Peneliti Federal Reserve menerbitkan makalah kerja pada 11 Februari 2026, yang merekomendasikan agar aset kripto dihapus dari kategori SIMM tradisional dan diberikan bobot risiko mereka sendiri untuk persyaratan margin derivatif yang tidak diselesaikan.
Usulan tersebut memisahkan cryptocurrency mengambang seperti Bitcoin dan Ethereum dari stablecoin yang dipatok, dan memperkenalkan indeks patokan 50/50 untuk mengkalibrasi tingkat jaminan yang didorong oleh volatilitas. Ini menandai pengakuan resmi pertama oleh bank sentral AS bahwa perilaku harga kripto tidak dapat dimodelkan bersamaan dengan saham, valuta asing, atau komoditas. Dikombinasikan dengan pembalikan panduan perbankan anti-kripto pada Desember, makalah ini menandakan pergeseran strategis: The Fed tidak lagi mengabaikan kripto—melainkan membangun pagar pembatas untuk mengendalikannya.
Mengapa The Fed Mengatakan Kripto Tidak Cocok dengan Kotak Lama
Selama beberapa dekade, Model Margin Awal Standar telah menjadi tolok ukur industri untuk menghitung berapa banyak jaminan yang harus diposting pihak lawan saat memperdagangkan derivatif yang tidak diselesaikan. Model ini mengelompokkan aset ke dalam kategori rapi: suku bunga, saham, valuta asing, komoditas. Setiap kategori membawa faktor risiko yang dikalibrasi berdasarkan puluhan tahun data historis.
Kripto melanggar model tersebut.
Dalam makalah kerja yang diterbitkan hari Rabu, peneliti Federal Reserve Anna Amirdjanova, David Lynch, dan Anni Zheng menjelaskan masalah tersebut secara lugas. Bitcoin dan rekan-rekannya tidak berperilaku seperti saham. Mereka tidak mengikuti pasangan mata uang. Volatilitas mereka tidak dapat dijelaskan oleh mekanisme penawaran dan permintaan yang sama yang mengatur minyak atau gandum.
Para penulis menyimpulkan bahwa memaksa kripto ke dalam kategori SIMM yang ada menghasilkan perkiraan risiko yang sistematis terlalu rendah. Ketika sebuah aset bisa turun 30% dalam seminggu dan bangkit 40% di minggu berikutnya, model yang dibangun untuk pergerakan harian 2% bukanlah konservatif—melainkan berbahaya.
Floating vs. Pegged: Biner Baru untuk Risiko Kripto
Usulan paling konkrit dalam makalah ini adalah pemisahan taksonomi yang bersih. Di satu sisi: cryptocurrency mengambang. The Fed secara eksplisit menyebut Bitcoin, Ether, Binance Coin, Cardano, Dogecoin, dan XRP sebagai contoh. Ini adalah aset tanpa patokan, tanpa target algoritmik, tanpa penerbit yang menjanjikan stabilitas. Harga mereka adalah apa yang dikatakan pasar, detik demi detik.
Di sisi lain: cryptocurrency yang dipatok. Ini berarti stablecoin—aset yang dirancang untuk mempertahankan nilai tetap, biasanya terhadap dolar AS. Para peneliti mengakui bahwa tidak semua stablecoin diciptakan sama, tetapi mereka berpendapat bahwa sebagai kelas, aset yang dipatok menunjukkan profil volatilitas yang secara fundamental berbeda dari rekan mengambang mereka.
Implikasinya signifikan. Dalam kerangka ini, sebuah perdagangan derivatif yang dijamin oleh USDC akan menarik persyaratan margin yang berbeda dibandingkan dengan yang dijamin oleh Bitcoin, meskipun eksposur notionalnya sama. Risiko tidak lagi digabungkan di bawah satu label "kripto"; melainkan dipisahkan berdasarkan mekanisme desainnya.
