22 Juni 2026: ZHIPU (Zhipu AI, 02513.HK) melanjutkan momentum kuatnya baru-baru ini, melonjak setelah bel pembukaan dan sempat menyentuh HKD 2.980 selama perdagangan intraday. Pada saat publikasi, saham diperdagangkan di HKD 2.584, mencatat kenaikan pembukaan sebesar 23% dan kembali mencetak rekor tertinggi sepanjang masa. Kinerja ini mendorong kenaikan ZHIPU sejak awal tahun melampaui 1.900%, dengan kapitalisasi pasar total sempat menembus HKD 1 triliun.
Pendorong utama reli ini bukanlah satu peristiwa tunggal, melainkan konvergensi tiga faktor dalam waktu singkat: iterasi produk, perubahan struktur modal, dan perombakan industri secara menyeluruh.
Bagaimana Lompatan Kapabilitas Model Mengubah Logika Penilaian Aset AI
Peluncuran penuh GLM-5.2 menjadi peristiwa produk paling signifikan dalam reli ZHIPU saat ini. Pada 13 Juni 2026, Zhipu mengumumkan bahwa model andalannya, GLM-5.2, akan sepenuhnya terbuka, menawarkan context window 1M dan secara resmi membuka bobot model di bawah lisensi MIT. Model ini tetap memimpin di dalam negeri untuk pemrograman jarak jauh dan tugas agen, dengan umpan balik awal pengembang menunjukkan kemampuan coding-nya mendekati Claude Opus.
Dari perspektif penilaian pasar, kemajuan kapabilitas model berdampak langsung pada dua dimensi inti: proyeksi pertumbuhan penggunaan API dan peningkatan kemauan klien untuk membayar. Zhipu telah menunjukkan kekuatan harga yang signifikan—setelah kenaikan harga API sebesar 83%, penggunaan justru naik 400%. Peluncuran penuh GLM-5.2 semakin memperkuat logika ini: kapabilitas model yang lebih kuat menghasilkan retensi pelanggan yang lebih tinggi dan keunggulan kompetitif yang lebih dalam.
Premium yang diberikan pasar kepada ZHIPU pada dasarnya memperhitungkan asumsi "kepemimpinan berkelanjutan dalam kapabilitas model." Apakah asumsi ini dapat dipertahankan sangat bergantung pada kecepatan iterasi model berikutnya dan efisiensi komersialisasi.
Apakah Fundamental Keuangan ZHIPU Cukup Kuat untuk Mendukung Valuasi Triliunan Dolar?
Ini adalah titik perdebatan utama dalam reli saat ini. Berdasarkan laporan keuangan Zhipu tahun 2025, pendapatan tahunan mencapai CNY 724 juta, naik 131,9% year-on-year, menempati peringkat pertama di antara vendor model besar independen di Tiongkok. Rinciannya, pendapatan dari deployment lokal mencapai CNY 534 juta (naik 102,3% YoY), menyumbang 73,7% dari total pendapatan. Pendapatan deployment cloud sebesar CNY 190 juta (naik 292,6% YoY), dengan proporsinya naik dari 15,5% di 2024 menjadi 26,3%—mengindikasikan pergeseran menuju model MaaS.
Namun, pertumbuhan tinggi diiringi kerugian besar. Pada 2025, Zhipu membukukan rugi bersih sebesar CNY 4,718 miliar, melebar 59,5% YoY, dengan belanja R&D sebesar CNY 3,18 miliar—sekitar empat kali lipat dari pendapatan. Margin kotor turun dari 56,3% di 2024 menjadi 41% di 2025.
Pada harga saat ini, rasio price-to-sales (PS) ZHIPU sangat tinggi; beberapa analis mencatat PS sebesar 773x, menjadikannya salah satu saham AI termahal di dunia. Sebagai perbandingan, pesaing MiniMax menghasilkan pendapatan CNY 570 juta namun bernilai kurang dari sepersepuluh kapitalisasi pasar Zhipu. Kesenjangan valuasi ini mencerminkan perbedaan pandangan pasar terhadap model bisnis dan jalur pertumbuhan kedua perusahaan, namun juga berarti valuasi ZHIPU sangat didorong oleh ekspektasi—setiap kinerja di bawah proyeksi bisa memicu penyesuaian valuasi.
Bagaimana Inklusi dalam Hang Seng Tech Index dan Stock Connect Mengubah Struktur Modal
Pada 8 Juni 2026, Zhipu secara resmi masuk dalam Hang Seng Tech Index dan Stock Connect, dengan pembelian bersih modal selatan mencapai CNY 920 juta dalam satu hari. Inklusi dalam Stock Connect memungkinkan investor daratan untuk berpartisipasi lebih mudah, secara langsung memperluas daya beli. Dari perspektif keuangan perilaku, inklusi indeks sering memicu alokasi dana pasif, sementara dana aktif dapat mengambil posisi sebelum inklusi yang diantisipasi.
