôt que destiné au grand public, en s’adressant aux traders on-chain, aux market makers, à la liquidité transfrontalière et aux actifs natifs du numérique comme outil haute fréquence pour une catégorie spécifique d’utilisateurs et d’institutions. Yang a déclaré que DeFi ne remplacera pas le compte bancaire moyen d’une personne ni l’application de gestion de l’épargne. La frontière entre crypto et finance traditionnelle continuera de s’estomper à mesure que la crypto deviendra un élément de l’allocation multi-actifs. Les ETF Spot sur Bitcoin ont ramené la crypto dans le cadre d’allocation traditionnel, et les RWA réécrivent la façon dont certains actifs sont émis. Yang a noté que l’intégration apporte des capitaux, mais aussi une centralisation de la garde, des barrières d’accès et des contrôleurs de sélection des actifs, en échange d’une partie de la résistance à la censure et de l’accès ouvert pour une acceptation plus large par les systèmes grand public.
Yang a déclaré que la future demande réelle pourrait provenir d’agents IA, de workflows automatisés et de l’économie des machines générant des besoins de paiements et de règlements haute fréquence, à faible valeur et multi-plateforme. Ces « utilisateurs en silicium » n’ont pas de comptes bancaires et ne peuvent pas passer le KYC, ce qui rend naturellement adaptés les réseaux de règlement ouverts, les stablecoins et les comptes sans permission comme infrastructure financière pour la coordination machine-à-machine. Yang a mis en garde contre l’idée que des agents IA doivent forcément utiliser des paiements on-chain simplement parce que l’IA et la crypto sont deux sujets populaires : ce qui a réellement besoin d’une chaîne, c’est une coordination trans-organisationnelle, transfrontalière, lourde en règlement et à faible confiance.
FAQ
Quelles modifications d’infrastructure le PDG de ViaBTC a-t-il décrites au cours de la décennie écoulée ?
Haipo Yang a déclaré que des protocoles comme Uniswap ont remplacé les market makers traditionnels par des formules automatisées permettant à n’importe qui de fournir de la liquidité en une seule transaction, tandis que des perpétuels on-chain comme GMX et Hyperliquid ont déplacé le matching et la compensation on-chain. Les stablecoins ont permis aux paiements transfrontaliers de s’effectuer en minutes pour moins d’un dollar, contre plus de deux jours et des dizaines de dollars avec les rails traditionnels.
Comment Yang a-t-il caractérisé le rôle de la spéculation dans le développement crypto ?
Yang a décrit la spéculation comme un « capital-risque sans autorisation » qui a fourni de la liquidité et des tests plus rapides pour de nouveaux mécanismes, avec des cycles comme la vague ICO de 2017, le DeFi Summer de 2020 et la manie NFT de 2021 poussant l’industrie à itérer. Il a déclaré que la vraie question est de savoir si la spéculation a noyé la demande réelle, car la liquidité à court terme est confondue avec une adoption réelle pendant les pics de prix.
Quelle distinction Yang a-t-il faite entre la blockchain, Web3 et les actifs crypto ?
Yang a défini la blockchain comme une technologie de couche de base qui abaisse les coûts de confiance et de règlement, Web3 comme une forme d’application qui doit prouver que les cas d’usage ont besoin de réseaux ouverts, et les actifs crypto comme reposant sur la valeur « commodity » de l’espace de blocs et sur la prime de liquidité souveraine. Il a déclaré que Bitcoin possède les deux propriétés, mais que la plupart des tokens n’en ont aucune et doivent se prouver grâce à un usage réel et des revenus de protocole.