Indeks Patokan: 50% Mengambang, 50% Dipatok
Klasifikasi saja tidak menyelesaikan masalah kalibrasi. Regulator masih perlu cara untuk menerjemahkan kekacauan kripto menjadi angka yang dapat dipertanggungjawabkan. Peneliti Fed mengusulkan membangun indeks patokan yang terdiri dari bobot sama dari aset digital mengambang dan stablecoin yang dipatok.
Indeks ini akan berfungsi sebagai variabel proxy untuk seluruh kelas aset. Dengan melacak volatilitas historis dan autokorelasi-nya, institusi dapat menentukan bobot risiko "terkalibrasi" yang spesifik untuk kripto—bobot yang diperbarui seiring perubahan kondisi pasar, bukan tetap selama bertahun-tahun.
Pemilihan split 50/50 ini sengaja. Ini memaksa indeks mencerminkan energi spekulatif dari token yang tidak dipatok dan perilaku mencari stabilitas dari pasar stablecoin. Keduanya tidak mendominasi; keduanya berkontribusi pada sinyal akhir.
Bagi trader yang membuka posisi swap Bitcoin besar dengan bank, ini bisa berarti memposting margin awal yang jauh lebih besar daripada yang dibutuhkan model saat ini. Tapi juga berarti margin dihitung berdasarkan volatilitas empiris kripto, bukan alat kasar yang diambil dari pasar saham.
Apa Itu Derivatif Tidak Diselesaikan dan Mengapa Margin Penting
Untuk memahami mengapa usulan ini penting, Anda harus memahami perbedaan antara perdagangan yang diselesaikan dan tidak diselesaikan.
Derivatif yang diselesaikan melewati counterparty pusat—sebuah clearinghouse yang berdiri di antara pembeli dan penjual, menjamin kinerja dan memitigasi risiko default. Derivatif tidak diselesaikan diperdagangkan langsung antara dua pihak, biasanya bank, hedge fund, atau institusi canggih. Tidak ada penjamin pusat. Jika satu pihak gagal membayar, pihak lain menanggung kerugiannya.
Margin awal adalah jaminan yang diposting di awal perdagangan tersebut. Ini bukan pembayaran di muka; ini adalah asuransi. Jika perdagangan berjalan melawan pihak lawan dan mereka tidak dapat memenuhi panggilan margin variabel, margin awal ada untuk menutup kerugian.
Karena kripto lebih volatil, potensi celah antara awal perdagangan dan default lebih besar. Posisi yang aman-aman saja dengan jaminan berlebih pada pukul 10 pagi bisa berada di bawah air saat pukul 12 siang. Makalah The Fed berargumen bahwa model margin harus memperhitungkan kecepatan risiko ini. Menunggu recalibrasi bulanan tidak cukup.
Isyarat Desember: Dari Pembatasan ke Integrasi
Makalah kerja ini tidak muncul dari nol. Ia mengikuti pembalikan kebijakan yang tegas pada Desember 2025, ketika Federal Reserve mencabut panduan 2023 yang secara efektif memisahkan sistem perbankan dari aktivitas kripto.
Panduan sebelumnya memberlakukan pengawasan ketat dan anggapan tidak aman terhadap bank yang terlibat dalam aktivitas terkait kripto. Pembalikan Desember menghapus anggapan tersebut. Bank yang diawasi oleh Fed kini diizinkan berpartisipasi di pasar kripto berdasarkan prinsip umum yang sama dengan aktivitas baru lainnya.
The Fed juga mengemukakan konsep "skinny" master account—akses yang disederhanakan ke sistem perbankan pusat untuk perusahaan kripto, meskipun dengan hak istimewa yang lebih sedikit daripada bank layanan lengkap. Ini belum menjadi kebijakan resmi, tetapi sedang dipertimbangkan.
Secara keseluruhan, sinyal-sinyal ini konsisten. The Fed tidak lagi berusaha menjaga kripto di luar perimeter. Mereka merancang perimeter untuk memasukkan kripto, dengan pagar yang lebih tinggi di tempat yang diperlukan.