Selain itu, Zhipu sedang memproses pencatatan sekunder di STAR Market, menargetkan penggalangan dana CNY 15 miliar. Jika berhasil, Zhipu akan menjadi perusahaan model besar "A+H" pertama. Premi valuasi tinggi untuk saham AI di pasar A-share dapat semakin meningkatkan sentimen. Namun, perlu dicatat bahwa spekulasi seputar pencatatan sekunder sering membawa risiko "buy the rumor, sell the news"—setelah katalis positif terwujud, aksi ambil untung bisa terjadi.
Menurut data platform Gate, sejak Gate meluncurkan layanan perdagangan saham Hong Kong pada 11 Juni 2026, mendukung lebih dari 1.000 saham tercatat HK, ZHIPU menjadi salah satu aset yang paling banyak diperhatikan pengguna. Aktivitas perdagangan dan keterlibatan pengguna di platform mencerminkan antusiasme pasar terhadap aset ini.
Apa Saja Pilar Utama Argumen Bull dan Bear?
Perbedaan pandangan pasar terhadap ZHIPU sangat tajam. Argumen bullish berfokus pada tiga pilar: kapabilitas model yang masuk jajaran global teratas (GLM-5.1 Coding melampaui GPT-5.4), proyeksi pertumbuhan pendapatan 2026 sebesar 316% menjadi CNY 3 miliar, dan katalis ganda dari Stock Connect serta pencatatan A-share.
Argumen bearish menyoroti gelembung valuasi dan dinamika persaingan. Kekhawatiran utama meliputi apakah rasio price-to-sales 773x dapat dipertahankan secara fundamental, apakah struktur keuangan dengan investasi dan kerugian tinggi dapat mencapai titik impas dalam waktu dekat, serta apakah kekuatan harga Zhipu dapat bertahan di tengah perang harga AI global.
Dari perspektif industri, Zhipu menempati peringkat pertama di antara pengembang model besar umum independen di Tiongkok pada 2024, dan kedua di antara seluruh pengembang model umum, dengan pangsa pasar 6,6%. Namun, posisi ini terus menghadapi tantangan dari pesaing domestik dan internasional. Tren global menuju model AI open-source dan persaingan harga dapat menekan strategi harga API Zhipu dan retensi pelanggan.
Bagaimana Perang Harga AI Global dan Tren Open-Source Akan Membentuk Narasi Jangka Panjang ZHIPU?
Sejak 2026, persaingan harga AI global semakin intensif. Pada April 2026, Zhipu menaikkan biaya akses untuk model AI termaju mereka setidaknya 8%, setelah kenaikan harga 30% di Februari. Sementara itu, model AI global utama justru cenderung turun harga—untuk beban kerja yang sama, Anthropic Claude mematok HKD 4.811, ChatGPT HKD 3.357, sedangkan Zhipu GLM hanya HKD 544.
Open-source GLM-5.2 semakin mengubah lanskap persaingan. Bobot model dibuka di bawah lisensi MIT, memungkinkan pengembang mengakses dan mengomersialisasikan model secara bebas. Strategi open-source membantu memperluas ekosistem pengembang dan pangsa pasar Zhipu, namun juga dapat sebagian menggantikan layanan API berbayar.
Dalam jangka panjang, logika valuasi Zhipu bertumpu pada rantai "kepemimpinan berkelanjutan kapabilitas model → pertumbuhan penggunaan API yang konsisten → ekspansi pendapatan yang pesat." Setiap mata rantai ini menghadapi ketidakpastian: apakah iterasi model dapat mempertahankan kepemimpinan, dampak nyata strategi open-source terhadap bisnis API, serta sejauh mana perang harga AI global menggerus kekuatan harga.
Apakah Munculnya Pasar Derivatif Menandakan Pergeseran Kekuatan Penetapan Harga Aset?
Pada 19 Juni 2026, trade.xyz mengakuisisi kode ZHIPU di HIP-3 dan mengumumkan rencana peluncuran kontrak perpetual untuk saham Hong Kong Zhipu dalam beberapa hari ke depan. Ini mengindikasikan kekuatan penetapan harga aset ZHIPU mungkin akan meluas dari pasar ekuitas tradisional ke pasar derivatif kripto.
Peluncuran kontrak perpetual akan membawa beberapa perubahan utama: perdagangan 24/7 dapat memperbesar volatilitas harga; kehadiran leverage akan menarik lebih banyak modal berorientasi risiko; dan fungsi price discovery di pasar derivatif dapat memberi umpan balik ke pasar spot. Tren ini patut terus dicermati—karena aset yang sama diperdagangkan di berbagai pasar, mekanisme arbitrase lintas pasar dan keterkaitan harga menjadi semakin kompleks.
Dari "Saham Model Besar Pertama Dunia" ke Valuasi Triliunan Dolar: Di Mana Batas Paradigma Penilaian Aset AI?
Sejak IPO di HKD 116,2 pada 8 Januari 2026, hingga puncak intraday HKD 1.993 pada 29 Mei, dan menembus HKD 2.500 pada 22 Juni, perjalanan harga ZHIPU menjadi miniatur evolusi paradigma penilaian aset AI.
Paradigma ini dibangun di atas beberapa asumsi inti: model besar AI akan menjadi platform komputasi generasi berikutnya, para pemimpin akan menuai keuntungan luar biasa, dan Tiongkok akan melahirkan raksasa AI global. Namun, asumsi ini belum terbukti—jalan komersialisasi AI global masih terus berkembang, dan profitabilitas serta dinamika persaingan masih jauh dari kata final.
Apakah kapitalisasi pasar triliunan dolar ZHIPU merepresentasikan paradigma baru penilaian aset AI atau sekadar gelembung sementara di lingkungan pasar tertentu masih harus dibuktikan. Yang pasti, seiring semakin banyak perusahaan AI melantai di bursa, diskusi tentang penilaian aset AI akan semakin dalam dan kompleks.
Ringkasan
Pada 22 Juni 2026, ZHIPU melonjak 23% pada pembukaan, sempat menyentuh HKD 2.980 dan bertahan di HKD 2.584, mencetak rekor tertinggi baru. Reli ini didorong oleh katalis produk dari peluncuran penuh GLM-5.2, dukungan modal dari inklusi dalam Hang Seng Tech Index dan Stock Connect, serta gelombang sentimen industri AI global.
Namun, di balik valuasi triliunan dolar terdapat rasio price-to-sales 773x dan kerugian tahunan CNY 4,7 miliar. Perdebatan utama adalah apakah harga pasar atas asumsi "kepemimpinan berkelanjutan kapabilitas model" sudah terlalu berlebihan. Open-source GLM-5.2, perang harga AI global yang semakin intens, dan munculnya pasar derivatif menghadirkan variabel baru dalam narasi ini.
Bagi pelaku pasar, memahami logika valuasi ZHIPU—bukan sekadar melabelinya sebagai "bubble" atau "value"—adalah kunci dalam menilai aset ini. Paradigma penilaian aset AI masih terus berkembang, dan proses price discovery ZHIPU merupakan bagian integral dari evolusi tersebut.
FAQ
Q1: Apa saja pendorong utama reli ZHIPU saat ini?
Peluncuran penuh GLM-5.2 menjadi katalis produk utama, menawarkan context window 1M dan open-source di bawah lisensi MIT, mempertahankan kepemimpinan domestik pada pemrograman jarak jauh dan tugas agen. Inklusi dalam Hang Seng Tech Index dan Stock Connect membawa arus modal selatan, dan upgrade target harga JPMorgan ke HKD 1.400 semakin meningkatkan sentimen.
Q2: Bagaimana status keuangan ZHIPU?
Pendapatan 2025 mencapai CNY 724 juta, naik 131,9% year-on-year, menempati peringkat pertama di antara vendor model besar independen di Tiongkok. Namun, rugi bersih sebesar CNY 4,718 miliar, dengan belanja R&D CNY 3,18 miliar—sekitar empat kali pendapatan. Pertumbuhan tinggi, investasi besar, dan kerugian besar menjadi ciri utama struktur keuangannya.
Q3: Berapa level valuasi ZHIPU saat ini?
Pada harga saat ini, rasio price-to-sales sekitar 773x, menjadikannya salah satu saham AI termahal di dunia. Valuasi ini sangat didorong oleh ekspektasi pertumbuhan masa depan; setiap kinerja di bawah proyeksi dapat memicu penyesuaian valuasi.
Q4: Bagaimana dampak peluncuran open-source GLM-5.2 terhadap ZHIPU?
Open-source membantu memperluas ekosistem pengembang dan pangsa pasar, namun juga dapat sebagian menggantikan layanan API berbayar. Zhipu telah menunjukkan kekuatan harga—harga API naik 83%, namun penggunaan meningkat 400%. Dampak nyata open-source terhadap komersialisasi masih perlu dilihat.
Q5: Apa saja tonggak penting yang perlu dicermati untuk ZHIPU ke depan?
Tonggak utama meliputi: jadwal peluncuran dan evaluasi kinerja model GLM berikutnya, apakah pendapatan penuh tahun 2026 mencapai target pertumbuhan CNY 3 miliar, kemajuan dan harga pencatatan sekunder di STAR Market, serta dampak nyata perang harga AI global terhadap strategi harga Zhipu.