Angka Kunci dari Usulan The Fed
- Kelas aset SIMM: 4 (suku bunga, saham, FX, komoditas) — tidak ada yang cocok untuk kripto
- Aset mengambang yang disebutkan: Bitcoin, Ether, BNB, Cardano, Dogecoin, XRP
- Kelas aset dipatok: Stablecoin
- Komposisi indeks patokan: 50% mengambang / 50% dipatok
- Status panduan 2023: Dibalik pada Desember 2025
- Usulan akun master: "Skinny" sedang dipertimbangkan
Siapa Penulisnya?
Anna Amirdjanova, David Lynch, dan Anni Zheng bukanlah pembuat kebijakan. Makalah kerja mereka membawa otoritas dari staf riset Dewan Federal Reserve, tetapi ini bukan aturan, bukan usulan aturan, dan bahkan bukan pemberitahuan awal tentang usulan. Ini adalah analisis.
Namun dalam dunia regulasi keuangan, analisis staf sering menjadi fondasi intelektual untuk pembentukan aturan di masa depan. Model SIMM sendiri muncul dari tahun-tahun kerja sama antara regulator dan International Swaps and Derivatives Association. Makalah ini paling baik dibaca sebagai sketsa awal tentang bagaimana kerangka margin khusus kripto bisa terlihat.
Latar belakang Amirdjanova adalah keuangan matematis dan pemodelan statistik. Lynch dan Zheng membawa keahlian dalam metodologi risiko dan infrastruktur derivatif. Nama mereka akan muncul di catatan kaki selama bertahun-tahun jika kerangka ini diadopsi.
Apa Artinya Ini bagi Institusi dan Trader
Bagi bank dan broker-dealer, usulan ini menandakan bahwa regulator AS mengharapkan mereka memperlakukan pihak lawan kripto dengan model risiko yang berbeda dan terdokumentasi. Mengandalkan permukaan volatilitas ekuitas internal untuk posisi Bitcoin mungkin tidak lagi lolos pengawasan.
Bagi trader institusional, persyaratan margin yang lebih tinggi berarti biaya modal yang lebih besar. Sebuah perdagangan yang membutuhkan $1 juta jaminan berdasarkan model ekuitas mungkin memerlukan $1,5 juta atau lebih berdasarkan kalibrasi khusus kripto. Ini mengurangi leverage dan menekan pengembalian—tapi juga mengurangi kemungkinan rangkaian likuidasi paksa.
Bagi perusahaan yang berorientasi kripto dan mencari izin perbankan atau akun master, makalah ini menawarkan jalan. The Fed menunjukkan bahwa mereka cukup memahami kelas aset ini untuk membedakan Dogecoin dari patokan dolar. Rinciannya adalah prasyarat untuk integrasi yang serius.
Empat Poin Utama dari Perpindahan Margin Kripto The Fed
SIMM telah mencapai batasnya. Kripto tidak bisa dipaksa masuk ke kategori yang dirancang untuk suku bunga dan futures jagung. Model baru diperlukan.
Volatilitas bukan bug; itu inputnya. Pendekatan The Fed tidak menghukum kripto karena volatilitasnya. Mereka hanya menegaskan bahwa margin harus mencerminkan volatilitas yang benar-benar ada.
Stablecoin bukan Bitcoin. Perbedaan mengambang/patok adalah pengakuan regulasi formal pertama bahwa aset ini memiliki fungsi berbeda dan risiko berbeda.
Integrasi sedang berlangsung. Pembalikan panduan 2023 adalah sinyal politik. Makalah ini adalah sinyal teknis. Infrastruktur sedang dibangun.
Federal Reserve tidak mendukung kripto. Mereka mempersiapkan masa depan di mana kripto ada berdampingan dengan pasar tradisional dan harus dikelola, bukan diabaikan. Itu adalah pergeseran halus tetapi mendalam. Bagi institusi yang dibangun atas kehati-hatian, membangun model margin yang lebih baik adalah bentuk pengakuan tertinggi.
